Đợt bán tháo cổ phiếu trong tháng qua buộc các nhà đầu tư phải suy nghĩ liệu thị trường vẫn còn ở mức quá cao hay không, và nếu có, thì có thể giảm đến mức nào.

Một cách để trả lời câu hỏi này là xem xét liệu cổ phiếu có đắt bất thường so với các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp hay không, sau đó ước tính mức điều chỉnh giảm cần thiết để đưa giá cổ phiếu về các mức định giá hợp lý hơn. Nghiên cứu được thực hiện sau khi chỉ số S&P 500 giảm mạnh 3% trong một ngày, khác hoàn toàn với kỳ vọng được chứng kiến nhiều cổ phiếu có giá cao, nhưng kết quả lại khác với dự đoán.

Phân tích dựa trên dự báo tăng trưởng lợi nhuận dài hạn của từng công ty trong S&P 500. Từ đó tính ra tỷ lệ P/E dài hạn cho mỗi công ty. Mặc dù 58 công ty không có dữ liệu bị loại khỏi phân tích, nhưng chúng chỉ chiếm 6% giá trị chỉ số, nên kết quả vẫn phản ánh phần lớn S&P 500.

Sau khi có tỷ lệ P/E dài hạn, nghiên cứu cần phải xác định tỷ lệ "chính xác". Có nhiều quan điểm khác nhau về mức giá trị hợp lý, nhưng thị trường đưa ra một số gợi ý. Thứ nhất, tỷ lệ P/E trung bình của S&P 500 dựa trên lợi nhuận kỳ vọng là 18 lần kể từ năm 1990 - thời điểm xa nhất có dữ liệu. Thứ hai, tỷ lệ P/E dài hạn trung bình của các công ty S&P 500 thường dao động quanh mức này và hiện tại chỉ cao hơn một chút, ở mức 20 lần.

Với bối cảnh đó, 18 lần lợi nhuận sẽ là làm mục tiêu cho P/E dài hạn. Điều ngạc nhiên là trong số 442 công ty được xem xét, 63% giao dịch ở mức thấp hơn 18 lần lợi nhuận dài hạn. Một số có trọng số lớn hơn trong S&P 500 so với các công ty khác, với những tên tuổi lớn như Amazon, Meta Platforms, Alphabet, và thậm chí cả Nvidia cũng nằm trong danh sách này, một phần do đợt bán tháo gần đây.

Nếu tất cả các cổ phiếu điều chỉnh về mức 18 lần lợi nhuận dài hạn, S&P 500 có thể tăng 33%. Điều này không chỉ vì hai phần ba số công ty đang giao dịch dưới mức đó, mà còn vì khi tính theo giá trị vốn hóa - cách S&P 500 được cấu thành - một phần đáng kể của mức tăng sẽ đến từ những công ty lớn nhất.

Hãy tập trung vào 165 công ty có vẻ đang được định giá cao quá mức, trong đó có những gã khổng lồ như Broadcom, Tesla và Costco Wholesale. Nếu các cổ phiếu định giá cao giảm xuống mức P/E 18, có thể ảnh hưởng tiêu cực đến tâm lý thị trường, khiến các cổ phiếu rẻ khó tăng giá. Tuy nhiên, ngay cả khi chỉ những cổ phiếu định giá cao điều chỉnh trong khi các cổ phiếu khác giữ nguyên, chỉ số S&P 500 cũng chỉ giảm 9%.

Tại sao thị trường có vẻ được mua quá mức khi hầu hết các công ty S&P 500 đang giao dịch ở mức hợp lý so với lợi nhuận dài hạn? Một câu trả lời là tỷ lệ P/E thường dựa trên lợi nhuận năm ngoái hoặc lợi nhuận dự kiến năm tới thay vì các ước tính dài hạn, vốn gần như luôn cao hơn và do đó dẫn đến tỷ lệ P/E thấp hơn.

Một vấn đề đáng lo ngại là thị trường đôi khi không đồng tình với các ước tính lợi nhuận của các nhà phân tích. Thực tế, một số dự báo tăng trưởng của các công ty công nghệ lớn được xây dựng dựa trên sự lạc quan quá mức về trí tuệ nhân tạo, điều này ngày càng bị đặt dấu hỏi. Và nếu nền kinh tế Mỹ chậm lại, như hiện nay có vẻ đang xảy ra, tăng trưởng lợi nhuận có thể không mạnh mẽ như các nhà phân tích kỳ vọng.

Khi thị trường bắt đầu nghi ngờ các ước tính lợi nhuận, giá cổ phiếu thường bị ảnh hưởng tiêu cực. Trong quá khứ, các nhà phân tích đã từng buộc phải giảm mạnh dự báo sau khi thị trường đã phản ứng không hài lòng bằng cách đẩy giá cổ phiếu xuống. Đáng chú ý, khi các nhà phân tích đã cắt giảm ước tính lợi nhuận một năm tới của S&P 500 tới 41% trong cuộc khủng hoảng tài chính 2008 và 29% trong đại dịch Covid.

Nếu lợi nhuận dài hạn của các công ty bị điều chỉnh giảm đồng loạt, giả sử 35%, thì nhiều cổ phiếu sẽ bị coi là quá đắt đỏ ở mức giá hiện tại. Tuy nhiên, mức sụt giảm tiềm tàng của chỉ số S&P 500 có thể chỉ tương đương với một đợt điều chỉnh thông thường trên thị trường. Trong kịch bản đó, 69% các công ty thuộc S&P 500 sẽ được giao dịch ở mức cao hơn 18 lần lợi nhuận dài hạn. Giả định rằng tất cả các cổ phiếu sẽ tăng hoặc giảm khi cần thiết để tiệm cận mức P/E 18 lần đó, chỉ số S&P 500 sẽ giảm khoảng 11%.

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng sự điều chỉnh ở một số cổ phiếu thường có xu hướng “lây lan” hoặc ít nhất là kìm hãm đà tăng của các cổ phiếu khác. Nếu sự sụt giảm của các cổ phiếu được định giá cao quá mức không được bù đắp bởi sự tăng giá trong số một phần ba công ty S&P 500 có định giá hợp lý hơn, thị trường có thể rơi vào tình trạng sụt giảm mạnh, lên tới gần 27%, tương đương với một đợt thị trường mất giá kỷ lục.

Nếu lợi nhuận đạt được như dự kiến, thị trường nói chung có thể không đắt đỏ như nhiều người nghĩ, mặc dù vẫn cần một số điều chỉnh về giá. Hiện tại, các nhà phân tích vẫn đang giữ vững các dự báo lợi nhuận dài hạn của họ, một phần là do hầu hết các công ty thuộc S&P 500 đã công bố kết quả kinh doanh quý hai vượt trội so với kỳ vọng của thị trường. Tuy nhiên, trong những ngày và tuần tới, diễn biến thực tế của thị trường sẽ phản ánh đánh giá của các nhà đầu tư về độ tin cậy và chất lượng của những ước tính lợi nhuận này. Thị trường sẽ là thước đo cuối cùng để xác định liệu các dự báo lợi nhuận hiện tại có phù hợp với thực tế kinh doanh của các doanh nghiệp hay không.