Những dự báo về sự suy yếu của USD, cùng với đó là năng lực vay nợ phi tiền lệ của Hoa Kỳ - ở quy mô có thể gây bất ổn cho bất kỳ quốc gia nào khác, đã tồn tại từ lâu. Trong ít nhất nửa thế kỷ qua, các nhà đầu tư đã trông đợi vào một biến số - hoặc một tác nhân - có thể làm lung lay vị thế thống trị của tài sản Mỹ. Tuy nhiên, những kịch bản bi quan đó vẫn chưa thành hiện thực.

USD đã vững vàng vượt qua nhiều thách thức mang tính bước ngoặt: sự chuyển đổi sang cơ chế tỷ giá hối đoái thả nổi trong thập niên 1970, sự ra đời của đồng EUR, sự trỗi dậy của các nền kinh tế Nhật Bản và Trung Quốc, cũng như tình trạng thâm hụt kép (ngân sách và thương mại) đáng kể. Thâm hụt ngân sách thường là căn cứ chính dẫn đến những dự báo rằng chi tiêu sẽ trở nên không bền vững và một cuộc khủng hoảng nào đó sẽ làm sụp đổ thị trường trái phiếu, kéo theo sự suy yếu của đồng USD. Tuy nhiên điều này chưa từng xảy ra. Một hội đồng cấp cao do Barack Obama thành lập để đề xuất lộ trình kiểm soát thâm hụt đã nhận được nhiều phản hồi tích cực, nhưng không đạt được kết quả cụ thể. Cảnh báo của một thành viên lãnh đạo ủy ban về việc Mỹ sẽ đối mặt với khủng hoảng nợ tương tự Hy Lạp đã không thành hiện thực. Điều này có cơ sở: Mặc dù Hy Lạp đã trải qua giai đoạn khó khăn, một trong những hạn chế cốt lõi của họ là Athens không thể thực thi chính sách tiền tệ độc lập - do là thành viên của Khu vực đồng tiền chung châu Âu. (Hiện nay, Hy Lạp đã trở thành điểm đến hấp dẫn của các nhà đầu tư và đang trong quá trình thanh toán nợ trước hạn.)

Liệu thời điểm định đoạt cuối cùng đã đến, dưới thời Tổng thống đắc cử Donald Trump - người vừa chỉ trích vừa bảo vệ USD, và đang theo đuổi một chính sách tài khóa mở rộng không giới hạn? Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng sau cuộc bầu cử. Tuy nhiên, mức lợi suất này vẫn thấp hơn đáng kể so với phần lớn thời gian của thập niên 1990 - thời kỳ hoàng kim của Kỷ nguyên Great Moderation, giai đoạn hậu Chiến tranh Lạnh được đặc trưng bởi lạm phát ổn định, biến động chu kỳ kinh tế vừa phải và sự đồng thuận về việc giảm thiểu sự can thiệp của nhà nước vào nền kinh tế.

Vì vậy, USD sẽ không suy yếu trong tương lai gần. Vị thế thống trị của đồng bạc xanh vượt xa tầm ảnh hưởng của các tuyên bố chính sách về một USD mạnh, yếu hay trung lập. Vai trò then chốt của đồng tiền này đã được tích hợp sâu sắc vào cấu trúc của hệ thống tài chính toàn cầu hiện đại. USD chiếm tỷ trọng áp đảo trong dự trữ ngoại hối quốc tế và là một bên của khoảng 90% giao dịch trên thị trường ngoại hối. Đồng USD cũng chiếm ưu thế trong các khoản vay xuyên biên giới và thanh toán quốc tế. Không có đồng tiền nào có thể cạnh tranh được vị thế này, bất chấp những tiến bộ ấn tượng của Trung Quốc trong bốn thập kỷ qua. Tỷ trọng khiêm tốn của đồng CNY trong thanh toán quốc tế thậm chí còn suy giảm trong năm nay, theo số liệu từ SWIFT - hệ thống thanh toán quốc tế. Bất kể những điều chỉnh danh mục đầu tư định kỳ, các nhà đầu tư nước ngoài vẫn nắm giữ hàng nghìn tỷ USD nợ của Mỹ, chủ yếu là Trái phiếu Kho bạc. Các nền kinh tế châu Á có thể đóng góp phần lớn vào tăng trưởng kinh tế toàn cầu trong những năm tới, nhưng họ vẫn gặp khó khăn trong việc phát triển một thị trường tài sản an toàn và thanh khoản đủ lớn trong khu vực.

USD là đồng tiền thống lĩnh trong thanh toán quốc tế

Danh mục các đặc điểm ưu việt này nhấn mạnh một điểm mấu chốt: Không phải vàng, bạc hay các hàng hóa phổ biến khác, mà chính Trái phiếu Kho bạc Mỹ đã trở thành trụ cột của hệ thống tài chính hiện đại. Theo nghiên cứu của Joshua Hendrickson, giáo sư Đại học Mississippi, thời đại hiện nay được đặc trưng bởi "Chuẩn mực Kho bạc" (Treasury Standard). Cơ chế này kế thừa hệ thống Bretton Woods hình thành sau Thế chiến II. Đây không đơn thuần là một công cụ tài chính; nó là một tài sản chiến lược, cho phép Washington huy động vốn quy mô lớn cho các chương trình quốc gia, quốc phòng hoặc gần đây là ứng phó với các tình huống khẩn cấp về y tế cộng đồng.

