Main Stream Financial Media đã phát cuồng vì báo cáo doanh số bán lẻ tháng 7 - hân hoan ca ngợi những đức tính của người tiêu dùng Mỹ, những người sẽ làm mọi thứ để duy trì nền kinh tế, ngay cả khi điều đó sẽ dẫn tới nợ nần chồng chất.

Tuy nhiên, họ không nhấn mạnh rằng doanh số bán lẻ chỉ tăng tổng cộng 2.7% so với cùng kỳ năm ngoái vào tháng 7. Và một lần nữa, con số đó được báo cáo theo giá trị danh nghĩa, nghĩa là bao gồm tác động của lạm phát. Tuy nhiên, vì dữ liệu CPI tăng 2.9% so với cùng kỳ năm ngoái, theo Cục Thống kê Lao động (BLS), nên con số thực tế về doanh số bán lẻ đã giảm trong giai đoạn 12 tháng trước đó. Trên thực tế, theo David Stockman, doanh số bán lẻ điều chỉnh theo lạm phát đã giảm 7.1% kể từ năm 2020.

Đó là sự thật đằng sau sức mạnh của người tiêu dùng và nền kinh tế. Nền kinh tế không hề mạnh chút nào. Lạm phát đã "tàn phá" bốn nhóm người tiêu dùng có thu nhập thấp nhất, và 20% còn lại vẫn ổn, nhờ vào bong bóng bất động sản trong cổ phiếu và giá nhà. Nhưng ngay cả nhóm 20% thu nhập cao nhất cũng bị ảnh hưởng về mặt tài chính.

Trong dữ liệu kinh tế khác, thước đo sản xuất Empire State của Fed New York tăng nhẹ nhưng vẫn ở mức âm là -4.7, tốt hơn một chút so với ước tính -6. Cùng lúc đó, thước đo sản xuất của Fed Philadelphia trượt xuống mức -7, từ mức +13.9. Đây là lần đầu tiên chỉ số này ở mức âm kể từ tháng 1 và thấp hơn nhiều so với dự báo là +7.9.

Ngoài ra, Fed báo cáo rằng sản lượng công nghiệp giảm -0.6% vào tháng 7, nhiều hơn dự báo là -0.1%.

Đối với lĩnh vực bất động sản cực kỳ quan trọng, niềm tin của các nhà xây dựng trong tháng 8 đang ở mức 39, giảm so với mức 50 cùng kỳ năm trước. Đây là mức thấp nhất kể từ tháng 12 năm 2023 và đang trên đà giảm bốn tháng liên tiếp. Số giấy phép xây dựng trong tháng 7 giảm 4% so với tháng trước. Số lượng khởi công xây dựng nhà ở giảm đáng kể 6.8% so với tháng trước—đó là mức xây dựng nhà mới thấp nhất kể từ tháng 5 năm 2020. Các nhà đầu tư mua nhà một hộ gia đình trong quý 2 năm nay chiếm tới 69.4% trong tổng số các giao dịch. Chắc chắn rằng không có gì đáng để lo ngại ở đây; ngoại trừ một "cơn sóng thần" hàng tồn kho ngầm đang chờ đợi để tấn công thị trường khi suy thoái xảy ra.

Chỉ báo kinh tế hàng đầu của Hội đồng Hội nghị cho Hoa Kỳ đã giảm 0.6% vào tháng 7 năm 2024 xuống còn 100.4, sau khi giảm 0.2% vào tháng 6. Theo báo cáo, vào tháng 7, số lượng đơn đặt hàng mới giảm mạnh, kỳ vọng thấp của người tiêu dùng đối với điều kiện kinh doanh, số giấy phép xây dựng và giờ làm việc trong ngành sản xuất yếu hơn đã thúc đẩy sự suy giảm này, cùng với sự chênh lệch lợi suất vẫn ở mức âm. Những dữ liệu này tiếp tục cho thấy trở ngại đối với tăng trưởng kinh tế trong tương lai. Hội đồng Hội nghị dự kiến ​​tăng trưởng GDP thực tế của Hoa Kỳ sẽ chậm lại trong vài quý tới khi người tiêu dùng và doanh nghiệp tiếp tục cắt giảm chi tiêu và đầu tư. Chỉ báo này hiện thấp hơn một chút so với thời kỳ suy thoái vào giữa những năm 70 và đầu những năm 80.

Thị trường lao động đang chậm lại. Theo khảo sát thị trường lao động của Fed New York về kỳ vọng của người tiêu dùng từ năm 2014, tỷ lệ người cho rằng họ có khả năng thất nghiệp trong bốn tháng tới đã đạt mức cao kỷ lục. Đồng thời cũng có một số lượng kỷ lục những cá nhân đang tìm kiếm việc làm. Ngoài ra, báo cáo Điều tra dân số và tiền lương trong quý được công bố vào tuần này cho thấy số lượng việc làm được tạo ra trong giai đoạn từ tháng 3 năm 2023 đến tháng 3 năm 2024 ít hơn 818,000 so với báo cáo ban đầu của BLS. Báo cáo này dựa trên hồ sơ thuế thất nghiệp thực tế và có bao gồm 95% tất cả các công việc. Nói cách khác, báo cáo này chính xác hơn nhiều so với Bảng lương phi nông nghiệp trong tháng, vốn phụ thuộc nhiều vào mức tăng trưởng việc làm được cho là dựa trên mô hình không chính xác của Bộ Lao động.

