Đồng Yên Nhật đang trải qua một đợt tăng giá mạnh mẽ, hướng tới mức tăng quý lớn nhất trong nhiều năm. Đây là một sự thay đổi đáng kể so với vài tháng trước, khi những người tin vào xu hướng bullish của đồng Yên còn rất hiếm hoi trên thị trường. Câu hỏi đặt ra là: Ai là kiến trúc sư đứng sau màn lật ngược thế cờ đáng kinh ngạc này của đồng tiền xứ Phù Tang?

Triển vọng cắt giảm lãi suất của Fed và quan điểm hawkish mới của BoJ có thể được coi là nguyên nhân chính. Chênh lệch lãi suất là lí do lớn nhất khiến đồng Yên suy yếu, vì vậy triển vọng thu hẹp khoảng cách này là rất quan trọng. Tuy nhiên, một nhân tố khác chưa được ghi nhận, đó chính là bên có nhiều lợi ích nhất: chính nước Nhật. Trong nhiều trường hợp, chính phủ đã can thiệp vào thị trường và mua vào nội tệ. Riêng điều này sẽ không thể kích hoạt đà tăng giá mạnh mẽ; JPY đã tăng hơn 10% so với USD kể từ đầu tháng 7. Nhưng hành động chính thức đã đặt ra những mốc quan trọng. (Mặc dù BoJ thiết lập lãi suất, nhưng Bộ Tài chính mới là người quyết định chính sách tiền tệ.)

Kinh nghiệm này nhắc nhở chúng ta rằng, mặc dù bị coi là không nên áp dụng thường xuyên, can thiệp vẫn là một công cụ mà các nhà chức trách không nên bỏ qua. Giống như nới lỏng định lượng, đây là một biện pháp hữu ích cần duy trì trong kho vũ khí chính sách. Trong những năm sau khi hệ thống tỷ giá hối đoái cố định sụp đổ vào đầu những năm 1970, sự can thiệp của nhà nước là điều phổ biến. Mặc dù Nhật Bản không phải là quốc gia duy nhất, Tokyo vẫn tiếp tục thực hiện công cụ này lâu hơn nhiều nơi khác. Quan chức quốc tế hàng đầu tại Bộ Tài chính, Eisuke Sakakibara, đã được đặt biệt danh là "Quý ông Yên". Nhật Bản tích cực can thiệp vào khoảng đầu thế kỷ 21 trước khi thu hẹp quy mô.

Sự can thiệp của Nhật Bản có thể được xem như một bài học quý giá cho các sàn giao dịch ngoại hối. Vào đầu những năm 2000, với bộ phận tin tức FX của Bloomberg tại London, câu thần chú phổ biến là "can thiệp không bao giờ hiệu quả". Có lẽ đây là hệ quả của cuộc khủng hoảng tài chính châu Á, khi các mức định giá bị thổi phồng đã sụp đổ. Ký ức về thất bại của Ngân hàng Anh trước George Soros cũng có thể đã để lại dấu ấn sâu đậm. Hơn nữa, có một luận điểm cho rằng quy mô thị trường vượt xa sức mạnh của chính phủ. Theo Ngân hàng Thanh toán Quốc tế, khối lượng giao dịch FX hàng ngày đã tăng vọt lên 7.5 nghìn tỷ USD.

Tuy nhiên, thành công hay thất bại của can thiệp phụ thuộc vào mục tiêu đặt ra. Bảo vệ một mức tỷ giá cụ thể là một chuyện, trong khi giảm thiểu biến động mạnh và điều chỉnh tâm lý thị trường lại là chuyện khác. Mấu chốt là làm cho các nhà đầu tư nhận thức được rằng ở một mức độ nào đó, sẽ có mốc kháng cự cho chính phủ. Brad Setser, chuyên gia về dòng vốn tại Hội đồng Quan hệ Đối ngoại, đã nhận định trên Financial Times vào tháng trước: "Nhật Bản đã thiết lập mức sàn cho đồng Yên vào mùa hè này. Các lý thuyết về sự kém hiệu quả của can thiệp cần được xem xét lại."

Chiến lược của Nhật Bản đáng được ghi nhận. Các quan chức thận trọng không công bố một ngưỡng can thiệp cụ thể. Có một ý tưởng chung, nhưng không đủ rõ ràng để các nhà giao dịch có thể đặt cược chắc chắn. Trên thực tế, mức USD/JPY 160 đã trở thành một ngưỡng quan trọng. Vào cuối tháng 4, Bộ Tài chính đã nắm bắt cơ hội trong một ngày lễ, khi thanh khoản thấp, để can thiệp, khiến đồng Yên tăng giá đáng kể. Một ví dụ khác về sự can thiệp khéo léo diễn ra vào tối 12 tháng 7, sau khi dữ liệu lạm phát Mỹ thấp hơn dự kiến được công bố, kích hoạt đà giảm chung của đồng USD. Bằng cách chờ đợi thời cơ thuận lợi và tạo thêm động lực, chính phủ đã đạt được kết quả tích cực.

Nhật Bản đã can thiệp vào thị trường FX tại những thời điểm quan trọng

Hai yếu tố đáng chú ý khác trong chiến lược can thiệp của Nhật Bản. Thứ nhất, trong năm nay, các nhà hoạch định chính sách đã từ bỏ thông lệ tổ chức họp báo hoặc đưa ra tuyên bố sau mỗi lần can thiệp. Thị trường phải chờ đợi đến khi báo cáo hàng tháng của Bộ Tài chính được công bố. Yếu tố bí ẩn này đóng vai trò quan trọng, đánh dấu một bước chuyển đáng kể so với cuối năm 2022 khi chính phủ thường công khai các động thái của mình. Thứ hai, Bộ Tài chính đã kiên nhẫn chờ đợi cho đến khi đầu cơ lên đến đỉnh điểm; theo Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ, các quỹ đòn bẩy đã đặt cược ở mức kỷ lục vào sự suy giảm của đồng Yên. Stefan Angrick, chuyên gia cao cấp tại Moody's Analytics ở Tokyo, nhận xét: "Thị trường đã trở nên mất cân bằng, với giao dịch một chiều áp đảo."

Một lợi thế không thể bỏ qua trong ván cờ tiền tệ này là kho dự trữ ngoại hối khổng lồ của Nhật Bản, ước tính khoảng 1.2 nghìn tỷ USD. Tuy nhiên, sức mạnh này có thể sẽ không đủ nếu không có sự phối hợp từ các động thái chính sách của Fed. Số phận của đồng Yên vẫn còn phụ thuộc vào tín hiệu tăng lãi suất từ Thống đốc BoJ Kazuo Ueda. Nếu những ám chỉ của Ueda không được hiện thực hóa, thị trường có thể nhanh chóng quay lại trạng thái bất ổn, đặt ra thách thức mới cho chiến lược can thiệp của Nhật Bản.

Masato Kanda, người nắm giữ vị trí của "Ông Yên" Sakakibara trong những năm gần đây, đã kết thúc nhiệm kỳ vào cuối tháng 7. Bước ngoặt mới trong sự nghiệp của ông đến nhanh chóng với đề cử vào ghế Chủ tịch Ngân hàng Phát triển Châu Á. Trên hành trình đến Manila, Kanda có cơ hội để chiêm nghiệm về di sản của mình - một chương đầy biến động trong lịch sử tiền tệ Nhật Bản, nơi ông đã đóng vai trò chính trong việc định hình chiến lược can thiệp táo bạo của quốc gia này.