Đây được xem là một "đặc quyền quá mức" và theo các nhà phê bình, cho phép Mỹ duy trì mức sống vượt quá năng lực thực tế. Một nhận định thường bị bỏ qua, nhưng lại được kỳ vọng ở một số khu vực, là việc đến một thời điểm nào đó, cơ chế này sẽ kết thúc và người Mỹ sẽ phải đối mặt với những lựa chọn khó khăn như các quốc gia khác. Hàng thập kỷ trước khi EUR ra đời, Charles de Gaulle đã bày tỏ quan ngại về ưu thế của USD. Sự xuất hiện của đồng tiền chung châu Âu được chào đón với nhiều kỳ vọng và tham vọng. EU không chỉ muốn một công cụ thúc đẩy hội nhập kinh tế, mà còn là đối trọng với sự thống trị của USD. EUR có khởi đầu khả quan, dù sau đó đã bị ảnh hưởng bởi chuỗi khủng hoảng nội khối.

Điều này làm nổi bật một yếu tố then chốt trong sức hấp dẫn của USD: tính ưu việt của tài sản Mỹ so với mọi lựa chọn thay thế. Hiện tại, không đồng tiền nào khác có thể cung cấp một thị trường tài sản thanh khoản, an toàn và sâu rộng tương đương. Trung Quốc, dù thường được đánh giá là đối thủ tiềm năng nhất của Mỹ, vẫn còn thiếu niềm tin vào cơ chế thị trường. CNY chịu nhiều hình thức can thiệp, từ khung giao dịch hàng ngày do Ngân hàng Trung ương thiết lập đến các hạn chế về dòng vốn đầu tư vào/ra.

Điều này không có nghĩa là một đối thủ cạnh tranh tiềm năng của USD sẽ không xuất hiện. Cũng không hàm ý rằng ứng viên Bộ trưởng Tài chính của Trump, Scott Bessent, có thể triển khai chính sách chi tiêu tùy ý mà không cân nhắc hậu quả. Theo Hendrickson: "Lợi thế chính của USD là sự vắng mặt của các lựa chọn thay thế khả thi, điều này làm giảm khả năng xảy ra khủng hoảng. Khi bạn nghĩ về viễn cảnh tương lai, có vô số khả năng và giả định, nhưng tính khả thi của chúng còn nhiều nghi vấn. Thực tế ngầm cho thấy chúng ta đang tiếp tục vận hành trong một trật tự không hoàn hảo."

Với những ưu thế này, liệu việc người đứng đầu Nhà Trắng công khai ủng hộ chính sách USD mạnh - quan điểm phổ biến từ thời Clinton đến trước khi Trump đắc cử năm 2016 - có thực sự quan trọng? Mặc dù đây là những tuyên bố về định hướng chính sách, chúng thường phản ánh mục tiêu cơ bản hoặc xu hướng dịch chuyển vốn. Robert Rubin, Bộ trưởng Tài chính kiến tạo chính sách "USD mạnh", hiếm khi đi chệch quan điểm này - được hậu thuẫn bởi một nền kinh tế đang bùng nổ. Đáng chú ý là cả Rubin và người kế nhiệm, Larry Summers, đều không phản đối việc can thiệp thị trường ngoại hối trong một số trường hợp. Thực dụng đóng vai trò quan trọng. Những phát ngôn của Trump về USD quá mạnh có thể chỉ phản ánh mong muốn hỗ trợ ngành sản xuất, dù cách thể hiện gây tranh cãi. Sự sụp đổ của USD không phải là kịch bản có lợi cho ông.

Các nền kinh tế mới nổi cũng không mong muốn một cuộc khủng hoảng tất yếu sẽ đi kèm với việc thay đổi trật tự tiền tệ toàn cầu. Nếu USD mất đi vị thế, những ứng viên thay thế tiềm năng cũng sẽ chịu tổn thất nghiêm trọng. Họ nắm giữ dự trữ USD đáng kể và vay nợ bằng USD. Hơn nữa, dù phần lớn các nền kinh tế châu Á đã phát triển thịnh vượng và các nền kinh tế Trung - Ấn đã trở thành những trụ cột toàn cầu, thị trường tài chính của họ vẫn còn khiêm tốn. Các chính phủ và doanh nghiệp sử dụng USD vì lợi ích thiết thực, không phải nhượng bộ cho siêu cường. Đó là lý do việc Trump đe dọa các nước BRICS là không cần thiết. Một đồng tiền chung của họ, nếu có, vẫn còn là viễn cảnh xa vời. Dù muốn hay không, họ vẫn đang hoạt động trong một hệ thống lấy USD làm trung tâm. (Trung Quốc vừa phát hành 2 tỷ USD trái phiếu tại Ả Rập Saudi.)

Có lẽ chỉ có chính Mỹ mới có thể làm suy yếu vị thế của USD - một kịch bản mà mọi bên liên quan đều phải gánh chịu tổn thất. Trừ phi xuất hiện những sai lầm nghiêm trọng trong chính sách, chẳng hạn như lạm dụng các biện pháp trừng phạt tài chính đến mức thúc đẩy một làn sóng tìm kiếm giải pháp thay thế, USD sẽ tiếp tục duy trì vị thế thống trị. Thế giới có thể tiếp tục mong muốn một trật tự tiền tệ khác - cho đến khi họ đối mặt với thực tế về sự thiếu vắng một phương án thay thế khả thi.