Việc giảm trung bình 68,000 việc làm trong mỗi báo cáo việc làm hàng tháng đã thay đổi bức tranh kinh tế vĩ mô. Nếu trừ đi số lượng "người nhập cư được ghi nhận" kể từ tháng 10/2020 như một chỉ số đại diện cho nhập cư bất hợp pháp, mức tăng trưởng tích lũy ròng về việc làm sau Covid đạt đỉnh là 7.23 triệu vào tháng 2/2023, sau đó giảm xuống còn 6.38 triệu tính đến tháng 7.

Tuy nhiên, liệu việc điều chỉnh của BLS có thực sự quan trọng không, khi mà những người nhập cư bất hợp pháp đang làm những công việc không chính thức thay vì người lao động Mỹ? Nếu đúng như vậy, hãy thử giải thích điều này cho người lao động Mỹ xem.

Dù thế nào đi nữa, tôi vẫn mặc chiếc áo phông có in dòng chữ "DM = EM" (thị trường phát triển = thị trường mới nổi) và chúc may mắn cho những người nghĩ rằng họ hiểu rõ tình hình kinh tế Mỹ chỉ bằng cách đọc tin tức từ Bloomberg. Tôi đã sống và nghiên cứu nhiều thị trường mới nổi, với đủ loại sự kỳ quặc, âm mưu và điều bất thường. Hãy xem những người chỉ sống và nghiên cứu thị trường phát triển sẽ đối phó như thế nào nếu xu hướng chuyển dịch cơ cấu này tiếp tục diễn ra.

Điều này cũng áp dụng cho Fed. Biên bản cuộc họp gần đây nhất của họ cho thấy đa số thành viên FOMC đã mở ra khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 9, và một số thành viên đã sẵn sàng thực hiện điều đó từ tháng 7. Chuyên gia theo dõi Fed của chúng tôi, Philip Marey, đã điều chỉnh nhẹ dự báo của mình trước thềm hội nghị Jackson Hole diễn ra vào ngày mai.

Philip vẫn kỳ vọng Fed sẽ bắt đầu cắt giảm lãi suất vào tháng 9. Ông vẫn dự đoán sẽ có 4 đợt cắt giảm 25 bps. Tuy nhiên, giờ đây Philip nghĩ rằng những đợt cắt giảm này sẽ diễn ra vào tháng 9, tháng 11, tháng 12 và tháng 1, thay vì kéo dài đến giữa năm 2025. Điều này vẫn do "đình trệ" chứ không phải "lạm phát". Chúng tôi là một trong những ngân hàng đầu tiên dự báo về suy thoái ở Mỹ và vẫn là một trong số ít ngân hàng tiếp tục duy trì dự đoán về một cuộc suy thoái nhẹ.

Tuy nhiên, giả định rằng ông Trump giành chiến thắng trong cuộc bầu cử, tác động lạm phát từ các chính sách kinh tế của ông sẽ buộc FOMC phải dừng việc cắt giảm lãi suất ở mức 4.50%. Trong khi đó, phần lớn các nhà đầu tư trên thị trường đang hối hả đưa ra các dự đoán về mức lãi suất quỹ liên bang thấp hơn một cách thiếu căn cứ. Họ hoặc là bắt đầu từ con số có lợi nhất cho giá tài sản của mình, hoặc đơn giản là ảo tưởng rằng Fed sẽ tự động làm điều đó cho họ.

Như tờ Financial Times đã đặt câu hỏi hôm qua, "Đâu rồi sự thông thái của thị trường trái phiếu?". Trong khi thị trường ngoại hối giao dịch như một đứa trẻ mắc chứng tăng động giảm chú ý vừa nốc cạn 2 lít nước ngọt và một hộp kẹo cứng, và thị trường cổ phiếu thì hành xử như một thiếu niên đang yêu luôn nghĩ rằng kết thúc có hậu đang ở ngay trước mắt, thì trái phiếu lẽ ra phải giao dịch như một giáo sư già nhàm chán đang hút tẩu.

Tuy nhiên, do các thuật toán giao dịch, thời kỳ Greenspan từ 1987-2020, và cơn sốt sau khủng hoảng 2008 - khi trái phiếu lần đầu tiên được săn đón như các chính trị gia được đám đông tung hô - giờ đây thị trường chỉ còn biết hô hào "Cắt giảm lãi suất!".

Trong nỗ lực chiều lòng xu hướng này, có thể nói Fed đã góp phần biến đổi Mỹ từ một nước công nghiệp hóa - với tầng lớp trung lưu đông đảo, đất đai rộng lớn, sức mạnh chiến lược to lớn, nợ công thấp và chi phí sinh hoạt thấp - thành một nước tài chính hóa với tầng lớp trung lưu thu hẹp, nhà ở đắt đỏ, sức mạnh chiến lược suy giảm, nợ công cao và chi phí sinh hoạt đắt đỏ.

Tương tự, Cục Thống kê Lao động (BLS) đã chuyển từ một cơ quan từng đo lường chính xác số liệu việc làm (và các số liệu khác) và biết cách công bố dữ liệu bảo mật đúng thời điểm, thành một cơ quan không làm được cả hai việc đó.

Trong khi đó, giữa một mùa bầu cử Mỹ đầy rẫy những điều kỳ quặc, âm mưu và bất thường, có tin đồn rằng RFK Jr. sẽ rút lui khỏi cuộc đua vào thứ Sáu và quay sang ủng hộ Trump, qua đó tăng cơ hội chiến thắng cho Trump. Tôi nghi ngờ rằng các nhà phân tích thị trường phát triển (DM) cuối cùng sẽ phải làm như các nhà phân tích thị trường mới nổi (EM) giỏi vẫn làm khi đối mặt với những màn kịch chính trị kiểu này - họ sẽ áp dụng một phiên bản của câu nói nổi tiếng trong phim Fawlty Towers: "Đừng nhắc đến chiến tranh!". Tuy nhiên, điều quan trọng nhất vẫn là hiểu được chuyện gì đang diễn ra, ngay cả khi nó không được viết ra một cách công khai.

