bài viết dựa trên quan điểm cá nhân của Alan Livsey từ Financial Times

Hãy tưởng tượng thế giới như một quả cầu tuyết bằng giấy nặng. Donald Trump dường như coi nó như vậy, thích lật ngược và lắc mạnh. Trong một thế giới đầy những sự kiện ngẫu nhiên, những tuyên bố nhanh như chớp của ông có thể khiến giá cả dao động - tức là tạo ra sự biến động - trên tất cả các thị trường tài sản. Rõ ràng, những tuyên bố gần đây của ông về thuế quan thương mại với Canada, Mexico và Trung Quốc đã làm chao đảo thị trường.

Sự biến động có thể báo hiệu nỗi sợ hãi của nhà đầu tư nhưng cũng mang đến cơ hội cho những người có tư duy sáng suốt. Đối với các nhà quản lý danh mục đầu tư chuyên nghiệp, quan điểm về cách bảo vệ tài sản của khách hàng khác nhau. Một số sẽ áp dụng chính sách phòng hộ chủ động, trong khi những người khác thích duy trì đầu tư hoàn toàn để tránh bán tháo tài sản sai thời điểm.

Vậy còn nhà đầu tư bình thường thì sao? Bảo vệ các vị thế có thể đơn giản như giữ nhiều tiền mặt hơn hoặc phức tạp hơn với chiến lược phòng hộ liên quan đến các công cụ phái sinh như quyền chọn (options) và hợp đồng tương lai (futures). Ngược lại, một số người có thể chấp nhận rủi ro hoàn toàn và tìm cách kiếm lời từ những đợt biến động của thị trường.

Rõ ràng là sự biến động đã gia tăng gần đây. Có thể đổ lỗi cho Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) đã liên tục tăng lãi suất vào đầu năm ngoái, lần đầu tiên kể từ năm 2007, hoặc lo ngại về áp lực lạm phát dai dẳng của Mỹ, hoặc thậm chí là xác suất ngày càng tăng của nhiệm kỳ tổng thống Trump lần thứ hai - điều tưởng như không thể vài năm trước. Các thị trường đã bắt đầu định giá rủi ro của sự bất ổn kéo dài từ cuộc bầu cử Mỹ vào tháng 11 trở đi.

Sự biến động thường được đo lường dưới dạng xác suất phần trăm, thể hiện mức độ dao động giá so với mức trung bình trong một khoảng thời gian nhất định. Giá của một tài sản trên thị trường biến động hàng ngày hay thậm chí hàng giờ đến mức nào? Nếu biến động lớn, nó sẽ thu hút sự chú ý của các nhà báo tài chính. Nếu biến động cực kỳ lớn, nó sẽ được đưa tin trên các phương tiện truyền thông lớn như truyền hình và radio, khiến ai cũng phải quan tâm.

Hãy nhớ lại tháng 2 năm 2020, khi thế giới nhận ra rằng virus Covid có thể gây ra hậu quả nghiêm trọng đối với nền kinh tế toàn cầu. Vào ngày 19 tháng 2, chỉ số S&P 500 đã tăng gần 5% kể từ đầu năm. Mười ngày sau, mức tăng này đã biến mất và chỉ số này lao dốc khoảng 13%.

Tuy nhiên, dự đoán sự biến động và kiếm tiền từ sự bùng nổ nỗi sợ hãi là hai chuyện rất khác nhau. Một số nhà đầu tư thường xuyên trả tiền để bảo vệ danh mục đầu tư của họ nếu họ dự đoán một hoặc hai năm đầy biến động phía trước. Những người khác có thể muốn tận dụng sự biến động và tìm cách kiếm lợi nhuận từ nó. Sự biến động, giống như những con bướm, có thể dễ dàng nhận thấy nhưng khó nắm bắt.

Để xác định bạn thuộc nhóm nào, các nhà quản lý tài sản thường cho khách hàng làm một loạt bài kiểm tra tính cách để đánh giá mức độ chấp nhận rủi ro của họ. Những câu hỏi này thường xoay quanh sự đánh đổi giữa việc "ngủ ngon" và "ăn ngon". Nếu danh mục đầu tư của bạn giảm 20% trong một tuần, bạn sẽ trằn trọc cả đêm hay chỉ đơn giản là đợi đến những ngày tốt đẹp hơn khi lợi nhuận béo bở quay trở lại?

