Mức độ suy giảm ở Quý 1 là thấp hơn so với dự kiến, nhưng với sự nghiêm trọng của cú sốc COVID-19 vào Quý 2, có khả năng suy thoái sẽ tăng đáng kể khiến GDP co lại hai ở mức hai chữ số trong quý này. Sự sụt giảm trong tiêu dùng cá nhân là dấu hiệu của những gì có thể xảy ra tiếp theo, với tình trạng khẩn cấp trên toàn quốc dẫn đến sự sụt giảm mạnh trong chi tiêu của khách du lịch và hộ gia đình. Mặc dù các biện pháp hạn chế hiện đang được nới lỏng bên ngoài các siêu đô thị như Tokyo, Osaka và một số khu vực khác, nhưng có khả năng hoạt động này chỉ chỉ mang tính chất thăm dò trong bối cảnh các chính sách hỗ trợ chậm chạp và yếu đuối đang diễn ra ở Nhật Bản, đặc biệt khi so sánh với các chương trình cho vay và hỗ trợ thu nhập quy mô lớn ở Mỹ và châu Âu. Chúng tôi nghĩ rằng sự phân kỳ trong chính sách này - và sự phân kỳ trong tăng trưởng sẽ xảy ra như một hệ quả - giữa Nhật Bản và Hoa Kỳ sẽ là một yếu tố cơ bản hỗ trợ đồng Yên, qua đó giải thích cho sự thiên vị của chúng tôi đối với kỳ vọng tăng giá của JPY vào đầu năm 2021.