Ông không phải là người duy nhất nghĩ như vậy, người còn lại không ai khác ngoài chính Chủ tịch Fed Powell. Khi được hỏi sau quyết định của FOMC ngày 1 tháng 5, những yếu tố nào có thể khiến các quan chức phải cắt giảm lãi suất sớm hơn dự kiến, Powell đã nói rằng đó là sự suy giảm “bất ngờ” trên thị trường lao động, mặc dù ông thấy rất ít khả năng xảy ra điều đó.

Nhưng sau dữ liệu JOLTs xấu bất ngờ ngày hôm qua và báo cáo bảng lương phi nông nghiệp ảm đạm vào tháng trước, "điều bất ngờ" mà Powell đã mô tả có khả năng xảy ra.

Trong khi nhiều quan chức Fed khác nhau trong những ngày gần đây đã tuyên bố rằng thị trường lao động vẫn còn thắt chặt, vào tháng 3, đã có những cảnh báo rằng bảng lương phi nông nghiệp của Hoa Kỳ đang bị phóng đại khoảng 800,000 việc làm - theo ước tính của Fed Philadelphia.

Chênh lệch giữa dữ liệu Nonfarm và điều tra việc làm, tiền lương hàng quý ở khoảng 800,000 việc làm vào tháng 12 năm 2023

Giờ đây, dữ liệu mới từ Cục Dịch vụ Lao động tái khẳng định rằng bảng lương phi nông nghiệp hàng tháng có thể đã phóng đại mức tăng trưởng ít nhất 730,000 vào năm ngoái, phù hợp với ước tính của Fed Philadelphia, với việc tuyển dụng thậm chí có thể giảm xuống dưới 0 vào tháng 10. Phần lớn sự điều chỉnh giảm là do số doanh nghiệp đóng cửa tăng đột biến và hoạt động thành lập doanh nghiệp mới chậm lại đáng kể trong nửa cuối năm - những yếu tố mà các bảng lương không tính đến.

Hãy nhớ lại rằng vào tháng 3, nếu sử dụng các con số điều tra việc làm và tiền lương hàng quý (QCEW), mức tăng trưởng trung bình hàng tháng thực sự vào năm 2023 chỉ là 130,000, thấp hơn dữ liệu Nonfarm ở 230,000.

Chênh lệch lớn giữa dữ liệu Nonfarm và con số điều tra việc làm và tiền lương hàng quý

Nếu thay vì sử dụng khảo sát điều tra việc làm và tiền lương hàng quý, người ta sửa đổi dữ liệu Nonfarm do những sai lệch trong vấn đề ghi nhận số lượng doanh nghiệp mới và phá sản, thì tốc độ tăng trưởng việc làm thực sự hiện tại thậm chí còn tệ hơn, có thể ở dưới 100,000 mỗi tháng, thấp hơn khoảng 60% so với tốc độ trung bình ba tháng được công bố ở 242,000. Hoặc, như Anna Wong của Bloomberg lưu ý, nếu không được kiểm soát, vào cuối năm nay, bảng lương phi nông nghiệp năm 2024 có thể sẽ vượt quá số việc làm thực sự ít nhất là một triệu - với hơn một nửa là do mô hình ước tính sai của Cục Thống kê Lao động.

Tất nhiên, có nguy cơ Cục Thống kê Lao động với việc bị chính trị hóa cao sẽ không dám mạnh tay sửa đổi dữ liệu trước cuộc bầu cử. Tuy nhiên, Bloomberg lý tưởng hơn và theo Wong “chúng ta sẽ có những tín hiệu đầu tiên về việc sửa đổi đối với dữ liệu bảng lương trong khoảng thời gian từ tháng 4 năm 2023 đến tháng 3 năm 2024 vào cuối tháng 8. Điều đó có thể sẽ là chất xúc tác cho Fed cắt giảm lãi suất vào tháng 9."

Dưới đây là một số chi tiết khác, được cung cấp bởi Bloomberg:

Bảng lương phi nông nghiệp là một cuộc khảo sát hàng tháng và được điều chỉnh theo mùa đối với khoảng 119,000 doanh nghiệp và cơ quan chính phủ, là chỉ số kinh tế hàng tháng được theo dõi nhiều nhất. Năm ngoái, bảng lương phi nông nghiệp liên tục cao hơn dự báo và được coi là bằng chứng về khả năng phục hồi của nền kinh tế trước chu kỳ tăng lãi suất của Fed.

