Walter Bagehot, một nhà biên niên sử tiên phong về ngân hàng trung ương của Anh trong thời kỳ Victoria, đã mô tả vai trò của ngân hàng trung ương như một người cho vay cuối cùng trong cuốn sách "Lombard Street: A Description of the Money Market" xuất bản năm 1873. Ông đã định nghĩa rằng ngân hàng trung ương nên can thiệp để ngăn chặn hoảng loạn tài chính và cho các ngân hàng vay tiền khi cần thiết.

Tuy nhiên, 151 năm sau, Ngân hàng Anh (BoE) đang chuẩn bị thay đổi vai trò của mình. Thay vì chỉ can thiệp trong các cuộc khủng hoảng, BoE sẽ trở thành một người cho vay hàng ngày cho hệ thống tài chính. Điều này có nghĩa là BoE sẽ cung cấp các khoản vay thường xuyên và dài hạn cho các ngân hàng để đảm bảo sự ổn định của hệ thống tài chính. Sự thay đổi này sẽ rất khác so với những gì Bagehot đã mô tả và đặt ra trong thời của ông.

Các ngân hàng của Anh dường như chưa hoàn toàn sẵn sàng hoặc không muốn tham gia vào vai trò mới của BoE. Trong quá khứ, vay mượn từ ngân hàng trung ương thường được coi là dấu hiệu của rắc rối tài chính, nên việc thay đổi này gặp phải sự do dự từ các ngân hàng. BoE đã cố gắng chuẩn bị cho sự thay đổi này thông qua các bài phát biểu giải thích. Tuy nhiên, các bài phát biểu này đôi khi có thể khó hiểu và không hoàn toàn thuyết phục được các ngân hàng. Khi BoE thực hiện vai trò mới trong vòng 18 tháng tới, nếu các ngân hàng không hợp tác và không thích nghi kịp thời, sự thiếu hụt thanh khoản có thể dẫn đến các vấn đề lớn trong hệ thống tài chính.

Ngân hàng Anh (BoE) đang thực hiện "thắt chặt định lượng" bằng cách bán bớt trái phiếu chính phủ mà họ đang nắm giữ. Tuy nhiên, tên gọi này không thực sự chính xác vì mục đích của họ không phải là thắt chặt chính sách tiền tệ, và bảng cân đối kế toán của BoE sẽ không thu hẹp mà thay vào đó sẽ thay đổi cấu trúc. Cụ thể, thay vì nắm giữ trái phiếu, BoE sẽ cho vay tiền mặt dựa trên các tài sản thế chấp khác.

Hệ thống ngân hàng vẫn cần phần lớn tiền mặt mà BoE cung cấp thông qua nới lỏng định lượng, nhưng BoE không còn muốn là chủ sở hữu của trái phiếu chính phủ nữa. Kế hoạch của BoE là thay đổi thành phần của bảng cân đối kế toán. Thay vì nắm giữ trái phiếu chính phủ, BoE sẽ cho vay tiền mặt với tài sản thế chấp là trái phiếu chính phủ và các tài sản khác. Trên thực tế, BoE có thể cần cung cấp các khoản vay trị giá hàng trăm tỷ GBP cho hệ thống ngân hàng trong nhiều năm tới. Điều này nhằm đảm bảo rằng hệ thống ngân hàng có đủ thanh khoản để hoạt động một cách ổn định và hiệu quả.

Ý tưởng này sẽ rất lạ đối với Bagehot. Vào thời của ông, BoE vừa mới tìm được chỗ đứng của mình với tư cách là lực lượng hỗ trợ và ổn định cho các chủ nợ của Anh. Ông đã đưa ra quy tắc rằng ngân hàng trung ương nên can thiệp để dập tắt cơn hoảng loạn và cho các ngân hàng vay tiền với tài sản thế chấp tốt và lãi suất cao. Các biện pháp can thiệp chỉ mang tính tạm thời và tài sản thế chấp tự thanh lý, chủ yếu là các hối phiếu mà bên phát hành sẽ trả khi đến hạn.

Trong thế kỷ 20, các ngân hàng đã chuyển từ việc sử dụng hối phiếu làm tài sản thế chấp chính để vay tiền từ ngân hàng trung ương sang việc sử dụng trái phiếu chính phủ. Trước đây, các ngân hàng thường cân đối nhu cầu của mình bằng cách vay mượn lẫn nhau trên thị trường tài chính, thay vì vay trực tiếp từ ngân hàng trung ương. Các can thiệp lớn từ ngân hàng trung ương chỉ xảy ra trong các cuộc khủng hoảng tài chính hoặc hoảng loạn, và các khoản vay này thường mang tính tạm thời và có chi phí cao. Hiện tại, ngân hàng trung ương đang can thiệp thường xuyên và không còn chỉ giới hạn trong các tình huống khủng hoảng.

Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 đã dẫn đến một sự thay đổi đáng kể trong cách các ngân hàng trung ương quản lý hệ thống tài chính. Trước khủng hoảng, ngân hàng trung ương thường không phải can thiệp mạnh mẽ như vậy. Sau khủng hoảng, các ngân hàng trung ương, bao gồm BoE, đã bắt đầu có một lượng lớn dự trữ lớn. Để tăng lượng dự trữ trong hệ thống, các ngân hàng trung ương đã thực hiện các chính sách nới lỏng định lượng (quantitative easing - QE), họ mua trái phiếu chính phủ và các tài sản tài chính khác. Việc mua trái phiếu này nhằm mục đích bơm tiền vào nền kinh tế, tăng thanh khoản, và bảo vệ giá trị tài sản. Quy mô của lượng trái phiếu do BoE phát hành đã tăng mạnh từ chưa đến 25 tỷ GBP vào cuối năm 2007 lên gần 1 nghìn tỷ GBP vào đầu năm 2022. Sự gia tăng này phản ánh mức độ can thiệp mạnh mẽ của ngân hàng trung ương trong việc duy trì sự ổn định tài chính và hỗ trợ nền kinh tế trong thời gian khủng hoảng và phục hồi.

Lượng trái phiếu do BoE phát hành tăng vọt

Các quy định tài chính mới yêu cầu các ngân hàng giữ mức tài sản thanh khoản cao hơn nhiều so với trước khủng hoảng 2008. Điều này nhằm đảm bảo rằng họ có thể đáp ứng các nhu cầu tiền mặt đột ngột và các yêu cầu tài chính khác. Sự sụp đổ của Ngân hàng Silicon Valley và các sự kiện khác đã nhấn mạnh tầm quan trọng của việc quản lý thanh khoản một cách cẩn trọng trong thời đại kỹ thuật số, khiến các ngân hàng không thể quay lại cách quản lý trước đây.

Trong thập niên 1980 và 1990, việc tự do hóa tài chính và sự chú trọng vào việc tối đa hóa lợi nhuận đã dẫn đến việc các ngân hàng giảm mức tài sản thanh khoản. Trước đó, các ngân hàng thường giữ một tỷ lệ tài sản thanh khoản cao hơn để đảm bảo sự ổn định tài chính. Đầu thế kỷ 21 chứng kiến một sự thay đổi kỳ lạ khi các ngân hàng Anh đã giảm mức tài sản thanh khoản xuống mức thấp nhất từ trước đến nay so với số tiền gửi của khách hàng. Họ tập trung vào việc tối đa hóa lợi nhuận từ hoạt động cho vay, mà không duy trì đủ dự trữ để ứng phó với những tình huống khẩn cấp. Hiện tại, các ngân hàng Anh đã quay lại mức tài sản thanh khoản cao hơn, tương đương khoảng 35% số tiền gửi, mức tương đương của đầu thập niên 1960. Điều này trái ngược với tỷ lệ dưới 5% trước năm 2008, cho thấy sự thay đổi từ một giai đoạn mà các ngân hàng giữ mức thanh khoản thấp để kiếm lợi nhuận cao hơn sang việc duy trì mức tài sản thanh khoản cao hơn để đảm bảo an toàn tài chính.

Ngày nay, các tài sản thanh khoản chủ yếu của các ngân hàng là dự trữ tiền mặt, không phải là trái phiếu chính phủ. Khoảng 750 tỷ bảng Anh dự trữ trong hệ thống hiện nay chủ yếu đến từ việc Ngân hàng Anh mua trái phiếu chính phủ trong giai đoạn nới lỏng định lượng (QE). Tuy nhiên, việc nắm giữ trái phiếu chính phủ có thể làm phức tạp các quyết định về lãi suất và gây ra các vấn đề chính trị. Khi ngân hàng trung ương nắm giữ nhiều trái phiếu chính phủ, các quyết định về lãi suất có thể bị ảnh hưởng bởi khả năng chi tiêu của chính phủ và các yếu tố chính trị khác.

Nhưng họ không thể loại bỏ các trái phiếu này mà không hút tiền mặt ra khỏi hệ thống. Nếu rút quá nhiều tiền mặt, các ngân hàng, nhà môi giới và nhà đầu tư có thể gặp khó khăn trong việc vay mượn những gì họ cần để duy trì hoạt động. Không ai biết chính xác mức dự trữ bắt buộc mà hệ thống ngân hàng cần, nhưng có thể lên đến 500 tỷ GBP, theo các cuộc khảo sát của BoE. Mức tối thiểu này cũng có thể thay đổi lên xuống tùy theo tốc độ tăng trưởng cho vay, các khoản thanh toán thuế và việc bán trái phiếu chính phủ.

