Trong bối cảnh nền kinh tế Mỹ đã duy trì mức lãi suất cao trong thời gian dài, điều gây ấn tượng là Fed đã có thể làm điều này mà không đẩy nền kinh tế vào suy thoái, ít nhất là cho đến thời điểm hiện tại. Trước đây, chính sách tiền tệ của Fed được xem như một "hộp đen" (rất ít thông tin công khai), nhưng từ năm 2008 dưới thời Chủ tịch Ben Bernanke, họ bắt đầu tổ chức các buổi họp báo công khai sau các cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) để thông báo quyết định. Sự thay đổi này giúp làm rõ tín hiệu chính sách tiền tệ, giúp các nhà đầu tư và thị trường dễ dàng hơn trong việc nắm bắt các dự báo về lãi suất và điều chỉnh kế hoạch của mình.

Hiện tại, Fed đang rất rõ ràng về việc họ sắp thực hiện lần cắt giảm lãi suất đầu tiên trong kỷ nguyên hậu đại dịch. Điều này được coi là một bước ngoặt quan trọng trong cách các ngân hàng trung ương phản ứng với lạm phát, khi Fed đang chuẩn bị gia nhập các ngân hàng trung ương khác trên toàn cầu trong việc hạ lãi suất. Các nước phát triển khác như Khu vực đồng Euro, Canada, Thụy Sĩ, Anh và Thụy Điển đã bắt đầu giảm lãi suất. Tuy nhiên, một số ngân hàng trung ương như BoE, Ngân hàng Norges và Ngân hàng Nhật Bản vẫn dự kiến giữ nguyên lãi suất trong các cuộc họp sắp tới. Điều quan trọng là không ngân hàng trung ương nào muốn đi quá xa so với Fed trong việc giảm lãi suất, điều này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc phối hợp chính sách tiền tệ giữa các quốc gia.

Fed đang chuẩn bị gia nhập các ngân hàng trung ương khác trên toàn cầu trong việc hạ lãi suất

Sáu tháng trước, các thị trường mới nổi đã dẫn đầu trong việc nới lỏng chính sách tiền tệ, có nghĩa là họ đã cắt giảm lãi suất nhanh hơn và mạnh mẽ hơn so với các nền kinh tế phát triển. Điều này là do các nền kinh tế mới nổi đã phản ứng sớm hơn đối với cú sốc lạm phát vào năm 2021. Họ đã thực hiện các biện pháp nới lỏng (như cắt giảm lãi suất) để hỗ trợ nền kinh tế của mình:

Trong suốt năm nay, thị trường đã có những dự đoán liên tục và thay đổi về việc Fed sẽ nới lỏng chính sách tiền tệ. Vào đầu năm, dữ liệu cho thấy lạm phát tăng lên, làm giảm bớt hy vọng rằng Fed sẽ thực hiện những đợt cắt giảm lãi suất mạnh mẽ và nhanh chóng. Khi lạm phát gia tăng, các dự đoán về việc giảm lãi suất cũng trở nên kém lạc quan hơn. Đến tháng 6, Fed đã cập nhật dot plot, một công cụ thể hiện dự báo lãi suất trong tương lai của các thành viên FOMC. Biểu đồ này dự đoán rằng Fed sẽ chỉ có một lần cắt giảm lãi suất 25 bps vào cuối năm 2024. Tuy nhiên sau đó, lạm phát bắt đầu hạ nhiệt. Đồng thời, thị trường lao động bắt đầu cho thấy dấu hiệu rõ ràng của sự suy giảm, nghĩa là sự giảm tốc trong số lượng việc làm và có thể là sự yếu kém trong nền kinh tế.

Các lãnh đạo ngân hàng trung ương khác như Christine Lagarde của ECB và Andrew Bailey của BoE thường tập trung chủ yếu vào việc kiểm soát lạm phát. Powell không chỉ tập trung vào lạm phát mà còn phải cân bằng giữa việc duy trì mức việc làm đầy đủ. Dữ liệu việc làm yếu đã gây ra phản ứng thái quá trên thị trường, nhưng Fed vẫn tiếp tục theo đuổi mục tiêu của mình trong khi dự đoán về lãi suất đã thay đổi mạnh mẽ trong thời gian gần đây.