Do đó, đối với những ai muốn tin rằng nền kinh tế đang phục hồi và thị trường chứng khoán đang đưa ra tín hiệu an toàn; hãy cẩn thận. Ở mức gần 200% GDP, giá trị thị trường của cổ phiếu một lần nữa đã chạm đến mức định giá cao kỷ lục.

Fed đã khiến bong bóng bất động sản lớn mạnh trong hai thập kỷ qua. Chúng ta đã có lãi suất thực dương từ năm 1980-2002. Tuy nhiên, chúng ta cũng đã có lãi suất thực âm 17 trong số 21 năm qua. Bảng cân đối kế toán của Fed đã tăng vọt 5 nghìn tỷ USD và cung tiền M2 đã tăng hơn 6 nghìn tỷ USD từ năm 2020-2022.

Điều này khiến đòn bẩy trong hệ thống tài chính tăng vọt. Ví dụ như, nợ toàn cầu đã tăng vọt lên 307 nghìn tỷ USD (340% GDP), tăng 100 nghìn tỷ USD trong thập kỷ qua.

Nhưng sự thật là thanh khoản thị trường đã bốc hơi.

• Bảng cân đối kế toán của Fed đã giảm từ 9 nghìn tỷ USD vào giữa năm 2022 xuống chỉ còn hơn 7 nghìn tỷ USD vào ngày hôm nay.
• Lãi suất quỹ liên bang (FFR) thực đã ở mức dương trong hơn một năm, sau khi ở mức âm trong hầu hết thời gian từ năm 2002 đến năm 2023 và xuống tới mức -8%. Nhưng hiện tại, biểu đồ Dot Plot của Fed cho thấy lãi suất sẽ chỉ giảm xuống còn 4.1% vào cuối năm 2025, mức này vẫn cao hơn nhiều so với tỷ lệ lạm phát.
• Tiêu chuẩn cho vay của các ngân hàng đã được thắt chặt và đường cong lợi suất đảo ngược đang kìm hãm việc vay mượn, do đó, làm giảm số lượng các khoản vay mới, từ đó tiền được tạo ra.
• Giao dịch reverse repo hiện đã được bình thường hóa, giảm từ 2.5 nghìn tỷ USD vào năm 2022 xuống chỉ còn 300 tỷ USD vào ngày hôm nay. Số tiền này đại diện cho lượng dự trữ của các ngân hàng từng được gửi tại Fed và bên ngoài nền kinh tế; nhưng đã đổ vào TPCP trong hai năm qua.
• Và bây giờ, các nhà giao dịch carry trade đã bị đặt vào tình thế khó khăn

Điều này có nghĩa là thanh khoản thúc đẩy bong bóng bất động sản trong vài năm qua giờ đã "bốc khói". Và chính những bong bóng bất động sản này đã giúp những người giàu có chống đỡ nền kinh tế. Tuy nhiên, sự hỗ trợ đó đang dần biến mất khi lượng tiền đang dần cạn kiệt.

Phố Wall đang mong đợi một loạt các đợt cắt giảm lãi suất của Fed để thổi phồng bong bóng thị trường chứng khoán. Tuy nhiên, các đợt cắt giảm lãi suất 100 bps được đề xuất theo lịch trình từ tháng 9 năm nay đến cuối năm 2025 đã được tính vào lãi suất thế chấp và chiết khấu định giá cho mức thu nhập của S&P 500. Lãi suất quỹ liên bang (FFR) hiện là 5.3%, và lợi suất TPCP Mỹ kỳ hạn 10 năm đã giảm xuống chỉ còn 3.9%. Do đó, một khi Fed bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất, họ sẽ chỉ thực hiện theo những gì thị trường trái phiếu đã định giá.

Vì vậy, điều Phố Wall thực sự cần là Fed gây bất ngờ cho các nhà đầu tư bằng một loạt các đợt cắt giảm lãi suất mạnh mẽ. Nhưng đây là vấn đề: một chu kỳ cắt giảm lãi suất mạnh mẽ như vậy sẽ chỉ được triển khai trong bối cảnh suy thoái kinh tế sâu sắc hoặc thị trường tín dụng bị đóng băng. Do đó, trong bối cảnh này, việc đạt được mức tăng 14% trong EPS của S&P 500 cho năm 2025 là điều không thể. Thay vào đó, EPS sẽ giảm mạnh.

Mô hình IDEC hiện đang nằm ở mức 2 (giảm phát và tăng trưởng GDP chậm lại). Tuy nhiên, khả năng rơi vào mức 1 (giảm phát và suy thoái) vẫn còn cao. Chúng tôi vẫn cảnh giác cao độ đối với các điều kiện tài chính và chênh lệch tín dụng để kích hoạt động thái phân bổ tốt hơn. Thật đáng kinh ngạc, nền kinh tế vẫn chưa đạt được sự cân bằng, nhưng Fed đang chuẩn bị đưa ra quyết định đúng đắn nhất.