Bài viết dựa trên quan điểm của Tyler 

Tôi không ủng hộ việc lơ là vào cuối năm. Ngược lại, đây là thời điểm để các nhà quản lý tài sản và doanh nghiệp tận dụng những cơ hội tiềm năng. Hôm nay, chúng ta sẽ tập trung vào lợi suất và chênh lệch tín dụng.

Khi dư luận cho rằng mọi hành động của Tổng thống đắc cử Trump chỉ là bước khởi đầu cho các cuộc đàm phán, tôi lo ngại rằng thị trường đang trở nên quá tự mãn. Đây là quan điểm mà chúng tôi từng ủng hộ, nhưng thật bất ngờ khi điều này nhanh chóng trở thành đồng thuận phổ biến.

Bài học từ tam giác Sierpinski

Nếu bạn bỏ lỡ báo cáo Around the World vào thứ Tư, bài viết này đã đề cập đến những vấn đề quen thuộc nhưng với một số góc nhìn mới lạ.

Gần đây, khi bàn về "hỗn loạn" trong các phân tích như 3D Chess versus 52-Card Pickup, tôi đã suy ngẫm nhiều về tam giác Sierpinski. Trong mô hình này, bạn bắt đầu từ một tam giác bất kỳ, sau đó di chuyển từ vị trí hiện tại đến điểm giữa của một đỉnh tam giác được chọn ngẫu nhiên, rồi lặp đi lặp lại. Kết quả là một mẫu hình phức tạp nhưng hoàn toàn có thể dự đoán.

Tương tự, các động thái từ Washington khiến chúng ta tự hỏi: Liệu những diễn biến hiện tại có tạo nên một trật tự phức tạp nhưng logic hay không? Hiện thị trường dường như đã chuyển từ hoài nghi (quá bi quan) sang tin tưởng vào trật tự (có thể lại quá lạc quan).

Chuẩn bị cho những biến động

Dù từ “hỗn loạn” có thể hơi mạnh, nhưng thị trường cần chuẩn bị cho những biến động nhỏ. Không phải mọi cuộc đàm phán hay bổ nhiệm đều diễn ra suôn sẻ. Với phong cách của ông Trump, các chiến lược mạnh mẽ và quyết liệt sẽ gây ra không ít nhầm lẫn.

Lạm phát

Lạm phát hiện đang là biến số khó đoán nhất. Trong khi tình hình kinh tế và việc làm có thể thay đổi theo hướng tích cực hoặc tiêu cực, lạm phát lại có phạm vi biến động rất rộng trong những tháng tới.

Thuế quan: Như đã đề cập trước đây, thuế quan có thể làm gia tăng lạm phát. Dù không phải là kịch bản chính của chúng tôi (và cũng không phải là quan điểm chung của thị trường), đây vẫn là một rủi ro cần theo dõi.

Nhập cư: Các vấn đề nhập cư có thể gây ảnh hưởng đáng kể đến lạm phát. Chúng tôi dự báo ông Trump sẽ ưu tiên các chiến thắng mang tính biểu tượng hơn là các chiến dịch trục xuất lao động nhập cư quy mô lớn, vốn có nguy cơ làm xáo trộn thị trường lao động. Tuy nhiên, mức độ chắc chắn của kịch bản này chỉ ở mức trung bình, và các rủi ro chưa được định giá đầy đủ.

Như đã đề cập trước đây, thuế quan có thể làm gia tăng lạm phát Trước đây, chúng tôi kỳ vọng lạm phát được kiểm soát trong khoảng 1.75% đến 2.75%. Nhưng hiện tại, một số yếu tố như các doanh nghiệp đẩy nhanh mua hàng để né thuế quan, Trung Quốc kích thích kinh tế, và các chính sách khuyến khích “sản xuất trong nước” có thể khiến lạm phát tiến gần mức cao nhất trong phạm vi này, gây lo ngại cho Fed và thị trường trái phiếu.

Giá hàng hóa: Nếu chính sách “Drill Baby Drill” (đẩy mạnh khai thác năng lượng) được thực hiện, giá hàng hóa có thể góp phần kiểm soát lạm phát. Tuy nhiên, sự phản đối từ phong trào “Not In My Backyard” có thể gây áp lực. Trong khi đó, các doanh nghiệp trong ngành hàng hóa vẫn có thể hưởng lợi từ việc tăng sản lượng.

Lãi suất

Vị thế đầu tư:

Báo cáo “Cam kết của các nhà giao dịch” cho thấy các nhà đầu cơ đang giữ lượng bán khống lớn, đặc biệt ở trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm. Dù lượng này đang giảm, việc duy trì vị thế bán khống có thể tiếp tục hỗ trợ giá trái phiếu. Ngoài ra, quỹ ETF TLT, chuyên đầu tư trái phiếu kỳ hạn trên 20 năm, ghi nhận dòng vốn rút ra ngay cả khi lợi suất tăng, dấu hiệu cho thấy thị trường vẫn đang ở trạng thái “thiếu” trái phiếu.

