Tuy nhiên, điều đáng lo ngại cho các nhà hoạch định chính sách Trung Quốc là việc Fed quyết tâm thực hiện đợt nới lỏng chính sách mạnh mẽ này và tác động của nó lên tỷ giá hối đoái USD/CNY có thể khiến Bắc Kinh đối mặt với những khó khăn lớn.

Việc cặp tiền USD/CNY giảm trong hai tháng qua là điều khó hiểu. Mặc dù triển vọng kinh tế trong nước ngày càng ảm đạm khiến thị trường cổ phiếu và lợi suất trái phiếu Trung Quốc giảm mạnh, đồng CNY lại tăng giá đạt mức cao nhất trong 16 tháng qua.

Và tuần này, đồng CNY lại được thúc đẩy tăng giá khi Bắc Kinh tung ra một loạt các biện pháp kích thích kinh tế về thanh khoản, chính sách tiền tệ và tài khóa với tổng giá trị lên tới hàng nghìn tỷ CNY. USD/CNY giao dịch đã vượt qua mức 7.00 lần đầu tiên kể từ tháng 1/2023.

Đợt tăng giá của CNY gần đây có lí do rõ ràng hơn. Các nhà đầu tư đang đặt cược rằng Bắc Kinh cuối cùng đã có những biện pháp nghiêm túc để phục hồi tăng trưởng kinh tế. Điều đáng chú ý là đà tăng của đồng CNY tuần này đã đi kèm với sự bùng nổ của cổ phiếu và lợi suất trái phiếu tăng cao hơn.

Về dài hạn, một đồng tiền mạnh là tin tốt cho Trung Quốc. Điều này sẽ củng cố niềm tin của các nhà đầu tư nước ngoài và thu hút dòng vốn vào, đồng thời nâng cao GDP danh nghĩa tính bằng đồng USD của Trung Quốc – một chỉ số mà Bắc Kinh sẽ phải quan tâm nếu họ thực sự muốn cạnh tranh hoặc vượt qua Mỹ.

Tuy nhiên, trong ngắn hạn, bức tranh toàn cảnh lại phức tạp hơn. Với tăng trưởng đang suy giảm và áp lực giảm phát ngày càng gia tăng, điều mà nền kinh tế Trung Quốc không cần ngay lúc này là một đồng tiền nội tệ quá mạnh. Các nhà hoạch định chính sách sẽ đánh giá cao tín hiệu tích cực về triển vọng của kinh tế Trung Quốc, nhưng không phải là việc đồng CNY tăng giá mạnh.

Stephen Jen, đồng sáng lập quỹ Eurizon SLJ và là người theo dõi thị trườngTrung Quốc lâu năm cho rằng Bắc Kinh đang rơi vào tình thế khó xử. Khi chu kỳ nới lỏng của Fed tiếp diễn, tỷ giá USD/CNY chắc chắn sẽ giảm xuống.

Vào hôm thứ Tư, ông cho rằng ông tiếp tục tin tỷ giá USD/CNY sẽ giảm, có thể tới 10% trong năm tới. Hầu hết mọi người đều đang dự đoán sai hướng. Việc điều chỉnh các vị thế sẽ khiến cho đà giảm sắp tới phi tuyến tính.

Các lựa chọn hạn chế

PBOC rõ ràng không thể ngăn cản Fed cắt giảm lãi suất ở Mỹ. Vì vậy, nếu PBOC muốn ngăn đồng CNY bị định giá quá cao, họ có thể hạ các mức lãi suất cho vay của Trung Quốc hoặc triển khai một chương trình mua trái phiếu hay còn gọi là "nới lỏng định lượng"

Tuy nhiên, khả năng giảm lãi suất cho vay là khá hạn chế và việc mua trái phiếu càng ít được ưa chuộng. Trong tình huống này, Trung Quốc có thể sử dụng một biện pháp khác để tránh đồng CNY tăng giá quá mức: mua vào đồng USD.

Tuy nhiên kế hoạch này chứa đựng rủi ro chính trị cao. Trung Quốc và Mỹ đang trong một cuộc chiến thương mại vốn đã leo thang đáng kể trong những năm gần đây. Điều này càng làm sâu sắc thêm sự chia rẽ chính trị giữa hai cường quốc, một phần lý do khiến Trung Quốc đã giảm lượng nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ.

Lượng trái phiếu chính phủ Mỹ mà Trung Quốc nắm giữ đã giảm 30% kể từ mức đỉnh sau đại dịch là 1.1 nghìn tỷ USD vào đầu năm 2021. Mặc dù tổng lượng tài sản bằng đồng USD của Trung Quốc không giảm nhiều đến vậy nhưng xu hướng giảm này đã rõ ràng. Việc Bắc Kinh tăng cường mua đồng USD và trái phiếu chính phủ Mỹ có thể sẽ gặp nhiều khó khăn về mặt chính trị trong nước.

Thêm vào đó, chính quyền Mỹ tiếp theo, dù do Kamala Harris hay Donald Trump lãnh đạo, gần như chắc chắn sẽ phản đối, và cho rằng đây là hành vi thao túng tiền tệ. Các biện pháp trả đũa có thể dưới hình thức trừng phạt lên thuế quan sẽ có khả năng xảy ra.

Nói cách khác, Bắc Kinh không còn có thể coi việc can thiệp vào ngoại hối là một chiến lược khả thi nữa.

Vì vậy, mặc dù các biện pháp được thực hiện trong tuần này có thể đã đưa Trung Quốc trở lại con đường phục hồi dài hạn, vấn đề về tỷ giá hối đoái có thể khiến hướng giải quyết này gặp khó khăn trong ngắn hạn.