Việc mua bảo hiểm cho danh mục đầu tư của mình có thể tốn kém. Một nhà đầu tư có thể phải trả phí bảo hiểm trong nhiều tháng hoặc nhiều năm mà không thu lại được lợi nhuận đáng kể. Có nhiều chiến lược khác nhau, trong đó có một cách tiếp cận hệ thống là mua các công cụ phái sinh như quyền chọn bán (put options) đối với cổ phiếu, giúp tăng giá trị khi giá cổ phiếu giảm.

Trong chiến lược này, có một mức độ đòn bẩy nhất định, vì vậy một khoản phí bảo hiểm nhỏ có thể đại diện cho một giá trị danh nghĩa lớn. Do đó, quyền chọn cung cấp một cách hiệu quả để bảo vệ khoản lỗ tiềm năng trong danh mục cổ phiếu. Nhưng chúng cũng là những công cụ rất dễ biến động.

Loại quyền chọn phổ biến nhất để bảo vệ danh mục đầu tư là quyền chọn bán (put options), cho phép nhà đầu tư có quyền (nhưng không bắt buộc) bán một số lượng cổ phiếu nhất định cho một bên thứ ba với giá cố định (strike price) trước một ngày đáo hạn cụ thể. Quyền chọn bán phù hợp với những người dự đoán giá của tài sản cơ sở sẽ giảm. Ngược lại, quyền chọn mua (call options) cho phép nhà đầu tư mua cổ phiếu ở một mức giá nhất định trong một khoảng thời gian nhất định. Tại Vương quốc Anh, các quyền chọn dựa trên chỉ số VIX – một thước đo về sự biến động – có thể được giao dịch thông qua Charles Schwab (UK).

Nói rằng giá quyền chọn có thể thay đổi lớn là một cách nói giảm đi rất nhiều. Sự kết hợp của các yếu tố trong giá quyền chọn - bao gồm biến động giá của cổ phiếu cơ sở (biến động lịch sử), thời gian còn lại đến ngày hết hạn và khoảng cách so với giá thực hiện (strike price) - có thể khiến vòng đời của các công cụ này cực kỳ ngắn.

Một xu hướng trên thị trường Mỹ là giao dịch các quyền chọn hết hạn theo ngày thay vì theo tháng, tạo ra các công cụ tài chính có tuổi thọ ngắn như loài phù du. Phí quyền chọn có thể biến mất rất nhanh. Không phải ai cũng muốn ngồi trước màn hình máy tính hàng giờ, chờ đợi cơ hội kiếm lợi nhuận. Điều này có nghĩa là các nhà giao dịch, cả chuyên nghiệp và cá nhân, phải chốt lời ngay khi có cơ hội từ các quyền chọn biến động.

"Điều khiến việc này trở nên khó khăn là có một áp lực bán quyền chọn biến động một cách có hệ thống", ông Bernie Ahkong, giám đốc đầu tư của Multi-Strategy Alpha tại UBS O’Connor, cho biết. "Bạn phải nhanh chóng chốt lời."

Đối với những ai sẵn sàng trả phí để bảo vệ danh mục đầu tư khỏi biến động, có nhiều cách để làm điều này với chi phí tương đối thấp. Một ví dụ điển hình là chiến lược put spread, trong đó nhà đầu tư mua một quyền chọn bán (put option) trên một chỉ số hoặc một cổ phiếu riêng lẻ, sau đó bù đắp một phần chi phí bằng cách bán một quyền chọn bán khác với giá thực hiện xa hơn (ngoài vùng tiền - out of the money).

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng ngay cả chiến lược "đơn giản" này cũng có rủi ro riêng. Quyền chọn bán mà nhà đầu tư bán ra sẽ giới hạn lợi nhuận trong trường hợp thị trường sụp đổ, vì giá quyền chọn có thể tăng mạnh khiến nhà đầu tư thua lỗ nặng. Hầu hết các chuyên gia cũng tránh bán khống quyền chọn riêng lẻ, do khả năng thua lỗ không giới hạn.

Đối với các nhà đầu tư thận trọng, các cố vấn tài chính có thể đề xuất những cách bảo vệ danh mục đầu tư trước những đợt biến động. Tại State Street Global Advisers, Altaf Kassam, giám đốc chiến lược đầu tư khu vực EMEA, gợi ý những phương án truyền thống hơn như mua vàng. Trong những năm gần đây, kim loại quý không sinh lợi này đã trở thành một khoản đầu tư đối lập với đồng đô la Mỹ, được các ngân hàng trung ương của Nga, Thổ Nhĩ Kỳ và Trung Quốc tích trữ.