Kỳ vọng cắt giảm lãi suất đã tăng lên trong thời gian gần đây

Đã có những kỳ vọng lạc quan trước đây về việc giảm lãi suất, nhưng có sự khác biệt lần này chính là trên toàn cầu, việc cắt giảm lãi suất đã trở thành xu hướng chính, chứ không còn là trường hợp hiếm. Điều này có nghĩa là nhiều ngân hàng trung ương trên thế giới đang giảm lãi suất hơn là tăng lãi suất. Chỉ số khuếch tán cho thấy tháng 8 là thời điểm mà việc cắt giảm lãi suất chiếm ưu thế rõ ràng so với việc tăng lãi suất, điều này phản ánh sự thay đổi trong chính sách tiền tệ toàn cầu kể từ khi đại dịch bắt đầu:

Jerome Powell, Chủ tịch Fed, đã tuyên bố rằng “đã đến lúc điều chỉnh chính sách,” điều này gần như đảm bảo rằng Fed sẽ thực hiện ít nhất một lần cắt giảm lãi suất trong tuần này. Tuy nhiên, mức độ giảm lãi suất vẫn chưa được xác định rõ ràng. Sau đợt biến động thị trường vào tháng 8, các dự đoán về việc Fed hạ lãi suất 50 điểm cơ bản đã đạt đến mức cao nhất. Tuy nhiên, kỳ vọng này đã giảm bớt sau khi dữ liệu lạm phát và thất nghiệp trong tháng 8 cho thấy dấu hiệu tăng nhẹ. Các báo cáo gần đây cho thấy các thống đốc Fed vẫn đang phân vân về việc giảm lãi suất bao nhiêu. Điều này cho thấy ít nhất một số trong số họ vẫn đang cân nhắc khả năng giảm lãi suất 50 điểm cơ bản.

Fed vẫn không loại trừ khả năng cắt giảm 50 bps lãi suất

Dù Fed quyết định như thế nào, nhiều người sẽ cảm thấy thất vọng. Điều này có thể do kỳ vọng của thị trường về một cắt giảm lớn hơn hoặc chính sách tiền tệ hiện tại không đáp ứng được nhu cầu của các nhà đầu tư và doanh nghiệp. Có rất nhiều yếu tố kinh tế khác nhau có thể được đưa vào xem xét khi đưa ra quyết định. Sự chú ý hiện tại tập trung vào động cơ của các thống đốc Fed và cách mà việc giảm lãi suất ở mức độ nào có thể được xem như một tín hiệu về chính sách tiền tệ trong tương lai. Nếu Fed hành động mạnh tay, điều này ngụ ý rằng họ đã không phản ứng kịp thời với tình hình kinh tế trước đó. Tom Orlik từ Bloomberg Economics cho rằng có lý do mạnh mẽ để Fed cắt giảm lãi suất 50 bps dựa trên tình hình kinh tế hiện tại. Tuy nhiên, với việc Fed chưa đưa ra nhiều tín hiệu rõ ràng, việc dự đoán quyết định của họ vẫn còn rất khó khăn.

Việc hạ lãi suất 25 điểm cơ bản được coi là quyết định thực dụng hơn vì nó giúp tiếp tục hỗ trợ nền kinh tế và các doanh nghiệp nhỏ mà không tạo ra sự hoảng loạn trên thị trường hoặc làm tổn thương các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất.

