Cho đến tuần trước, các thị trường đang đi theo mô hình quen thuộc trước đợt tăng lãi suất đầu tiên của Fed - đó là việc lợi suất Mỹ tăng mạnh hơn so với ở châu Âu. Câu hỏi đặt ra là - liệu kỳ vọng về ECB có thể khiến lợi suất ở châu Âu tăng, và do đó giúp EUR mạnh lên hay không?

Lịch sử - dựa trên biến động của lợi suất tương đối kỳ hạn 2 năm xung quanh các đợt tăng lãi suất đầu tiên của Fed vào các năm 1999, 2004 và 2016 - cho thấy câu trả lời là “Không”:

• Đúng, trong 2/3 số trường hợp, kỳ vọng chính sách của ECB chậm hơn so với Fed và bắt kịp (sau năm 1999) hoặc chững lại (sau năm 2016). Sự chững lại và hoạt động mạnh mẽ của các thị trường rủi ro sau năm 2016 đã giúp EUR phục hồi mạnh mẽ trong năm 2017
• Tuy nhiên, việc bắt kịp hoặc chững lại có xu hướng xảy ra gần với những lần tăng lãi suất: 1) 16 ngày trước lần tăng lãi suất đầu tiên vào năm 1999, 2) Vào thời điểm tăng lãi suất lần đầu tiên vào năm 2016, 3) Không hề xảy ra vào năm 2004
• Sự thắt chặt của Hoa Kỳ - cả thực tế và dự kiến - luôn vượt quá mức thắt chặt của ECB

Do đó, lịch sử có lặp lại hay không có thể phụ thuộc vào những điều sau:

• Nền kinh tế Hoa Kỳ có đang mạnh mẽ hơn đáng kể so với nền kinh tế Khu vực đồng tiền chung châu Âu không? Đúng. Các ước tính về khoảng cách sản lượng tương đối ở Hoa Kỳ và Châu Âu, cũng như hiệu suất phuc hồi sau Covid trong số liệu PMI tổng hợp cho thấy như vậy
• Có điều gì cho thấy rằng việc bắt kịp chênh lệch này có thể xảy ra nhanh chóng? Có lẽ là không đủ nhanh. Mặc dù có thể sự thúc đẩy mà Hoa Kỳ nhận được từ sự phục hồi nhanh hơn của các công ty công nghệ đang yếu dần và nền kinh tế Châu Âu sẽ dần bắt kịp
• Lãi suất tự nhiên (terminal rate) của Hoa Kỳ có khả năng tăng cao hơn không? Đúng. Bloomberg Economics cho thấy như vậy, ước tính lãi suất tự nhiên vào khoảng 2.5%, trong khi ước tính của châu Âu có lẽ gần hơn với mức 1.25%. Khoảng cách này lớn hơn một chút so với kỳ vọng chênh lệch lãi suất tương đối kỳ hạn 3 năm của thị trường đối với lãi suất chính sách
• Có lý do chính đáng để mong đợi ECB muốn bắt kịp nhanh hơn không? Có lẽ là “không” dựa trên việc chúng ta đang ở đâu trong chu kỳ kinh tế. ECB cũng có thể muốn chậm hơn Fed để hưởng lợi ích kinh tế của đồng EUR yếu - mặc dù, những lo ngại lớn hơn về lạm phát có thể làm giảm bớt mong muốn này.