"Để đặt cược vào biến động, bạn thường phải trả một khoản phí bảo hiểm như khi mua quyền chọn”, ông Kassam giải thích. "Bạn nên chấp nhận việc có thể mất tiền. Nhưng vàng cũng đã chứng tỏ là một công cụ đa dạng hóa tốt."

Ông Rupert Howard, giám đốc bộ phận danh mục đầu tư tùy ý tại Pictet Wealth Management, đồng ý với cả hai quan điểm. Việc trả phí để bảo vệ danh mục đầu tư thông qua put spreads, chẳng hạn, đôi khi là cần thiết. Tuy nhiên, ông cũng khuyến nghị nhà đầu tư nên giữ các tài sản trú ẩn an toàn như vàng và đồng franc Thụy Sĩ. Ngoài ra, tiền mặt cũng là một lựa chọn hợp lý, đặc biệt khi lãi suất ngắn hạn của các đồng tiền như USD và GBP đang ở mức trên 4%.

"Những đợt biến động là cơ hội và bạn cần có tiền mặt để tận dụng", ông Howard nhận định.

Vậy nếu nhà đầu tư muốn tận dụng sự biến động thì sao? Đôi khi, cách phòng thủ tốt nhất chính là một cuộc tấn công mạnh mẽ. Trong một thế giới đầy những "quả cầu tuyết bị đảo lộn", một số nhà đầu tư sẽ chọn đặt cược trực tiếp vào sự biến động. Nghe có vẻ kỳ lạ, nhưng ngay cả việc chỉ đơn giản nâng tỷ lệ tiền mặt cũng có thể là một quyết định rủi ro.

"Chúng tôi thường phải cân nhắc giữa việc chuyển sang giữ tiền mặt như một biện pháp phòng hộ," Abhinandan Deb, người đứng đầu chiến lược định lượng tài sản chéo toàn cầu tại Bank of America, cho biết. "Có những rủi ro liên quan, chi phí cơ hội… và nguy cơ tính toán sai thời điểm. Việc nắm giữ tiền mặt thực chất là một quan điểm mang tính định hướng."

Thay vào đó, nhà đầu tư có thể kiểm soát rủi ro biến động bằng cách coi nó như một phần của danh mục đầu tư. Tuy nhiên, điều này không phải lúc nào cũng dễ dàng.

"Một trong những thách thức lớn nhất là các đợt biến động thường chỉ diễn ra trong thời gian rất ngắn," Deb cho biết. Hiện tượng buy-the-dip (mua vào khi thị trường giảm) vẫn tiếp diễn, bất chấp thực tế rằng lãi suất không còn ở mức 0%. Quan điểm của các nhà đầu tư lạc quan là các ngân hàng trung ương, khi xảy ra khủng hoảng, có thể cắt giảm lãi suất và thúc đẩy giá tài sản. "Có một nhận thức về cái gọi là ‘quyền chọn mua’ của ngân hàng trung ương," theo Deb.

Trong thời kỳ Trump 2.0, ngay trước và sau cuộc bầu cử của ông, một sự lo lắng nhất định trong giới giao dịch đã quay trở lại. Trong những tháng gần đây, chỉ số biến động (Vix), một thước đo về mức độ biến động ngụ ý được phản ánh qua giá của các quyền chọn chỉ số S&P 500, đã có dấu hiệu tăng trở lại. Nếu chúng ta theo dõi mức độ biến động của chính chỉ số Vix, được gọi là VVIX, xu hướng này đã đảo chiều sự suy giảm kéo dài nhiều năm vào cuối mùa hè năm ngoái.

Mua chỉ số Vix thông qua một ETF - một danh mục hợp đồng tương lai Vix - từng là một ý tưởng phổ biến đối với các nhà đầu tư cá nhân ở Mỹ. ETF cho phép giao dịch cổ phiếu của các quỹ nắm giữ giỏ chứng khoán.

Tuy nhiên, bản chất ngắn ngủi của biến động thị trường, cùng với chi phí cơ sở ngày càng tăng, đã khiến ngay cả khi Vix tăng vọt, giá của các ETF Vix vẫn có thể giảm theo thời gian. Chính vì lý do này, các ETF này đã không còn được ưa chuộng trong thập kỷ này. Hầu hết các chuyên gia ngày nay đều khuyên khách hàng tránh xa những sản phẩm này.