Việc thực hiện cắt giảm lãi suất lớn sẽ gửi một tín hiệu rõ ràng về việc Fed bắt đầu nới lỏng chính sách tiền tệ, và sự tin tưởng của thị trường vào việc giảm lãi suất sâu trong tương lai cho thấy hầu hết các nhà đầu tư sẽ không phản đối việc giảm lãi suất mạnh mẽ này. Thị trường hiện tại rất tin tưởng vào việc Fed sẽ thực hiện các cắt giảm lãi suất lớn trong tương lai. Dự đoán của thị trường là Fed sẽ giảm lãi suất tổng cộng 2,5 điểm phần trăm (250 bps) vào cuối năm tới. Sự tự tin này cho thấy rằng hầu hết các nhà đầu tư và phân tích tin rằng Fed sẽ không ngần ngại thực hiện những cắt giảm lớn nếu cần thiết.

Nghiên cứu của Hiệp hội Kinh tế Kinh doanh Quốc gia cho thấy nhiều doanh nghiệp Mỹ đang cảm thấy chính sách tiền tệ của Fed quá thắt chặt. Doanh nghiệp nhỏ thường phụ thuộc vào các khoản vay ngắn hạn hoặc lãi suất biến động từ các ngân hàng. Khi lãi suất cao, chi phí vay mượn của họ cũng tăng lên. Tan Kai Xian từ Gavekal Research giải thích rằng điều này làm cho các doanh nghiệp nhỏ gặp khó khăn hơn so với các tập đoàn lớn. Các doanh nghiệp nhỏ phải chịu đựng nhiều hơn trong giai đoạn lãi suất cao, vì họ không có khả năng tài chính mạnh mẽ như các tập đoàn lớn để chống đỡ môi trường lãi suất cao. Những doanh nghiệp nhỏ có thể sẽ không đầu tư cho đến khi lãi suất giảm đủ thấp để các khoản đầu tư của họ có thể tạo ra lợi nhuận. Ngược lại, các tập đoàn lớn thường có nguồn lực tài chính dồi dào hơn và có thể quản lý chi phí lãi suất cao tốt hơn. Do đó, họ có thể thịnh vượng ngay cả khi lãi suất cao, trong khi các doanh nghiệp nhỏ bị ảnh hưởng nặng nề hơn.

Chính sách tiền tệ, bao gồm việc giảm lãi suất, không có tác động ngay lập tức. Khi Fed giảm lãi suất, sự thay đổi không lập tức mang lại sự hài lòng cho người tiêu dùng hoặc cải thiện ngay lập tức tình hình kinh tế. Hơn nữa, tác động của việc giảm lãi suất có thể không kịp thời để ảnh hưởng đến tình hình trước cuộc bầu cử, vì cần thời gian để các thay đổi chính sách này phát huy hiệu quả. Việc tăng lãi suất trước đây đã làm giảm giá cổ phiếu và trái phiếu ở Mỹ. Khi Fed bắt đầu chu kỳ giảm lãi suất, có thể xảy ra một số biến động trên thị trường. Theo quan điểm của Xian, khi chu kỳ giảm lãi suất bắt đầu, giá của trái phiếu dài hạn có thể tăng. Điều này xảy ra vì trái phiếu dài hạn được hưởng lợi từ lãi suất giảm hơn trái phiếu ngắn hạn. Khi lãi suất giảm, trái phiếu hiện tại với lãi suất cố định cao trở nên hấp dẫn hơn so với các trái phiếu mới với lãi suất thấp hơn, làm tăng giá trị của chúng. Đối với cổ phiếu, mặc dù việc giảm lãi suất có thể mang lại một số lợi ích, nhưng không dễ thấy một lợi thế lớn. Một phần là vì các đợt cắt giảm lãi suất đã được dự đoán từ trước và phần khác là vì cổ phiếu Mỹ hiện đang có giá rất cao, do đó, lợi ích từ việc giảm lãi suất có thể bị hạn chế.

Cổ phiếu Mỹ hiện đang được định giá quá cao so với trái phiếu ngắn hạn, đặc biệt sau khi có sự gia tăng lớn trên thị trường cổ phiếu do cơn sốt AI (trí tuệ nhân tạo). Để trái phiếu trở nên kém hấp dẫn hơn so với cổ phiếu, cần phải có các đợt cắt giảm lãi suất sâu hơn. Nếu lãi suất giảm nhiều, lợi suất trái phiếu sẽ giảm theo. Khi lợi suất trái phiếu giảm xuống mức thấp, trái phiếu trở nên kém hấp dẫn hơn so với cổ phiếu, đặc biệt là khi cổ phiếu có tiềm năng sinh lời cao hơn.

