Đầu năm nay, các trader có vẻ ôn hòa hơn các quan chức Fed, khi dự đoán chu kỳ thắt chặt sẽ kết thúc sớm hơn so với dự báo của dot plot. Điều đó đã thay đổi vào tháng Hai sau bất ngờ từ bảng lương phi nông nghiệp tháng 1.

Cục Dự trữ Liên bang đã rất nhất quán trong thông điệp của mình trong năm nay. Điều đã thay đổi là thị trường giờ đã tin vào điều đó.

Đô la Mỹ giảm mạnh trong giai đoạn cuối năm 2022 - đầu năm 2023 hơn so với bất kỳ thời điểm nào kể từ năm 2009, tới 8.8% trong 3 tháng tính đến ngày 2/2/2023. Báo cáo việc làm tháng 1 công bố ngày 3/2 đã khiến thị trường bất ngờ, với tỷ lệ thất nghiệp ở mức 3.4%, thấp nhất trong 70 năm qua. USD kể từ đó đã tăng trở lại hơn 3%.

Sau dữ liệu thị trường lao động, một loạt các tin tức đều cho thấy lạm phát vẫn còn cao nhưng nền kinh tế Mỹ lại đang phục hồi tương đối tốt, bất chấp báo cáo thu nhập quý IV thất vọng từ một số tập đoàn cùng làn sóng sa thải hàng loạt, người Mỹ vẫn đang làm việc và tiêu dùng. Điều đó càng thúc đẩy lạm phát tăng cao, bắt nguồn từ các yếu tố chi phí đẩy như gián đoạn chuỗi cung ứng. Và điều đó có nghĩa là Fed vẫn còn nhiều việc phải làm.

Nhiều dữ liệu đã cho các nhà giao dịch thấy những gì các quan chức Fed đã nói từ lâu rằng “Cần phải tiếp tục tăng lãi suất và giữ nguyên ở đó trong một thời gian để đảm bảo rằng lạm phát được kiểm soát” là quyết định sáng suốt.

Một tháng trước, thị trường định giá mức đỉnh lãi suất là 4.9%, sau đó hạ xuống 4.5% vào cuối năm. Tuy nhiên, đến thứ Sáu, kỳ vọng đã được điều chỉnh, nâng dự đoán đỉnh lãi suất ở mức 5.4% và giảm xuống 5.28% trong tháng 12.

Lợi suất trái phiếu kho bạc 2 năm, có tương quan chặt chẽ với USD, đang ở mức cao nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, trong khi lợi suất 10 năm cũng đang hướng tới 4%. Ông Vassilis Karamanis đã viết vào tuần trước rằng lợi suất 10 năm vượt 4% sẽ thúc đẩy USD tăng. Tuy nhiên, nó đã tiếp cận mức này vào thứ Sáu, mà không vượt qua được”.

Thị trường đang định giá lợi suất thực USD sẽ sớm chuyển dương. Nếu lạm phát đi đúng với những gì kỳ vọng, lợi suất thực sẽ ở mức dương nhất kể từ năm 2007 vào cuối năm nay, hỗ trợ USD.

Nhưng điều này còn phụ thuộc vào giá cả. Và có một rủi ro lớn hơn là lạm phát sẽ gây bất ngờ nhiều hơn lãi suất. Dự báo lãi suất khó có thể lệch trên 25 điểm cơ bản, trong khi có nhiều điều khó đoán hơn nhiều về lạm phát cuối năm, với rủi ro hiện đang tăng lên. Lạm phát cao hơn có nghĩa là lãi suất thực thấp hơn, điều sẽ ảnh hưởng đến đồng tiền.

Trong những tháng gần đây, USD theo sát sự chênh lệch giữa các hợp đồng hoán đổi 6 tháng và 3 tháng. Đây là một thước đo tốt để đánh giá mức độ diều hâu của các trader, và mức độ họ nghĩ Fed sẽ tăng lãi suất trong 3 tháng tới. Không có gì đáng ngạc nhiên, mức chênh lệch này đã giảm trong quý IV khi thị trường cho rằng Fed gần như đã hoàn thành công việc của mình; và tăng cao hơn sau báo cáo việc làm tháng Một và USD tăng theo.

Nhưng hãy chú ý đến đường cong của EUR trong biểu đồ này. Các trader châu Âu vẫn hawkish hơn đồng môn tại Mỹ. Có một điều đã thay đổi là các trader Mỹ đã từ bỏ quan điểm dovish của họ. Dữ liệu gần đây cho thấy câu chuyện về một cuộc suy thoái vào cuối năm 2023 đã nhạt dần, nhưng đến một thời điểm nào đó trong tương lai không xa, chênh lệch hợp đồng hoán đổi đó sẽ lại giảm xuống và USD cũng sẽ giảm theo.