Dù Fed có vẻ như đã chuyển hướng sang chính sách tiền tệ dovish hơn, kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất - cả trong năm nay và năm tới - đã sụt giảm một cách đáng kể.

Điều này là dễ hiểu, bởi lẽ động lực chính khiến Chủ tịch Fed Jerome Powell phải cắt giảm lãi suất mạnh tay đã không còn nữa. Nguyên nhân là do các chỉ số kinh tế vĩ mô của Hoa Kỳ liên tục tăng vọt, vượt xa mọi dự đoán của giới chuyên gia.

Trong bối cảnh kinh tế vĩ mô hiện tại, việc tiếp tục cắt giảm lãi suất sâu hơn nữa sẽ khiến các quan chức Fed khó lòng biện minh mà không để lộ ra bản chất "chính trị" trong quá trình ra quyết định của Fed.

Khi nghiên cứu biên bản cuộc họp, câu hỏi đặt ra là: Fed thực sự mong muốn chúng ta hiểu gì về tư duy của họ?

Mặc dù chỉ có một ý kiến phản đối việc cắt giảm 50 bps (từ bà Michelle Bowman), biên bản cuộc họp Fed cho thấy các thành viên có sự bất đồng sâu sắc hơn nhiều so với những gì các tiêu đề báo chí đã phản ánh.

• Nhìn nhận những bước tiến đáng kể kể từ khi Ủy ban lần đầu thiết lập biên độ mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang ở mức 5.25% đến 5.5%, đa số các thành viên đã ủng hộ việc hạ thấp biên độ này xuống 50 bps, đưa về mức 4.75% đến 5%. Nhóm này cho rằng sự điều chỉnh này sẽ giúp chính sách tiền tệ phù hợp hơn với các chỉ số gần đây về lạm phát và thị trường lao động. Họ cũng nhấn mạnh rằng động thái này không chỉ giúp duy trì sức mạnh của nền kinh tế và thị trường lao động, mà còn tiếp tục thúc đẩy tiến trình kiểm soát lạm phát, đồng thời phản ánh sự cân bằng giữa các rủi ro tiềm ẩn.
• Một số thành viên nhận định rằng đã có cơ sở hợp lý để cắt giảm lãi suất 25 bps tại cuộc họp trước. Họ cho rằng dữ liệu trong giai đoạn giữa các cuộc họp đã cung cấp thêm bằng chứng cho thấy lạm phát đang trên quỹ đạo bền vững hướng tới mục tiêu 2%, trong khi thị trường lao động tiếp tục hạ nhiệt. Tuy nhiên, nhận thấy lạm phát vẫn ở mức khá cao, trong khi tăng trưởng kinh tế vẫn vững chắc và tỷ lệ thất nghiệp vẫn thấp, một số thành viên bày tỏ họ sẽ ưu tiên giảm biên độ mục tiêu 25 bps tại cuộc họp này. Bên cạnh đó, một số ít thành viên khác cũng cho biết họ có thể ủng hộ quyết định này.
• Nhiều thành viên cho rằng việc cắt giảm 25 bps sẽ phù hợp với lộ trình bình thường hóa chính sách một cách từ từ và thận trọng. Điều này sẽ tạo điều kiện cho các nhà hoạch định chính sách có đủ thời gian để đánh giá kỹ lưỡng mức độ thắt chặt của chính sách khi nền kinh tế tiếp tục phát triển.
• Một số ít thành viên còn bổ sung rằng động thái giảm 25 bps có thể báo hiệu một lộ trình bình thường hóa chính sách dễ dự đoán hơn.
• Một vài thành viên đã đưa ra quan điểm rằng lộ trình tổng thể của việc bình thường hóa chính sách sẽ đóng vai trò quan trọng hơn trong việc xác định mức độ thắt chặt chính sách, thay vì chỉ tập trung vào mức độ nới lỏng cụ thể ban đầu tại cuộc họp này. Cuối cùng, các thành viên đã đi đến sự đồng thuận rằng việc tiếp tục quá trình giảm dần các khoản nắm giữ chứng khoán của Fed là một hướng đi phù hợp và cần thiết.

Phân tích chuyên sâu một số chủ đề then chốt:

Nền kinh tế

• Các thành viên nhìn chung đều nhấn mạnh việc truyền đạt rõ ràng rằng các quyết định được đưa ra phải dựa trên diễn biến thực tế của nền kinh tế và tác động của chúng đối với cán cân rủi ro là vô cùng quan trọng. Điều này đồng nghĩa với việc chính sách không tuân theo một lộ trình cứng nhắc đã được định sẵn.