Các giải thích cho bảng lương cao đến mức khó hiểu bao gồm: nền kinh tế không còn nhạy cảm với việc tăng lãi suất, lãi suất trung lập đã tăng và nhập cư duy trì tăng trưởng việc làm ở mức 250,000 mỗi tháng.

Chỉ có một vấn đề: như có một số bằng chứng ban đầu vào tháng 12 năm 2022 và sau đó là vào tháng 3, bảng lương phi nông nghiệp đã phóng đại quá mức thực tế.

Các biện pháp trả lương toàn diện hơn đã được công bố gần đây - bao gồm Điều tra dân số hàng quý về việc làm và tiền lương (QCEW), số liệu thống kê về việc làm trong doanh nghiệp và dữ liệu về hình thành và phá sản doanh nghiệp - sẽ cung cấp cơ sở cho việc sửa đổi dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp năm sau.

Thật vậy, như chúng tôi đã đề xuất lần đầu và như Bloomberg hiện đã đồng ý, các biện pháp toàn diện hơn cho thấy thị trường lao động đã chứng kiến ​​một bước ngoặt nào đó trong nửa cuối năm 2023. Một quan sát quan trọng là số lượng doanh nghiệp đóng cửa tăng vọt, trong khi số lượng doanh nghiệp mới hình thành chậm lại đáng kể.

Dữ liệu Nonfarm nhiều khả năng sẽ được điều chỉnh giảm

Sử dụng tất cả dữ liệu chưa được tổng hợp có sẵn, bức tranh việc làm thực sự trông như thế nào vào năm ngoái và tính đến thời điểm hiện tại trong năm nay?

• Mô hình của Cục Thống kê Lao động đối với việc mở và đóng cửa doanh nghiệp sẽ gây ra khoảng 300,000 trong số 700,000 việc làm được sửa đổi giảm xuống đối với bảng lương năm 2023.
• Bảng lương phi nông nghiệp có thể giảm xuống mức thấp nhất năm 2023 vào tháng 10. Tùy thuộc vào cách phân phối các bản sửa đổi, mức tăng trưởng việc làm thực sự trong tháng đó có thể dao động từ 84,000 đến dưới 0. Chúng ta không thể loại trừ rằng một cuộc suy thoái đã bắt đầu sau tháng 10.
• Bảng lương sẽ giảm thêm xuống còn 600,000 -700,000 vào năm tới, dựa trên các dự đoán sử dụng dữ liệu trên cơ sở các doanh nghiệp đăng ký kinh doanh và phá sản.

Vào cuối năm nay, bảng lương phi nông nghiệp năm 2024 có thể sẽ chênh lệch với con số thực tế hơn 1,000,000 việc làm - với hơn một nửa đến từ sai sót trong ghi nhận các doanh nghiệp đăng ký kinh doanh và phá sản. Điều này đã được cảnh báo vào tháng 11 năm ngoái.

Tình trạng thực sự của nền kinh tế nhiều khả năng sẽ không được công bố cho đến sau cuộc bầu cử và người được hưởng lợi rõ ràng là Tổng thống Mỹ Biden. Cục Thống kê Lao động sẽ cung cấp cái nhìn tổng quan về dữ liệu điều tra việc làm và tiền lương quý 1 năm 2024 vào cuối tháng 8. Thị trường từ đó có thể dự đoán về các sửa đổi dữ liệu Nonfarm sẽ diễn ra vào đầu năm tới. Những điều chỉnh giảm mạnh của dữ liệu điều tra việc làm và tiền lương hàng quý có thể xuất hiện trong báo cáo tháng 8. Đó là lúc diễn ra chiến dịch bầu cử Tổng thống. Fed đang lưỡng lự về việc cắt giảm lãi suất và việc thị trường lao động được sửa đổi suy yếu bất ngờ có thể được các nhà hoạch định chính sách coi là tác nhân tiềm năng cho việc cắt giảm lãi suất.