Thị trường quyền chọn dựa trên hợp đồng tương lai của Vix đã thay thế các ETF này và, một cách nghịch lý, trở thành một công cụ phòng hộ danh mục đầu tư tại Mỹ. "Hiện nay, mua quyền chọn mua (call) của Vix được ưu tiên hơn so với quyền chọn bán (put) của S&P," theo Max Grinacoff, trưởng bộ phận nghiên cứu phái sinh cổ phiếu Mỹ tại UBS. Các nhà giao dịch và nhà đầu tư thích dự đoán khả năng xảy ra rủi ro thị trường bằng cách sử dụng các công cụ biến động.

Tại châu Âu, Đức có chỉ số biến động riêng của mình, Vdax, theo dõi biến động ngụ ý của chỉ số Dax. Tuy nhiên, chỉ số được các nhà giao dịch ưa chuộng hơn là VSTOXX, theo dõi biến động ngụ ý của các cổ phiếu trong chỉ số Euro Stoxx 50 rộng hơn.

Mỹ vẫn dẫn đầu về các sản phẩm phái sinh biến động. "Nơi mà chúng tôi thấy hoạt động giao dịch mạnh mẽ là quyền chọn Vix; những sản phẩm này cực kỳ phổ biến," Mandy Xu, trưởng bộ phận phân tích thị trường phái sinh tại Cboe Global Markets, đồng tình. Trên thực tế, trong vài năm qua, nhiều sản phẩm quyền chọn và liên quan đến biến động đã xuất hiện.

Một ví dụ là Xu đề cập đến sự phổ biến ngày càng tăng của các quỹ ETF Kết Quả Định Nghĩa (Defined Outcome ETFs). Các ETF sử dụng chiến lược này cung cấp một mức lợi nhuận mục tiêu, nhưng mức tăng trưởng của cổ phiếu hoặc chỉ số cơ sở sẽ bị giới hạn. Người nắm giữ những ETF này ít phải lo lắng nếu giá cổ phiếu sụp đổ, vì thường có một mức sàn được xác định.

Đối với những người kỳ vọng rằng các đợt tăng đột biến của biến động sẽ sớm lắng xuống, đây có thể là một cách để bảo vệ danh mục đầu tư và tận dụng xu hướng tăng trưởng ổn định của thị trường chứng khoán. Tổng tài sản được quản lý theo các chiến lược này đã tăng 53% vào năm ngoái, lên mức 60 tỷ USD.

Nhiều sản phẩm khác cũng đang được phát triển. Trước những tranh luận về việc lợi nhuận trên thị trường chứng khoán Mỹ tập trung chủ yếu vào một số ít công ty công nghệ lớn, một chỉ số mới có tên DSPX đã được S&P và CBOE phát triển. Chỉ số này theo dõi mức độ phân tán lợi nhuận giữa các công ty trong S&P 500.

Mức độ phân tán cao hơn đồng nghĩa với nhiều cơ hội hơn cho các nhà đầu tư chọn lọc cổ phiếu. Nó cũng gợi ý về khả năng biến động gia tăng, nhưng điều quan trọng là phải hiểu rằng sự phân tán và biến động không phải lúc nào cũng song hành. Các hợp đồng tương lai DSPX dự kiến sẽ ra mắt vào cuối năm nay để theo dõi chỉ số này. Vào một thời điểm nào đó trong năm sau, DSPX có thể mở ra nhiều cách hơn để các nhà đầu tư dự đoán sự dao động của biến động thị trường.

Tuy nhiên, còn một cách khác để nhìn nhận biến động: như một khoản đầu tư không tương quan với các tài sản khác trong danh mục đầu tư. Một câu nói quen thuộc ở Phố Wall cho rằng thứ duy nhất tăng giá trong một thị trường giá xuống là biến động. Nếu đúng như vậy, các nhà đầu tư cá nhân có kinh nghiệm có thể cân nhắc bổ sung các công cụ liên quan đến biến động vào danh mục đầu tư của mình.

Các thước đo biến động như Vix và VSTOXX vẫn đang ở mức thấp nhất trong một thập kỷ qua, trái ngược với xu hướng tăng giá của hầu hết các tài sản khác trong cùng giai đoạn. Vì vậy, những nhà đầu tư giàu có có thể bổ sung một yếu tố đa dạng hóa rủi ro vào danh mục đầu tư của mình thông qua các khoản đầu tư biến động không tương quan phù hợp.