Nhưng bây giờ, họ có  một lựa chọn thay thế khác: CNY. Trong tháng qua, Invesco, Goldman Sachs, Citigroup và TD Securities đều khuyến nghị CNY là một lựa chọn hấp dẫn cho carry trade khi đồng tiền chạm đáy.

Mặc dù chi phí vay CNY trên thị trường nước ngoài đã tăng mạnh trong những ngày gần đây khi các chính trị gia ở Bắc Kinh nỗ lực bảo vệ đồng tiền và ngăn chặn các nhà đầu cơ, nhưng những trader carry CNY vẫn không chùn bước. Họ cho biết quan điểm của họ không chỉ liên quan đến sự khác biệt về tình hình kinh tế của hai nền kinh tế lớn nhất châu Á mà còn liên quan đến lợi nhuận hoặc đa dạng hóa rủi ro.

Tăng trưởng lạm phát tại Nhật Bản và dấu hiệu sự phục hồi đã thúc đẩy quan điểm BOJ sẽ kết thúc chính sách lãi suất âm kéo dài bảy năm của mình. Đối với Trung Quốc, trở thành một đối tượng carry trade là minh chứng cho việc đất nước từng mạnh mẽ này đã suy yếu đến đâu. Nợ chính quyền địa phương cao, khủng hoảng bất động sản và lo ngại giảm phát đã khiến PBOC cắt giảm lãi suất cơ bản hai lần kể từ tháng 6 xuống mức kỷ lục 1.8%. Nhiều người dự đoán sẽ có thêm các đợt nới lỏng khác - khiến CNY yếu hơn và rẻ hơn để vay.

"Nếu bạn tin rằng BoJ đang trở thành tâm điểm, JPY sẽ hưởng lợi từ đó và bạn cần cẩn trong, trong khi Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc vẫn đang thực hiện chính sách nới lỏng", nói Dirk Willer, giám đốc chiến lược vĩ mô toàn cầu và thị trường mới nổi tại Citigroup. Sự suy yếu của nền kinh tế Trung Quốc "là một phần quan trọng của giao dịch này."

Trong tháng này, nhóm của Willer đã khuyến nghị khách hàng bán CNY với nhiều đồng tiền gồm USD và EUR.

Tất nhiên, còn có nhiều điều cần để ý. Không ai đề xuất rằng carry trade JPY đã thoái trào hoặc rằng các nhà đầu tư nên từ bỏ JPY chuyển sang CNY. Cho đến nay, carry trade JPY với các đồng tiền Mỹ Latin - nơi lãi suất cao nhất lên đến 13.25% - đã đem lại lợi nhuận đặc biệt lớn. Giỏ tiền tệ có trọng lượng bằng nhau gồm đồng Real, Peso Colombia và Peso Mexico đã tăng 42%, vượt xa chỉ số Nasdaq.

Và CNY cũng không phải là một lựa chọn chắc chắn. Trung Quốc đã can thiệp mạnh mẽ để hỗ trợ CNY hải ngoại. Các ngân hàng quốc doanh đã hút cạn nguồn cung nhân dân tệ nước ngoài, tăng chi phí cấp vốn và đe dọa các nhà đầu cơ. Vào thứ Tư, lãi suất cho vay CNH trong ba tháng có thời điểm tăng lên trên 4%, cao nhất trong năm năm.

Lo ngại tăng trưởng

Dữ liệu về sản xuất và sản xuất công nghiệp ở Trung Quốc vào thứ Sáu đã cho thấy nền kinh tế đang có dấu hiệu khởi sắc. Các nhà kinh tế được khảo sát bởi Bloomberg dự đoán rằng Trung Quốc sẽ đạt được mục tiêu tăng trưởng của chính phủ 5% trong năm nay, so với mức tăng trưởng 1.8% ở Nhật Bản. Sự chênh lệch trong tăng trưởng giữa hai quốc gia này, mặc dù vẫn lớn, đã giảm đi đáng kể. Vào năm 2021, con số thậm chí lớn gấp đôi.

"Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã can thiệp và họ đã làm rất rõ rằng họ có lo ngại", theo Jae Lee, chiến lược gia tại TCW Group. Điều này làm tăng khả năng carry trade nhân dân tệ có thể đi sai hướng trong tương lai gần.

Các ngân hàng trung ương tại Brazil, Mexico và Chile cũng đã bắt đầu nới lỏng, thu hẹp mức chênh lệch lãi suất.