Tâm lý thị trường:

Lo ngại về thâm hụt ngân sách và lợi suất trái phiếu chính phủ đã giảm. Tuần trước, chúng tôi hạ triển vọng tích cực về trái phiếu khi lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm đạt 4.19%. Dù có lực mua mạnh vào cuối phiên thứ Sáu, nhưng khi các giao dịch mở rộng chỉ số kết thúc và thị trường trở lại nhịp độ bình thường, khó có khả năng đà tăng tiếp diễn. Mục tiêu của chúng tôi là 4.1% đến 4.2%, và dù hiện tại ở mức cao, đà tăng gần đây có vẻ quá nhanh để duy trì bền vững.

Vai trò của Trung Quốc:

Dữ liệu TIC cho thấy Trung Quốc đang nắm giữ 772 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ tính đến cuối tháng 9, dao động trong khoảng 767-780 tỷ USD kể từ tháng 2. Hiện không có dấu hiệu cho thấy Trung Quốc sẽ tăng mua, và họ thậm chí có thể giảm lượng nắm giữ khi kích thích kinh tế trong nước và chuẩn bị cho các cuộc đàm phán khó khăn với Mỹ. Dù không gây ra vấn đề lớn, điều này cũng không hỗ trợ nhiều khi thị trường cần đấu giá lượng lớn trái phiếu trong thời gian tới.

Cục Dự trữ Liên bang

Có thể sẽ có một đợt cắt giảm lãi suất trong hai cuộc họp tới, khả năng cao là ngay cuộc họp sắp tới.

Lãi suất đỉnh điểm dự kiến đạt 3.875% vào năm sau, cao hơn mức 3.45% được thị trường định giá cho tháng 12 năm 2025.

Lợi suất trái phiếu

Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm được dự báo tăng nhẹ, tiến đến mức 4.3%, và khó quay lại dưới 4%.

Thị trường trái phiếu có thể duy trì trong biên độ hẹp, nhưng rủi ro tăng 50 bps hiện cao hơn nhiều so với khả năng giảm tương ứng.

Thị trường tín dụng

Đã gần sáu tháng kể từ lần phân tích sâu về thị trường tín dụng gần đây nhất.

Trong báo cáo”How Tight Can Credit Spreads Go?” hồi tháng 6, chúng tôi đưa ra quan điểm lạc quan về tín dụng, dựa trên các yếu tố như tín dụng tư nhân, cạnh tranh giữa các ngân hàng để tăng biên lãi ròng, và sự thay đổi của thị trường trái phiếu chính phủ lợi suất cao.

Dù các chỉ số tín dụng, bao gồm cả CDX, tiếp tục hoạt động tốt, việc bổ sung tín dụng mới ở mức hiện tại trở nên khó khăn hơn. Những lý do khiến chúng tôi lạc quan vẫn còn giá trị, nhưng đã trở nên “hao mòn” theo thời gian, giống như một chiếc áo yêu thích bắt đầu sờn cũ. Điều này cho thấy tín dụng có thể đối mặt với những xáo trộn nhỏ trong ngắn hạn.

Xu hướng lợi suất trái phiếu doanh nghiệp Mỹ

Hai năm trước, lợi suất trung bình của chỉ số trái phiếu doanh nghiệp đã chạm hoặc gần chạm mức thấp nhất lịch sử (mức này thay đổi tùy thuộc vào loại phát hành, kỳ hạn, xếp hạng, v.v.). Gần đây, chúng ta chứng kiến lợi suất trái phiếu chính phủ giảm nhẹ, nhưng ngay cả khi tôi phần nào lạc quan về tín dụng và có chút tích cực về lãi suất, dữ liệu từ Bloomberg League Tables cho thấy tổng giá trị phát hành năm nay đã đạt 1.58 nghìn tỷ USD, so với 1.2 nghìn tỷ USD vào năm ngoái.

Khả năng lợi suất trái phiếu chính phủ giảm mạnh

Lợi suất trái phiếu kho bạc khó có thể giảm sâu từ mức hiện tại, trừ khi nền kinh tế đối mặt với một vấn đề nghiêm trọng. Một số chính sách có thể phản tác dụng, nhưng thật khó tin rằng chênh lệch tín dụng sẽ giữ mức thấp nếu lợi suất trái phiếu chính phủ tăng cao. Mức 4% có thể đạt lại, nhưng một kịch bản để lợi suất giảm "êm đẹp" về 3.7% dường như không khả thi.
Tôi nhớ một khách hàng lâu năm từng chia sẻ rằng cách tốt nhất để phòng ngừa rủi ro lãi suất khi sở hữu trái phiếu lợi suất cao là nắm giữ trái phiếu chính phủ. Nghe có vẻ ngược đời, nhưng phương pháp này lại hoạt động khá hiệu quả trong những thời điểm thị trường căng thẳng, điều bắt buộc phải xảy ra để lợi suất giảm ở mức hiện tại.