BoE muốn giảm bớt lượng trái phiếu chính phủ mà họ đang nắm giữ. Thay vì giữ trái phiếu, họ sẽ cần phải cho vay nhiều hơn để duy trì mức dự trữ tiền mặt cao trong hệ thống ngân hàng. Theo quan điểm của Walter Bagehot, việc các ngân hàng phải vay mượn từ ngân hàng trung ương là dấu hiệu của rắc rối trong hệ thống tài chính. Đầu năm nay, có sự gia tăng đáng kể trong việc vay mượn từ cơ sở repo ngắn hạn của BoE. Trước đó, cơ sở này hầu như không được sử dụng từ giữa năm 2022 đến cuối tháng 3 năm nay. Tuy nhiên, sau đó, việc vay mượn đã gia tăng mạnh mẽ và đạt mức kỷ lục gần như hàng tuần, lên đến 34 tỷ GBP vào tuần trước.

Cơ sở vay mượn mới của BoE tăng vọt

Có phải đã có một số ngân hàng gặp khó khăn? Có phải hệ thống tài chính đang bị tắc nghẽn không? Các thủ quỹ ngân hàng đều nghĩ là không: Việc vay mượn từ BoE thông qua cơ sở repo ngắn hạn hiện tại có thể rẻ hơn một chút so với lãi suất trên thị trường repo.

Việc vay mượn từ BoE thông qua cơ sở repo ngắn hạn có thể tạo ra sự lo lắng vì điều này thường được xem là dấu hiệu của rắc rối trong hệ thống tài chính. Mặc dù các ngân hàng hiện tại có thể không gặp khó khăn nghiêm trọng, nhưng việc phải vay từ ngân hàng trung ương vẫn có thể gây ra sự lo ngại. Để giải quyết vấn đề này và duy trì mức dự trữ ổn định, BoE khuyến khích các ngân hàng sử dụng cơ sở repo dài hạn, cho phép họ vay mượn với nhiều loại tài sản thế chấp hơn. Cơ sở này đã được sử dụng nhiều vào đầu đại dịch Covid-19 và sẽ giúp các ngân hàng giảm bớt phụ thuộc vào các khoản vay ngắn hạn.

Cơ sở repo dài hạn đã được sử dụng nhiều vào đầu đại dịch Covid-19

BoE hy vọng rằng khi ngày càng nhiều ngân hàng bắt đầu sử dụng cơ sở repo dài hạn, sự lo lắng sẽ giảm bớt và việc này sẽ trở thành phương tiện chính để cung cấp dự trữ cho hệ thống ngân hàng. Nhưng cũng không ai muốn tiên phong sử dụng cơ sở repo dài hạn của BoE. Nguyên nhân là do lo lắng rằng việc sử dụng cơ sở này có thể khiến các công ty xếp hạng tín dụng hoặc các nhà đầu tư lo ngại, điều này có thể ảnh hưởng đến sự đánh giá và sự tin tưởng vào ngân hàng đó.

BoE sẽ có 85 tỷ bảng Anh trái phiếu chính phủ đáo hạn trong 12 tháng tới bắt đầu từ tháng 9 và khoảng 90 tỷ bảng Anh tài trợ kỳ hạn sẽ được trả lại. Điều này có nghĩa là 175 tỷ bảng Anh dự trữ sẽ biến mất khỏi hệ thống ngân hàng vào cuối năm sau, ngay cả khi BoE không bán thêm trái phiếu nào. Các ngân hàng Anh sẽ phải đối mặt với áp lực lớn hơn để duy trì mức dự trữ bắt buộc. Một số ngân hàng có khả năng đối mặt với khó khăn sớm hơn những ngân hàng khác vì sự phân phối không đồng đều.

Nếu dự trữ tiền mặt trong hệ thống ngân hàng trở nên quá chặt chẽ, có thể dẫn đến sự biến động lớn trong lãi suất thị trường, như đã xảy ra vào tháng 9/2019. Các cơ sở repo được thiết kế để cung cấp thanh khoản và ổn định lãi suất, nhưng nếu ngân hàng ngần ngại sử dụng chúng, điều này có thể làm giảm hiệu quả của những cơ sở này. Các ngân hàng và nhà đầu tư cần chấp nhận việc sử dụng cơ sở repo như một công cụ vay mượn hàng ngày để duy trì sự ổn định tài chính.