Tuy nhiên, ở Trung Đông - khu vực thuộc thị trường mới nổi, không thể không nhắc đến chiến tranh. Cách đây vài ngày, các trang tin thị trường phát triển (DM) đưa tin rằng thỏa thuận ngừng bắn và trao đổi con tin giữa Israel và Hamas sắp đạt được. Tuy nhiên, tính đến thời điểm viết bài này, khả năng các cuộc đàm phán này thất bại vẫn cao hơn là thành công. Nếu vậy, một cuộc leo thang chiến tranh trong khu vực có thể sẽ xảy ra.

Israel tuyên bố đã đánh bại Hamas ở Rafah một cách hiệu quả. Tuy nhiên, cả Israel và Hezbollah đã và đang mở rộng các cuộc tấn công sâu hơn vào lãnh thổ mới của nhau, ngay cả khi họ đang chờ đợi kết quả chính thức của các cuộc đàm phán ngừng bắn. Iran cũng vẫn đang chờ thời cơ để thực hiện cuộc tấn công trả đũa đã bị trì hoãn vào Israel. Một số người không loại trừ khả năng Israel sẽ đánh phủ đầu bằng một cuộc tấn công của riêng mình.

Dĩ nhiên, chúng ta đã từng nghe những dự đoán tương tự gần đây, và có thể cả hai bên sẽ tiếp tục kéo dài tình trạng này thêm một thời gian. Tuy nhiên, cuối cùng đây không phải là một vấn đề địa chính trị có thể được giải quyết bằng một biện pháp tương tự như cắt giảm lãi suất. Cuộc sống thực tế không hoạt động theo cách đó. Và rốt cuộc, những ai chỉ khăng khăng dựa vào "cắt giảm lãi suất" như một giải pháp cho mọi vấn đề sẽ phải đối mặt với hậu quả của thực tế phũ phàng.

Trong bối cảnh thị trường năng lượng toàn cầu đang chú ý đến nhu cầu suy giảm của Trung Quốc, có thể ngay cả một cuộc chiến ở Trung Đông cũng khó tác động lâu dài đến giá dầu, trừ khi nguồn cung từ Iran và Saudi Arabia, hoặc eo biển Hormuz, bị ảnh hưởng. Đây không phải là mối đe dọa trước mắt, nhưng nếu một cuộc xung đột quy mô lớn hơn nổ ra, điều này khó có thể sẽ chỉ giới hạn trong một khu vực địa lý mà thị trường mong muốn. Các nhà phân tích thị trường phát triển (DM), vốn ít tiếp xúc với những vấn đề "mũi nhọn" của địa chính trị tại các thị trường mới nổi (EM), thường chậm chạp trong việc đưa yếu tố này vào định giá. Đây là một thiếu sót đáng lưu ý trong cách họ đánh giá tình hình.

Tóm lại, khi các nhà hoạch định chính sách tiền tệ của các nước phát triển gặp nhau tại Jackson Hole, họ đang không chắc chắn về triển vọng thị trường lao động, với rủi ro có vẻ nghiêng về một hướng - đi xuống.

Họ cũng không chắc chắn về triển vọng lạm phát, với rủi ro có thể theo cả hai hướng - tăng và giảm. Họ lo ngại về sự ổn định của thị trường tài chính sau những biến động điên rồ gần đây, chỉ vì một động thái nhỏ 15 bps từ BoJ.

Hơn nữa, họ không chắc chắn về triển vọng địa chính trị, yếu tố ảnh hưởng đến tất cả những điều đã đề cập ở trên.

Họ sẽ nhận thấy rằng Trung Quốc vừa mở cuộc điều tra chống trợ cấp đối với các sản phẩm sữa và thịt lợn của EU, để trả đũa cho việc EU sắp áp thuế lên xe điện Trung Quốc: chào mừng đến với cách thức vận hành mới của thương mại toàn cầu! Chúng ta sẽ còn thấy nhiều, thậm chí là rất nhiều điều tương tự như thế này nữa xảy ra.

Họ chắc hẳn cũng đã chú ý đến lời cảnh báo đầy bất ngờ từ Diễn đàn Kinh tế Thế giới (WEF): "Đừng nhầm lẫn - kỷ nguyên hậu Chiến tranh Lạnh do Mỹ dẫn dắt đã kết thúc từ lâu (và thực tế cuộc bầu cử Mỹ 2024 sẽ không thay đổi điều này). Vị thế lãnh đạo toàn cầu, lý tưởng dân chủ, toàn cầu hóa và các giá trị tự do đều đang bị thách thức đáng kể, trong khi các siêu cường đang bị quá tải. Đây là một cuộc khủng hoảng về tính chính danh trên toàn cầu. Giai đoạn này đồng nghĩa với việc bất cứ điều gì cũng có thể xảy ra trong thời kỳ hậu đại dịch của chúng ta. Hãy chuẩn bị cho tình huống các rủi ro toàn cầu sẽ bị làm trầm trọng thêm bởi những cú sốc bất ngờ, gây mất ổn định."

Trong bối cảnh đó, bất kỳ thông điệp nào từ Powell mà có thể được hiểu như đồng nghĩa hoặc đồng âm với "Cắt giảm lãi suất!", từ đó kích động thêm sự biến động và đẩy mạnh xu hướng tài chính hóa thay vì tập trung vào nền kinh tế thực, sẽ là điều chúng ta cần tránh.