Các nhà đầu tư đang tỏ ra hết sức lạc quan khi các nền kinh tế mở cửa trở lại, dựa trên những gói kích thích kinh tế đã và sẽ được công bố trong thời gian tới, cũng như việc các chính phủ toàn cầu tuyên bố sẽ làm mọi cách có thể để vực dậy thị trường. Nhưng chính sự hào hứng của thị trường mặc cho những dữ liệu kinh tế ảm đạm chỉ làm tăng sự tập trung của các nhà đầu tư vào các kế hoạch của ECB để ngăn chặn sự suy thoái, đáng chú ý là chương trình mua trái phiếu của họ. Chủ tịch ECB Lagarde tuần trước đã cảnh báo triển vọng nền kinh tế có thể sẽ rơi vào giữa các kịch bản trung bình và nghiêm trọng của ECB với các con số sụt giảm quy mô nền kinh tế tương ứng là 8% và 12% vào năm 2020. Các nhà kinh tế tại Bloomberg Intelligence dự đoán mức sụt giảm 8% và mức tăng 500 tỷ EUR đối với chương trình mua trái phiếu khẩn cấp do đại dịch (PEPP) - điều phù hợp với hầu hết các ước tính mà tôi đã thấy.

Tất cả điều này đặt ra một mức kỳ vọng cao đối với thị trường lãi suất và ngoại hối, đặc biệt trái phiếu chính phủ Ý (BTP) sẽ bị ảnh hưởng trực tiếp bởi PEPP. Như đồng nghiệp của tôi, Ven Ram đã ghi chú, bất cứ tín hiệu nào không phải “dovish” từ ECB có nguy cơ dẫn đến 1 sự điều chỉnh đối với lợi suất các kỳ hạn ngắn của trái phiếu chính phủ Ý. Lợi suất BTP 10 năm đã giảm hơn 40bps so với mức đỉnh tháng trước và đang gần với mức sau thời điểm PEPP được công bố vào tháng 3, tuy nhiên đây không phải là sự sụt giảm bền vững. Tất nhiên, EU với lời hứa về những gói cứu trợ sẽ cung cấp một điểm tựa an toàn cho các loại tài sản. Nhưng trong bối cảnh đồng euro đang được giao dịch ở mức cao trong nhiều tháng so với đồng đô la và đồng franc Thụy Sĩ, cũng như việc các hợp đồng tương lai lãi suất qua đêm (Eonia) đối với các kỳ hạn gần đang ở gần mức tiền khủng hoảng, chúng hoàn toàn có thể đối mặt với nguy cơ điều chỉnh trong trường hợp ECB không đáp ứng được kỳ vọng của thị trường.

Các nhà giao dịch lãi suất đã điều chỉnh kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất của ECB, khi chỉ đưa ra xác suất khoảng 2/3 cho việc ECB giảm lãi suất tiền gửi 10 bps trước thời điểm này vào năm tới, so với mức kỳ vọng gần như 100% cho việc cắt giảm 10bps trước thời điểm cuối năm 2020 sau cuộc họp của ECB cuối tháng 4. Trên thực tế, các hợp đồng tương lai lãi suất qua đêm cho tháng tới đang giao dịch sát với mức chặn trên trong suốt tuần vừa qua.