Thị trường không sụp đổ do nỗi lo về đình lạm hôm qua, sau khi báo cáo chỉ số giá tiêu dùng thấp hơn dự đoán (chi tiết được trình bày dưới đây). Tuy nhiên, các nhà đầu tư vẫn đang phải đối mặt với nhiều bất định về thuế quan. Châu Âu và Canada đã đáp trả Washington hôm qua, sau khi thuế toàn cầu của Hoa Kỳ đối với nhôm và thép có hiệu lực; nhiều quốc gia khác có thể sẽ sớm có phản ứng tương tự. Những phản ứng đó sẽ như thế nào vẫn là điều khó dự đoán, và không ai biết liệu các biện pháp này sẽ đưa Tổng thống Donald Trump đến bàn đàm phán hay dẫn đến thêm nhiều biện pháp trả đũa. Nếu quý vị phải áp thuế một mặt hàng của Hoa Kỳ, đó sẽ là gì?

CPI

Âm thanh vừa rồi chính là tiếng thở phào nhẹ nhõm của thị trường. Mặc dù có nhiều lo ngại rằng báo cáo CPI hôm qua sẽ ở mức cao và báo hiệu đình lạm sắp xảy ra, kết quả lại thấp hơn dự kiến. Chỉ số CPI toàn phần đã giảm từ 3% trong tháng 1 xuống 2.8% trong tháng 2, và chỉ số CPI lõi giảm từ 3.3% xuống 3.1% - đưa chỉ số này xuống thấp hơn mức tương đối thấp 3.2% của tháng 12.

Xu hướng giảm của CPI lõi và toàn phần

Sự chuyển biến từ chỉ số cao của tháng trước càng rõ rệt hơn khi xem xét thước đo ưa thích của Unhedged - thay đổi theo năm trong CPI lõi tháng-so-với-tháng:

Lạm phát CPI (loại trừ thực phẩm và năng lượng)

Thay đổi theo năm là 2.8% trong tháng 2, khiến mức tăng vọt 5.5% của tháng 1 trông giống như một điểm bất thường - hoặc có lẽ là kết quả của "Hiệu ứng tháng Một", tức là việc điều chỉnh theo mùa của chỉ số đôi khi không thể đối phó hiệu quả với những đợt tăng giá hàng năm diễn ra vào đầu mỗi năm.

Nhiều áp lực giá đã đẩy chỉ số tháng trước tăng cao giờ đã giảm bớt. Lạm phát giá xe hơi và xe tải đã qua sử dụng đã hạ nhiệt, cũng như giá nhà ở và bảo hiểm xe hơi. Một số thậm chí đã đảo chiều như giá vé máy bay, vốn tăng 1.2% trong tháng 1, đã giảm 4% trong tháng trước.

Các nhà đầu tư cổ phiếu xem tất cả những điều này là tin tức đáng mừng. S&P 500 kết thúc phiên với mức tăng nhẹ, sau khi giảm hai ngày liên tiếp, và cổ phiếu chu kỳ - đặc biệt là công nghệ thông tin và hàng tiêu dùng tùy chọn - đã ghi nhận sự phục hồi.

Tuy nhiên, trước khi thị trường cổ phiếu vội mừng, cần lưu ý rằng đây không phải là một báo cáo đặc biệt khả quan. Theo thước đo ưa thích của chúng tôi, lạm phát trong tháng 2 vẫn cao hơn tháng 12, thời điểm gần đây nhất chúng tôi nhận định rằng tình hình đang hạ nhiệt. Chúng ta vẫn đang ít nhiều bị trì trệ từ mùa thu, và tình hình có thể đang "nóng" lên trở lại. Hãy xem xét lạm phát nhà ở, một thành phần lớn của chỉ số thường tụt hậu so với các loại giá cả khác:

Biến động lạm phát nhà ở theo từng tháng

Chỉ số này đã biến động cực kỳ mạnh trong vài tháng qua. Mặc dù chỉ số hàng năm một tháng của tháng 2 thấp hơn mức tăng tháng 1, lạm phát nhà ở trong tháng 2 vẫn cao hơn tháng 12 và tháng 9, khi Unhedged và nhiều chuyên gia phân tích khác tuyên bố kết thúc lạm phát nhà ở.

Cũng có một số dữ liệu đáng lo ngại ẩn trong báo cáo hôm qua. Fed thường ưa chuộng chỉ số PCE hơn CPI làm thước đo lạm phát. Như Thomas Ryan tại Capital Economics đã trình bày trong một ghi chú gần đây, các thành phần [ừ CPI cung cấp cho chỉ số giá PCE ưa thích của Fed đã tăng mạnh hơn trong tháng 2, so với tháng 1. Theo Omair Sharif từ Inflation Insights, giá dịch vụ và phụ kiện máy tính, đồ trang sức, cùng thiết bị gia dụng đều tăng cao hơn dự báo. Mặc dù ba nhóm hàng hóa này chiếm tỷ trọng không đáng kể trong CPI, chúng lại có ảnh hưởng lớn hơn nhiều đối với chỉ số PCE mà Fed ưa thích.