Triển vọng kinh tế

• Đánh giá của các chuyên gia cho cuộc họp tháng 9 vẫn khẳng định nền kinh tế sẽ duy trì sự vững mạnh. Tuy nhiên, dự báo tăng trưởng cho nửa cuối năm 2024 đã được điều chỉnh giảm, phản ánh các chỉ số lao động kém khả quan hơn so với dự đoán ban đầu.
• Những thành viên bình luận về mức độ thắt chặt của chính sách tiền tệ đều nhất trí rằng chính sách hiện tại đang ở trạng thái thắt chặt. Tuy nhiên, họ bày tỏ nhiều quan điểm khác biệt về mức độ thắt chặt cụ thể.

Việc làm

• Phần lớn các thành viên đều bày tỏ quan ngại rằng rủi ro suy giảm việc làm đã gia tăng đáng kể.

Lạm phát

• Về triển vọng lạm phát, gần như tất cả các thành viên đều bày tỏ niềm tin mạnh mẽ rằng lạm phát đang tiến tới mục tiêu 2% một cách bền vững. Các thành viên đã chỉ ra một loạt yếu tố có tiềm năng tạo áp lực giảm lạm phát liên tục. Những yếu tố này bao gồm: sự chậm hơn nữa của tăng trưởng GDP thực tế, một phần do tác động của chính sách tiền tệ thắt chặt từ Ủy ban; kỳ vọng lạm phát ổn định; sức mạnh định giá suy giảm; cải thiện năng suất; và xu hướng giảm nhẹ của giá hàng hóa toàn cầu.
• Nhiều thành viên đã đưa ra lưu ý về tốc độ tăng lương danh nghĩa đang tiếp tục chậm lại, một số thành viên chỉ ra các dấu hiệu cho thấy xu hướng này sẽ còn tiếp diễn. Những dấu hiệu đáng chú ý bao gồm tỷ lệ tăng lương thấp hơn trong các ngành nhạy cảm với chu kỳ kinh tế và dữ liệu cho thấy những người chuyển việc không còn được hưởng mức lương cao hơn so với đồng nghiệp. Một số thành viên đã đưa ra nhận xét rằng với chi phí nhân công chiếm tỷ trọng đáng kể trong tổng chi phí kinh doanh của ngành dịch vụ, quá trình giảm lạm phát trong lĩnh vực này sẽ được thúc đẩy mạnh mẽ bởi tốc độ tăng lương danh nghĩa chậm lại.
• Bên cạnh đó, nhiều thành viên cũng nhận thấy rằng với cung cầu trên thị trường lao động đã gần đạt trạng thái cân bằng, khả năng tăng lương trở thành nguồn gây áp lực lạm phát trong tương lai gần là không cao. Về giá dịch vụ nhà ở, một số thành viên đã đưa ra dự đoán đầy hứa hẹn rằng xu hướng giảm lạm phát nhanh hơn có thể xuất hiện trong thời gian không xa, phản ánh tốc độ tăng giá thuê nhà chậm lại đối với những người thuê mới. Tuy nhiên, giá nhà và giá thuê nhà đang ở mức cao kỷ lục chưa từng thấy, đồng thời công nhân ngành cảng vừa đạt được thỏa thuận tăng lương ấn tượng lên tới 62%.

Greg Michalowski, chuyên gia phân tích tài chính từ ForexLive, đã khéo léo chỉ ra một điểm đáng chú ý trong Biên bản cuộc họp: việc sử dụng nhất quán và có chủ đích các cụm từ chỉ số lượng. Hãy cùng phân tích sâu hơn:

1. "Một vài" (A Few):

• Một vài thành viên đưa ra nhận định rằng các doanh nghiệp vẫn còn dè dặt trong việc sa thải nhân viên, sau khi đã gặp khó khăn trong tuyển dụng trong giai đoạn đầu hậu đại dịch.
• Một vài thành viên đề xuất rằng động thái cắt giảm 25 bps có thể là tín hiệu cho một lộ trình bình thường hóa chính sách minh bạch và dễ dự đoán hơn.
• Một vài thành viên đưa ra góc nhìn chiến lược rằng lộ trình tổng thể của quá trình bình thường hóa chính sách sẽ đóng vai trò quan trọng hơn trong việc xác định mức độ thắt chặt, so với mức độ nới lỏng cụ thể tại cuộc họp này.

2. "Một số" (Some):

• Một số thành viên đưa ra nhận định tích cực về sự ổn định của thị trường lao động, với số vụ sa thải ở mức hạn chế và số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu duy trì ở mức thấp.
• Một số thành viên nhấn mạnh xu hướng thích ứng linh hoạt của doanh nghiệp: thay vì sa thải, họ áp dụng các biện pháp như giảm tuyển dụng mới, điều chỉnh giờ làm, hoặc tận dụng tỷ lệ nghỉ việc tự nhiên.
• Một số thành viên cảnh báo về rủi ro tiềm ẩn: việc nới lỏng chính sách quá sớm hoặc quá mạnh có thể làm chậm hoặc thậm chí đảo ngược tiến trình kiểm soát lạm phát đã đạt được.
• Một số thành viên gợi ý rằng đã có đủ cơ sở thuyết phục để cân nhắc việc cắt giảm lãi suất 25 bps ngay từ cuộc họp trước đó.

