Đó là một diễn biến trớ trêu khi những người lạc quan trên thị trường chứng khoán từ lâu đã lập luận rằng việc lợi suất trái phiếu chính phủ thấp sẽ giúp định giá cổ phiếu cao hơn. Việc hiểu được mối quan hệ trong tương lai giữa cổ phiếu và trái phiếu sẽ rất quan trọng đối với các nhà đầu tư dài hạn.

Lợi suất trái phiếu ở mức thấp được coi là tốt cho cổ phiếu vì hai lý do. Đầu tiên và rõ ràng nhất, những người lạc quan lập luận rằng lợi suất thấp có nghĩa là trái phiếu và các tài sản phi rủi ro khác về cơ bản không hấp dẫn, thúc đẩy các nhà đầu tư hướng tới các tài sản rủi ro để tìm kiếm lợi nhuận cao hơn. Lập luận đó giờ đây kém thuyết phục hơn khi cả lãi suất ngắn hạn và lợi suất trái phiếu đều tăng mạnh kể từ năm 2021, trong khi lạm phát đã giảm, nghĩa là các nhà đầu tư vào trái phiếu có thể kiếm được lợi nhuận thực tế dương.

Lý do lạc quan thứ hai phức tạp hơn một chút và liên quan đến tỷ lệ chiết khấu. Một cách tiếp cận phổ biến để định giá cổ phiếu là tính giá trị hiện tại của dòng lợi nhuận hiện tại và tương lai của công ty liên quan. Những lợi nhuận trong tương lai đó cần được chiết khấu, vì rõ ràng 1,000 bảng Anh sau 10 năm rõ ràng không có giá trị bằng 1.000 bảng Anh ngày nay. Lợi suất trái phiếu thường được sử dụng làm tỷ lệ chiết khấu cho dòng lợi nhuận trong tương lai. Vì vậy, lợi suất trái phiếu thấp hơn có nghĩa là tỷ lệ chiết khấu thấp hơn và lợi nhuận của tương lai do đó có giá trị hơn ở thời điểm hiện tại.

Ngay cả sau khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm giảm mạnh 0.38 bps trong tuần này xuống còn 3.8%, lợi suất hiện tại vẫn ở mức cao khi tăng từ mức 1.5 vào cuối năm 2021. Nói cách khác, tỷ lệ chiết khấu cho thu nhập trong tương lai đã tăng. Nhưng điều gì đã xảy ra với EPS của S&P 500? EPS đã tăng chứ không giảm, từ 24 lần lên 28.7 lần. Công bằng mà nói, EPS được điều chỉnh theo chu kỳ. Chỉ số EPS tính trung bình trong 10 năm qua đã giảm nhẹ, từ 38.3 xuống 35.5.

Nhưng chúng ta hãy đặt sự thay đổi đó vào bối cảnh cụ thể. Giả sử cổ phiếu của một công ty được thiết lập để giúp nhà đầu tư kiếm được 100 USD trong 10 năm tới. Sử dụng lợi suất trái phiếu cuối năm 2021 để chiết khấu các khoản thu nhập đó sẽ cho giá trị hiện tại là 86 USD. Lợi suất trái phiếu hiện tại, ngay cả sau những đợt giảm gần đây, đưa giá trị hiện tại xuống còn 68 USD. Điều đó cho thấy cần phải hạ định giá cổ phiếu khá đáng kể và điều đó có thể giải thích cho sự suy yếu của thị trường chứng khoán.

Tất nhiên, thị trường có thể đang dự đoán tỷ lệ chiết khấu sẽ giảm. Fed được kỳ vọng rộng rãi sẽ cắt giảm lãi suất vào tháng 9, đặc biệt là sau khi dữ liệu việc làm yếu kém của tháng 7 được công bố và lạm phát đang giảm dần. Nhưng ít người kỳ vọng lãi suất hoặc lợi suất trái phiếu sẽ giảm xuống mức như đã thấy vào cuối năm 2021.

Vậy điều gì đã hỗ trợ thị trường trái phiếu gần đây? Điểm rõ ràng là phép tính định giá cổ phiếu có hai phần. Trong khi tỷ lệ chiết khấu có thể đã tăng lên, ước tính về tăng trưởng thu nhập trong tương lai có thể đã tăng nhanh như vậy, hoặc thậm chí nhanh hơn. Điều đó hơi khó thấy trong dữ liệu. Tăng trưởng EPS trung bình của S&P 500 trong năm nay dự kiến ​​chỉ là 6%. Dự kiến ​​sự tăng tốc sẽ là 11% vào năm tới nhưng con số này không ấn tượng như bạn nghĩ: các nhà phân tích thường bắt đầu năm dương lịch với dự báo cao về tăng trưởng lợi nhuận nhưng sau đó điều chỉnh giảm vào các tháng tiếp theo.

Liệu thị trường có lạc quan hơn về tăng trưởng kinh tế không? Có vẻ là không. Conference Board dự đoán mức tăng trưởng hàng năm sẽ chậm lại ở mức 1% vào quý 3 năm 2024, sau đó là phục hồi lên 2% vào năm tới. Không tệ, nhưng cũng không phải là quá mạnh. Trong mọi trường hợp, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận và GDP không có mối tương quan chặt chẽ. Điều đó trở nên rõ ràng khi chúng ta xem xét tốc độ tăng trưởng lợi nhuận thực tế trong bốn năm qua. Theo số liệu từ Fed St Louis, tổng lợi nhuận của các công ty trong quý 1 năm 2024 cao hơn 72% so với quý 2 năm 2020, mức tăng vượt xa GDP. Chính đà tăng trưởng lợi nhuận này đã khiến các nhà đầu tư phấn khích trong giai đoạn đầu năm nay.

Và đợt tăng trưởng lợi nhuận này phần lớn là nhờ vào thành công của một số ít công ty công nghệ vốn hóa lớn. Theo trang web Visual Capitalist, năm tập đoàn công nghệ — Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft và Nvidia — đạt mức tăng trưởng thu nhập trung bình 57% vào năm 2023 và dự kiến ​​sẽ đạt mức tăng trưởng trung bình 37% trong năm nay. Những cổ phiếu nổi tiếng này đã thúc đẩy thị trường.

Những người lạc quan chỉ ra rằng cổ phiếu Mag 7 — bao gồm Apple và Tesla — không giao dịch theo mức định giá cao hơn so với phần còn lại của thị trường, như cổ phiếu công nghệ trong bong bóng dotcom. Hơn nữa, thị trường chứng khoán Hoa Kỳ thực sự ít tập trung hơn nhiều so với nhiều thị trường toàn cầu khác.

Tuy nhiên, Hoa Kỳ quan trọng hơn nhiều so với các thị trường khác; vào cuối tháng 6, thị trường này chiếm 72% chỉ số MSCI World. Vì vậy, một nhà đầu tư đặt cược vào cổ phiếu toàn cầu rất phụ thuộc vào dự báo lợi nhuận của một số ít công ty nơi họ phân bổ hầu hết danh mục đầu tư của mình. Với việc những cổ phiếu này cho thấy sự suy yếu gần đây, điều đó sẽ khiến bất kỳ nhà đầu tư nào có tầm nhìn dài hạn phải tạm dừng việc mua vào.