Chứng khoán đã chuyển hướng tăng trong tháng 11 - ghi nhận chuỗi tăng dài nhất trong gần hai năm - khi các trader ngày càng lạc quan hơn vào việc thị trường việc làm hạ nhiệt sẽ mở đường cho việc cắt giảm lãi suất sớm hơn vào năm tới và sâu hơn các quan chức dự kiến.

Nhưng cuộc đấu thầu trái phiếu tệ hại hôm thứ Năm đã làm hỏng kế hoạch và kỳ vọng vào việc Fed xoay trục đã bị thu hẹp lại sau khi Chủ tịch Powell cho biết ngân hàng trung ương sẽ không ngần ngại thắt chặt hơn nữa nếu cần. Và sẽ còn nhiều tổn thất hơn nếu xu hướng gần đây tiếp tục kéo dài.

Đây không phải là lần đầu tiên các trader sớm dự đoán động thái ôn hòa của Fed mà sau đó tất cả lại chỉ tồn tại trong trí tưởng tượng của họ. Các nhà hoạch định chính sách đã nhắc lại rằng ngay cả khi lạm phát đã hạ nhiệt đáng kể, lạm phát cơ bản vẫn ở mức cao.

Hãy cùng xem lại những lần trước khi thị trường phản ứng theo cách tương tự. Deutsche Bank đã thống kê ít nhất sáu lần khác trong chu kỳ thắt chặt này mà thị trường kỳ vọng Fed xoay trục, nhưng sau đó hy vọng của họ đã tan thành mây khói. 'Xoay trục' đầu tiên đi từ việc thắt chặt từng cuộc họp nhỏ hơn, sau đó thắt chặt thưa hơn tại mỗi cuộc họp, sau đó là tạm dừng và bây giờ là cắt giảm.

Tất nhiên, thật khó để phân biệt các động lực riêng lẻ của thị trường chứng khoán, vì các yếu tố cơ bản và tâm lý thị trường đóng vai trò lớn. Nhưng nếu người ta chỉ nhìn vào sự biến động của thị trường chứng khoán xoay quanh các đợt phục hồi dựa trên hy vọng về chính sách xoay trục ôn hòa mà Deutsche Bank đã mô tả, thì chỉ số S&P 500 tiếp tục giảm trung bình khoảng 9% trong những tuần tiếp theo.

Cổ phiếu đang phục hồi, vốn nhận được tín hiệu từ trái phiếu gần đây, cũng đã giúp nới lỏng điều kiện tài chính, và chính điều này cũng là một viên thuốc độc vì Fed có thể phải thắt chặt lại, như nhiều nhà hoạch định chính sách khác đã đề xuất.

Rất nhiều quan chức đã nói rằng còn quá sớm để tính đến việc hạ lãi suất. Một số có thừa nhận thị trường lao động đang nới lỏng, nhưng chủ tịch Fed Chicago Austan Goolsbee đã lưu ý rằng “đó là những gì bạn muốn - và là những gì bạn mong đợi”.

Ở mức 3.9%, tỷ lệ thất nghiệp đã tăng cao hơn dự báo của Fed trong năm nay, gây ra một số rủi ro. Tuy nhiên, các chỉ báo sớm như xin trợ cấp thất nghiệp và dữ liệu WARN cho thấy sự chậm lại của thị trường lao động có thể chưa quá đáng lo ngại.

Lạm phát đang gần với dự báo của Fed trong năm nay, nhưng vẫn chưa đạt mục tiêu dài hạn 2%. Nhìn vào cả dữ liệu CPI, PCE trong sáu tháng và ba tháng, ta có thể thấy đà giảm tốc đã chững lại.

Có một số lý do để giới đầu tư vẫn níu kéo niềm tin xoay trục khi thị trường lao động hạ nhiệt: “Với phe dovish, họ có đủ điều kiện để đánh bại phe hawkish,” chuyên gia Neil Dutta của Renaissance Macro nói trên Bloomberg Television.

Tuy nhiên, những dự báo của chính Fed ngụ ý rằng thị trường nên sẵn sàng đón nhận một thị trường lao động nới lỏng hơn và nền kinh tế yếu hơn - và Fed sẽ tiếp tục chờ đợi đến khi mục tiêu lạm phát nằm trong tầm tay.