Hệ quả là nhiều nhà phân tích và ngân hàng đã nâng dự báo PCE cho cuối tháng. Giới đầu tư dường như đã nắm bắt được xu hướng này, dù thị trường trái phiếu chính phiếu và thị trường HĐTL chưa có nhiều biến động mạnh. Lạm phát hoà vốn, hay lạm phát kỳ vọng của thị trường tăng 2 bps hôm qua, thúc đẩy mức tăng 3 bps trong lợi suất TPCP Mỹ kỳ hạn 10 năm. Dự đoán về việc Fed cắt giảm lãi suất cũng bị hạ thấp. Nhiều nhà đầu tư bắt đầu đặt cược vào ít đợt cắt giảm lãi suất hơn so với đồng thuận của ngày thứ Tư là 3 đợt cắt giảm 25 bps vào cuối năm.

Dự báo cắt giảm lãi suất của FOMC đến tháng 12/2025

Chúng ta có thể đã tránh được sự sụp đổ thị trường tức thời. Tuy nhiên, bức tranh lạm phát tổng thể vẫn không thay đổi nhiều. Chúng ta vẫn có thể thấy tác động của thuế quan được chuyển đến người tiêu dùng. Và nhìn chung, giá cả có vẻ "nóng" hơn so với chỉ hai tháng trước. Đây chỉ là sự tạm hoãn những lo ngại về đình lạm, không phải là giải pháp căn cơ. Chỉ số PPI công bố hôm nay cũng sẽ rất đáng chú ý.

Hai phiên họp

Vào thứ Ba, Trung Quốc đã kết thúc các cuộc họp thường niên quan trọng nhất là Đại hội Đại biểu Nhân dân Toàn quốc (NPC) và Hội nghị Hiệp thương Chính trị Nhân dân Trung Quốc (CPPCC), thường được gọi là "Hai phiên". Các cuộc họp này diễn ra đồng thời mỗi năm, và tạo cơ hội cho chính phủ trình bày chương trình nghị sự và ưu tiên chính sách.

Hai phiên họp năm nay diễn ra trong bối cảnh thị trường hoàn toàn khác biệt so với năm ngoái. Vào tháng 3/2024, cổ phiếu Trung Quốc vẫn trong tình trạng ảm đạm, và trái phiếu đang trong xu hướng giảm. Nhưng năm nay, triển vọng thị trường tươi sáng hơn nhiều. Thị trường cổ phiếu Trung Quốc vẫn còn những dấu hiệu khởi sắc, sau sự ra đời của DeepSeek vào tháng trước và việc các quan chức đón nhận trở lại nhà sáng lập Alibaba Jack Ma.

Chỉ số CSI300 và HSI phục hồi mạnh mẽ

Chỉ số Hang Seng của Hồng Kông hiện cao hơn mức đạt được trong đợt tăng tháng 9 năm ngoái; chỉ số CSI đại lục đã đi ngang trong vài tuần, nhưng cũng đang ở gần mức cao của tháng 9. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn dài Trung Quốc đã ngừng xu hướng giảm kéo dài nhiều năm vào tháng trước, và đã tăng trong vài tuần gần đây.

Lợi suất trái phiếu chính phủ Trung Quốc

Xét về tổng thể, những diễn biến này báo hiệu một số điềm không thuận lợi cho phần còn lại của thế giới. Để đạt được mục tiêu tăng trưởng cao, nền kinh tế Trung Quốc dường như sẽ dựa nhiều hơn vào việc thúc đẩy xuất khẩu; việc các nhà hoạch định chính sách ngày càng chấp nhận giảm phát cho thấy hàng hóa Trung Quốc có thể trở nên rẻ hơn đối với người mua nước ngoài. Điều đó đưa quốc gia này vào con đường mâu thuẫn với chủ nghĩa bảo hộ đang gia tăng ở Liên minh Châu Âu và Hoa Kỳ.

Tuy nhiên, ít nhất đối với thị trường cổ phiếu trong ngắn hạn, hội nghị chủ yếu mang lại tin tức tích cực. Ngoài các biện pháp kích thích, một chính phủ Trung Quốc cam kết hỗ trợ công nghệ và sẵn sàng tạo dư địa cho khu vực tư nhân thực sự là tất cả những gì các nhà đầu tư cổ phiếu tại quốc gia này có thể kỳ vọng.