3. Nhiều (Several):

• Nhiều thành viên đã chỉ ra rằng tốc độ tăng lương danh nghĩa đang tiếp tục có dấu hiệu chậm lại.
• Nhiều thành viên nhấn mạnh tầm quan trọng chiến lược của việc kết hợp dữ liệu chi tiết và thông tin trực tiếp từ doanh nghiệp để đối chiếu với các đánh giá về thị trường lao động dựa trên số liệu tổng hợp.
• Nhiều thành viên cảnh báo về việc nới lỏng chính sách quá sớm hoặc quá mạnh có thể làm chậm hoặc thậm chí đảo ngược tiến trình kiểm soát lạm phát đã đạt được.
• Nhiều thành viên đưa ra nhận định rằng với cung cầu lao động gần như cân bằng, khả năng tăng lương trở thành nguồn gây áp lực lạm phát trong tương lai gần là không cao.
• Nhiều thành viên thảo luận về tầm quan trọng của việc truyền đạt rằng quá trình thu hẹp bảng cân đối kế toán của Fed có thể tiếp diễn, ngay cả khi Ủy ban hạ biên độ mục tiêu lãi suất quỹ liên bang.
• Nhiều thành viên cũng cảnh báo về mặt đối lập: việc trì hoãn hoặc không đủ quyết liệt trong nới lỏng chính sách có thể gây ra nguy cơ làm suy yếu quá mức hoạt động kinh tế và thị trường lao động.

4. Phần lớn (Many):

• Phần lớn thành viên ghi nhận sự tương đồng giữa dữ liệu lạm phát gần đây và phản hồi từ doanh nghiệp: khả năng định giá đang bị thu hẹp, trong khi người tiêu dùng ngày càng tìm kiếm các ưu đãi giảm giá.
• Phần lớn thành viên đưa ra nhận định lạc quan: diễn biến lạm phát trong quý II và III năm 2024 cho thấy mức lạm phát cao bất thường trong quý I chỉ là một gián đoạn tạm thời trong hành trình hướng tới mục tiêu 2%.
• Phần lớn thành viên bày tỏ kỳ vọng tích cực: GDP thực có thể duy trì mức tăng trưởng xấp xỉ xu hướng trong vài năm tới.
• Phần lớn thành viên thừa nhận những thách thức trong việc đánh giá thị trường lao động, với các yếu tố phức tạp như làn sóng nhập cư gia tăng, điều chỉnh số liệu việc làm, và biến động có thể có trong tốc độ tăng năng suất cơ bản.
• Phần lớn thành viên một lần nữa khẳng định sự tương đồng giữa dữ liệu lạm phát gần đây và báo cáo từ doanh nghiệp, cho thấy xu hướng suy giảm trong khả năng định giá.

5. Đa số (Most):

• Đa số các chuyên gia được khảo sát đều đặt kỳ vọng chính vào một động thái cắt giảm 25 bps tại cuộc họp này.
• Đáng chú ý, đa số người tham gia khảo sát tỏ ra không quá lo ngại về viễn cảnh suy thoái kinh tế, cả trong ngắn hạn lẫn trung hạn.
• Tuy nhiên, đa số các thành viên cũng đã nhận định rằng rủi ro suy giảm việc làm đang có xu hướng gia tăng.

6. Gần như tất cả (Almost All):

• Gần như tất cả các thành viên đều nhất trí rằng các chỉ số lạm phát hàng tháng gần đây đang phản ánh một xu hướng tích cực: lạm phát đang quay trở lại mức mục tiêu 2% một cách bền vững.
• Sự tự tin trong việc kiểm soát lạm phát được thể hiện rõ nét khi gần như tất cả các thành viên bày tỏ niềm tin mạnh mẽ hơn vào quá trình lạm phát hạ nhiệt về mức 2%.
• Gần như tất cả các thành viên đều nhận định rằng rủi ro lạm phát tăng vọt đã giảm đáng kể.
• Tuy nhiên, cùng với nhận định tích cực về lạm phát, đa số thành viên cũng bày tỏ lo ngại về sự gia tăng của rủi ro suy giảm việc làm.
• Để phản ánh chính xác diễn biến tích lũy về lạm phát và cán cân rủi ro, gần như tất cả các thành viên đều ủng hộ việc tuyên bố sau cuộc họp cần nhấn mạnh sự gia tăng niềm tin vào xu hướng lạm phát đang tiến gần mục tiêu 2% một cách bền vững.

7. Đa số áp đảo (A Substantial Majority):

• Một bước tiến quan trọng trong chính sách tiền tệ đã được đa số áp đảo các thành viên ủng hộ: hạ biên độ mục tiêu lãi suất quỹ liên bang xuống 50 bps, đưa về mức 4.75% đến 5%.