Một số chi tiết khác về các điều chỉnh: do việc kiểm đếm dữ liệu về thời gian mở cửa và đóng cửa của công ty có độ trễ dài, Cục Thống kê Lao động sử dụng dự báo về số lượng doanh nghiệp ra đời và phá sản trong việc điều chỉnh dữ liệu bảng lương hàng tháng. Chỉ vài tháng sau, khi dữ liệu điều tra dân số từ hồ sơ bảo hiểm thất nghiệp cũng như số lượng các cơ sở mở và đóng cửa được thu thập, một bức tranh rõ ràng hơn mới xuất hiện.

Hệ số doanh nghiệp thành lập - phá sản được Cục Thống kê Lao động sử dụng cho năm 2023 và cho đến nay của năm 2024 tương tự như các hệ số được sử dụng trong năm 2021-2022 - ngay cả khi những thay đổi về số lượng cơ sở ròng trong hồ sơ điều tra việc làm và tiền lương hàng quý cho thấy số lượng công ty thành lập ròng vào cuối năm 2023 chỉ bằng một nửa so với đỉnh điểm giữa năm 2022. Điều đó có nghĩa là hệ số lẽ ra doanh nghiệp thành lập - phá sản phải giảm tương ứng.

Hệ số doanh nghiệp thành lập - phá sản đang cao hơn thực tế

Khi nào sẽ có bức tranh chính xác về thị trường lao động?

Các điều chỉnh dữ liệu trong khoảng thời gian từ tháng 4 năm 2023 đến tháng 3 năm 2024 sẽ được công bố vào đầu năm tới trong các bản sửa đổi hàng năm của Cục Thống kê Lao động. Tuy nhiên, các sửa đổi trong khoảng thời gian từ tháng 4 đến tháng 12 năm 2024 sẽ chỉ xuất hiện vào tháng 2 năm 2026.

Tuy nhiên, Cục thống kê Lao động sẽ cung cấp một số manh mối quan trọng ban đầu về những sửa đổi đó. Vào cuối tháng 8 - hai ngày trước bài phát biểu tại Jackson Hole của chủ tịch Fed Powell - Cục thống kê Lao động sẽ công bố những sửa đổi tiềm năng đối với dữ liệu năm 2023. Nếu điều đó cho thấy sự điều chỉnh giảm đối với bảng lương phi nông nghiệp vào khoảng 1,000,000 việc làm như dự đoán thì điều đó có thể thúc đẩy Fed cắt giảm lãi suất vào tháng 9.

Ý nghĩa đối với chính sách của Fed

Nếu những ước tính trên là chính xác thì bức tranh về thị trường lao động hiện lên sau những điều chỉnh đó sẽ phủ định những sự lạc quan hiện đang tồn tại:

• Thị trường lao động có thể nóng lên trong khi lạm phát giảm - Chủ tịch Fed Powell là người đề xuất chính cho ý tưởng này. Trên thực tế, lạm phát đã giảm vì thị trường lao động đang suy yếu. Điều đó có nghĩa là sự đánh đổi mà Đường cong Phillips ngụ ý - điều mà nhiều người hiện nay đã bác bỏ - vẫn tồn tại.
• Sức mạnh của thị trường lao động năm ngoái phản ánh sự gia tăng nhập cư. Tuy nhiên, về cơ bản, sức mạnh này chỉ là ảo ảnh
• Trong lịch sử, Fed đã đặt rất nhiều trọng tâm vào bảng lương phi nông nghiệp để hiểu rõ các điều kiện thị trường lao động. Tuy nhiên, nếu tiếp tục lấy các bảng lương phi nông nghiệp làm thước đó, Fed có thể sẽ chậm trễ trong việc cắt giảm lãi suất: cắt giảm khi thị trường lao động đã suy yếu. Khi đó, Fed sẽ phải cắt giảm mạnh hơn.

Như vậy, đối với các quan chức Fed - những người cho rằng thị trường lao động đang thắt chặt, những điều chỉnh tiêu cực lớn về tăng trưởng việc làm trong những tháng tới có thể thách thức sự lạc quan của họ rằng lạm phát đang chậm lại ngay cả khi thị trường lao động đang nóng lên. Lạm phát thực sự có thể đang chậm lại - nhưng điều đó không xảy ra bất chấp việc lãi suất tăng và thị trường lao động kiên cường. Đúng hơn, đó là do thị trường lao động đang suy yếu.