Biểu đồ này của Gavekal cho thấy mối tương quan của trái phiếu Mỹ so với cổ phiếu. Biểu đồ gợi ý rằng các thống đốc Fed không nên bận tâm đến việc hỗ trợ giá cổ phiếu:

Mặc dù chính sách nới lỏng tiền tệ có thể làm giảm giá trị USD, nhưng Fed không cần phải lo lắng quá nhiều về vấn đề này vì đồng tiền này hiện vẫn đang rất mạnh so với các mức lịch sử nhờ vào các yếu tố khác như sự cách mạng dầu đá phiến và các biện pháp kích thích tài khóa.

USD vẫn ở mức cao trong lịch sử

Việc USD yếu đi có thể làm giảm lợi nhuận của các nhà đầu tư quốc tế đang nắm giữ tài sản Mỹ, nhưng cũng làm cho các tài sản Mỹ trở nên rẻ hơn đối với những người mới mua. Mặc dù việc cắt giảm lãi suất có thể ảnh hưởng đến giá trị USD và làm cho cổ phiếu Mỹ trở nên hấp dẫn hơn, nhưng tác động này thường không ngay lập tức và có thể có độ trễ khoảng 11 tháng trước khi các nhà đầu tư nước ngoài phản ứng.

Việc USD yếu đi có thể làm giảm lợi nhuận của các nhà đầu tư quốc tế đang nắm giữ tài sản Mỹ

Mặc dù việc nhà đầu tư nước ngoài rút vốn có thể tạo ra sức ép giảm giá cho cổ phiếu Mỹ, Fed không nên để điều này ảnh hưởng đến quyết định của mình. Các yếu tố chính trị và kinh tế khác cũng có thể làm thay đổi bức tranh kinh tế và tác động đến quyết định của Fed.

Nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ khoảng 17% tổng giá trị thị trường cổ phiếu Mỹ, đứng thứ ba sau các hộ gia đình và quỹ tương hỗ Mỹ. Điều này cho thấy họ có ảnh hưởng lớn đến thị trường chứng khoán Mỹ. Nếu USD tiếp tục suy yếu, các nhà đầu tư nước ngoài có thể cảm thấy đầu tư vào cổ phiếu Mỹ kém hấp dẫn hơn, và do đó, họ có thể rút vốn đầu tư. Việc này có thể tạo ra sức ép giảm giá cho cổ phiếu Mỹ vì sự rút lui của các nhà đầu tư lớn sẽ làm giảm nhu cầu và giá trị cổ phiếu. Tuy nhiên, Fed không nên để yếu tố này ảnh hưởng đến quyết định chính sách của mình. Fed cần tập trung vào các yếu tố cơ bản như tình hình kinh tế và mục tiêu chính sách tiền tệ của mình, thay vì bị ảnh hưởng bởi những biến động ngắn hạn trên thị trường chứng khoán. Các yếu tố chính trị như chính sách tài khóa mở rộng dưới sự lãnh đạo của bất kỳ ứng cử viên tổng thống nào hoặc khả năng xảy ra chiến tranh thương mại toàn diện nếu Donald Trump trở lại có thể thay đổi đáng kể bức tranh kinh tế. Những yếu tố này có thể tác động đến thị trường tài chính và tình hình kinh tế, ảnh hưởng đến quyết định của Fed trong tương lai.

Mặc dù việc Fed giảm lãi suất sẽ giúp các ngân hàng trung ương khác và nền kinh tế toàn cầu, nó cũng có thể dẫn đến những sai lầm nếu không được quản lý cẩn thận. Tóm lại, đây chỉ là khởi đầu của một quá trình dài và không chắc chắn, với nhiều yếu tố cần phải được theo dõi và điều chỉnh trong tương lai.