Bất kể những rủi ro, ngày càng có nhiều nhà giao dịch thấy giá trị trong việc sử dụng nhân dân tệ như một cách để phân tán rủi ro cấp vốn trong các giao dịch carry trade của họ.

Trong khi giao dịch carry trade bằng JPY đã bùng nổ trong hai năm qua khi hầu hết các ngân hàng trung ương ngoài Nhật Bản đã tăng lãi suất mạnh mẽ, vấn đề lo ngại hiện nay là BoJ có thể xoay trục, đặc biệt khi lạm phát đã vượt qua mục tiêu 2% trong hơn một năm. Các trader gần đây đã kỳ vọng rằng ngân hàng sẽ tăng lãi suất vào tháng 1.

JPY biến động

Biến động của đồng JPY đang ngày càng mạnh, và các quan chức Nhật Bản đã tăng cường can thiệp bằng lời nói trước sự suy yếu quá mức - điều trader carry cố gắng tránh trong một đồng tiền cấp vốn.

"JPY biến động là điều đã ngăn cản mọi người tham gia vào các giao dịch carry trade JPY”, Simon Harvey, trưởng bộ phận phân tích FX tại Monex Europe nói.

Thay vì sử dụng JPY, Goldman Sachs đã đề xuất đánh carry trader Real Brazil và Peso Colombia bằng CNY. Chiến lược gia tại TD cũng đã gợi ý cho khách hàng vay nhân dân tệ để mua đồng Rupi Ấn Độ, đồng Peso Mexico và đồng Real.

Lý do rất đơn giản. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc sẽ cần phải giảm lãi suất xuống mức thấp kỷ lục để hỗ trợ nền kinh tế. Điều này sẽ làm giảm chi phí cấp vốn và giá tri đồng tiền - tăng lợi nhuận từ carry trade nhân dân tệ. Trên thị trường nội địa, CNY gần đây đã giảm xuống mức thấp kỷ lục 16 năm.

Giao dịch carry trade thường được thực hiện bằng forwards - hợp đồng giao dịch phi tập trung giữa hai bên để đổi một đồng tiền sang đồng tiền khác với một tỷ lệ và thời gian cố định trong tương lai. Theo lý thuyết, giao dịch carry trade không nên thực sự hoạt động. Những gì bạn thu được từ chênh lệch lãi suất nên được bù đắp bởi sự giảm giá tiền tệ. Nhưng trong thực tế, mọi thứ đều phức tạp hơn nhiều, điều đó có nghĩa vẫn kiếm được lợi nhuận từ nghiệp vụ này.

Chuyên gia Ricardo Seabra của Banco de Investimento Global SA là một trong những người đã đạt được thành công lớn. Quỹ BiG Diversified Macro của ông ghi nhận tỷ suất sinh lời 12% trong tháng 8, trong khi thị trường chứng khoán giảm 1%.

Seabra đã liên tục đảo qua các đồng tiền cấp vốn và đã thêm nhân dân tệ vào danh sách trong hai tháng gần đây khi tình hình Trung Quốc xấu đi. Nhân dân tệ và JPY hiện là 2 đồng tiền cấp vốn chính của quỹ.

Ông không quá lo lắng về những hành động gần đây của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc vì ông kỳ vọng rằng ngân hàng sẽ từ từ để nhân dân tệ giảm theo thời gian. Và cuối cùng, điều quan trọng hơn là chọn đúng đồng tiền để mua.

Đồng Real Brazil là một trong số đó. Hiện nay, lãi suất forward 3 tháng của đồng tiền ở mức 10.8%. Đối với đồng Peso Mexico, con số này là 11.7%. Khi mất 4% vay CNH, ta thu về khoảng 7% lãi mỗi năm, nếu tỷ giá hối đoái duy trì ổn định. (7% không cao, nhưng khi sử dụng đòn bẩy, con số lãi sẽ gấp nhiều lần)

Lợi suất hấp dẫn

"Chúng tôi thích mức lợi suất hấp dẫn này", Seabra nói.

Mỉa mai thay, sự can thiệp của Bắc Kinh vào CNH có thể là một điều tích cực nhờ làm giảm biến động và khiến lợi nhuận dễ dự đoán hơn. Biến động ngụ ý ba tháng của CNH hiện ở mức 5.6, thấp thứ ba trong số các đồng tiền lớn, so với 9.3 của đồng JPY.

"Chúng tôi vẫn coi đồng CNY là một đồng tiền cấp vốn hấp dẫn, với lãi suất thấp, biến động thấp và định giá vừa phải", Alessio de Longis, giám đốc đầu tư tại Invesco Solutions nói.