Khả năng lợi suất trái phiếu chính phủ tăng mạnh

Khả năng lợi suất tăng mạnh dường như lớn hơn đáng kể so với việc giảm mạnh (đặc biệt khi quan điểm ngược lại đang trở thành đồng thuận). Khi lợi suất trái phiếu chính phủ tăng thêm 25 bps, rất khó để chênh lệch tín dụng thu hẹp thêm 10 bps từ mức hiện tại. Do đó, lợi suất trái phiếu chính phủ cao hơn có thể đi kèm với chênh lệch tín dụng hẹp hơn, nhưng tổng lợi suất vẫn sẽ tăng.

Tất nhiên, kịch bản "Goldilocks", nơi lợi suất giảm trong điều kiện lý tưởng, có thể xảy ra, nhưng "Goldilocks" thường là bạn thân của các nhà giao dịch cổ phiếu hơn là các nhà đầu tư vào thị trường trái phiếu!

Tóm tắt

Nếu bạn là nhà quản lý trái phiếu, thời điểm này là cơ hội để giảm nhẹ trọng số kỳ hạn trong danh mục đầu tư. Còn nếu bạn quản lý trái phiếu doanh nghiệp, tôi nghĩ đã đến lúc đưa danh mục về trạng thái bình thường thay vì giữ ở mức quá trọng số, hoặc thậm chí cân nhắc giảm nhẹ hoặc bán khống. Dù các quỹ phòng hộ không thường đầu tư vào tín dụng hạng đầu tư (IG) mà không có chiến lược phòng ngừa lãi suất, nhưng tôi tin rằng đặt cược vào khả năng lợi suất tăng lên sẽ là lựa chọn hợp lý, vì khả năng lợi suất giảm sâu là rất thấp.

Nếu bạn là nhà phát hành trái phiếu, hãy làm điều ngược lại và tìm cơ hội phát hành nợ với lợi suất hợp lý. Mặc dù nhiều người có thể đang nghỉ lễ, nhưng các khoản thanh toán lãi suất trái phiếu, nợ đáo hạn và áp lực phải tuân thủ chỉ số sẽ không ngừng lại trong tháng 12. Dòng tiền sẽ tiếp tục đổ vào thị trường, và dù đội ngũ có giảm nhân lực, họ vẫn có thể xử lý khối lượng lớn trái phiếu. Tôi nghĩ rằng lợi suất hiện tại khá hợp lý so với những gì có thể xảy ra vào tháng 1.

Nếu bạn là nhà đầu tư cổ phiếu, tình hình không thay đổi nhiều, hãy linh hoạt, giao dịch trong phạm vi giá, và tập trung vào các ngành đang bắt kịp xu hướng. Mặc dù yếu tố mùa vụ vẫn có thể mang lại hỗ trợ, nhưng vì điều này đã được nhiều người dự đoán và điều chỉnh từ tháng 9, tôi hơi hoài nghi về mức độ tác động mạnh mẽ, ít nhất là vào đầu tháng tới.

Hãy tập trung vào các cơ hội liên quan đến việc khai thác và chế biến hàng hóa, nếu không phải trong nước thì là gần khu vực hơn, thay vì dựa vào Trung Quốc. Cũng nên cẩn trọng với các công ty công nghệ lớn ở mức định giá hiện tại và theo dõi các động thái của Trung Quốc trong việc mở rộng thương hiệu ra thị trường toàn cầu, đặc biệt là các thị trường mới nổi, đây là một rủi ro đang bị đánh giá thấp, mặc dù điều này đang xảy ra.

Các thông tin về bất động sản thương mại (CRE) khiến tôi lo lắng, nhưng điều này lại càng khiến tôi thấy hấp dẫn khi nhìn từ góc độ trái chiều. Ngược lại, thị trường tiền mã hóa có thể sẽ gặp phải rủi ro "rút thảm" bất ngờ. Hy vọng bạn đã có một kỳ nghỉ lễ Tạ Ơn vui vẻ và chuẩn bị cho một mùa lễ hội tuyệt vời, nhưng tôi dự đoán thị trường sẽ tiếp tục mở ra nhiều cơ hội điều chỉnh danh mục đầu tư, khi các sự kiện chính trị tại Washington D.C. vẫn sẽ là yếu tố quan trọng.