Khi cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu diễn ra, Fed đã bắt tay vào việc nới lỏng định lượng. Kể từ đó, quy mô của bảng cân đối kế toán đã tăng lên khoảng 10 lần lên 8.5 nghìn tỷ USD.

Lợi suất đóng cửa năm 2007 ở mức 4.02%. Các thị trường đang định giá ở mức lãi suất cuối cùng là ~ 1.65% trong chu kỳ hiện tại, trong khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm trong vòng 5 năm kể từ bây giờ là ~1.75%

Sau đó, động thái mua trái phiếu kho bạc của Chủ tịch Fed Ben Bernanke trong thời kỳ khủng hoảng là một công cụ độc đáo vào thời điểm đó, nhưng giờ đây nó đã trở thành tiêu chuẩn đối với hầu hết các ngân hàng trung ương - được sử dụng khi có dấu hiệu đầu tiên của khủng hoảng kinh tế, mà không nghĩ đến những hậu quả lâu dài hơn.

Việc Fed mua vào không kiềm chế là một trong những lý do chính tại sao sự khác biệt giữa kỳ vọng tăng trưởng và lợi suất thực kỳ hạn dài ở Mỹ là rất lớn mặc dù nền kinh tế đang ghi nhận tốc độ tăng trưởng nhanh nhất kể từ năm 1984. Lợi suất danh nghĩa 10 năm thấp hơn nhiều so với mức ngay trước khi bắt đầu đại dịch.

Trong một bài phát biểu về chính sách vào tháng 7, Thống đốc Ngân hàng Dự trữ Úc Philip Lowe cho biết: “Rõ ràng việc mua trái phiếu của ngân hàng trung ương có tác động qua tổng lượng trái phiếu được mua, chứ không phải tốc độ của những lần mua đó”. Mặc dù nhận xét của Lowe đề cập đến Úc, nhưng chúng cũng có thể áp dụng cho Hoa Kỳ.

Hiệu ứng tích lũy của việc mua tài sản của Fed cho thấy lý do tại sao lợi suất chỉ di chuyển một phần nhỏ khi Fed cảnh báo vào đầu tháng này rằng họ có thể sẵn sàng để bắt đầu thắt chặt.

Hãy nhớ rằng bất kỳ động thái giảm lượng mua nào có nghĩa là Fed vẫn đang bổ sung vào bảng cân đối kế toán của mình, mặc dù với tốc độ chậm hơn.

Điều đó có nghĩa là vẫn chưa có nghi vấn nào về việc liệu Fed có giảm bảng cân đối kế toán. Khi được hỏi về vấn đề này gần đây, Chủ tịch Jerome Powell đã trả lời rằng Fed chưa sẵn sàng thảo luận về việc cắt giảm tài sản, "vì vậy hãy vượt qua việc thắt chặt chính sách trước."

Điều đó có thể mất nhiều thời gian, nếu nó thực sự xảy ra - và trong thời gian chờ đợi, việc “khám phá giá” (price discovery) trên thị trường trái phiếu sẽ vẫn bị ảnh hưởng.

Về mặt khái niệm, hướng của lợi suất danh nghĩa nên là tăng cao hơn với kỳ vọng lạm phát và tăng trưởng. Tuy nhiên, lợi suất vẫn thấp hơn mức trước đại dịch, có nghĩa là chúng ta chưa đạt được mức đồng đều, chưa nói đến việc định giá tăng trưởng nhanh hơn.

Để lợi suất kỳ hạn 10 năm đạt đến mức trước khi Fed bắt đầu mở rộng quy mô mua tài sản, chỉ riêng việc tăng lãi suất sẽ không đủ. Nó cũng sẽ yêu cầu cam kết giảm bảng cân đối kế toán và hạn chế mua trái phiếu khi nền kinh tế suy thoái.