Như câu nói quen thuộc mà bất kỳ nhà giao dịch tiền tệ truyền thống nào cũng sẽ nói: mua đô la, đeo kim cương. Đó chắc chắn là một vụ đặt cược hợp lý trong năm nay, theo cái cách đã gây ra nhiều căng thẳng trên khắp thế giới. Nhưng nếu bạn đang chờ đợi một sự kiện gây sốc và kinh ngạc để xoay chuyển tình thế này thì có thể bạn sẽ phải đợi rất lâu.

Nhìn thoáng qua, đồng tiền dự trữ thống trị thế giới hiện tại khá buồn tẻ. Chỉ số đô la DXY so với một loạt các loại tiền tệ chính khác tăng khoảng 4% trong năm 2024 - một mức tăng khá nhưng không có gì ngoạn mục. Chỉ số này vẫn ở mức thấp hơn khoảng 7% so với mức cao kỷ lục mà nó đạt được vào tháng 9 năm 2022.

Nhưng đối với nhiều nhà phân tích và nhà đầu tư, điều đó chỉ có nghĩa là có dư địa để đồng USD tiếp tục tăng cao hơn khi thị trường điều chỉnh lại kỳ vọng về lãi suất ở Mỹ. Shahab Jalinoos và Vassili Serebrikov, nhà phân tích tiền tệ tại UBS, viết: “Đồng đô la vẫn còn nhiều khả năng tăng giá”. Một số căng thẳng đã lây lan ở châu Á và các thị trường mới nổi, và không quá khó để tưởng tượng nó sẽ trở thành nguyên nhân gây ra biến động thị trường rộng lớn hơn vào cuối năm nay.

Tất nhiên, lý do cho tất cả những điều này là mặc dù Mỹ dường như vẫn có khả năng cắt giảm lãi suất trong năm nay nhưng điều đó sẽ phải chờ đến sớm nhất là tháng 9. Và Cục Dự trữ Liên bang dự kiến ​​sẽ chỉ hành động một, hoặc nhiều nhất hai lần, trong khi các ngân hàng trung ương lớn ở các thị trường phát triển khác đang trên đà cắt giảm sớm hơn nhiều hoặc, trong trường hợp của Nhật Bản, bị mắc kẹt trong tình trạng nới lỏng. Khoảng cách đó là một công thức cổ điển cho sức mạnh của đồng đô la. Vào cuối tháng 4, Goldman Sachs cho biết họ dự báo đồng đô la sẽ “mạnh hơn trong thời gian dài hơn” với một số yếu tố “gây rối loạn”. Hy vọng tốt nhất để xoay chuyển tình thế là sự tiếp nối của dữ liệu việc làm đáng thất vọng của Hoa Kỳ vào thứ Sáu.

Tỷ giá hối đoái của đồng Yên Nhật hiện đang là điểm căng thẳng nhất, bằng chứng là những thứ trông rất giống sự can thiệp chính thức của chính quyền trong tuần này. Đồng yên đã trượt giá khá liên tục kể từ đầu năm 2022. Nó đã mất 1/3 giá trị kể từ thời điểm đó, khiến đồng đô la giao dịch ở mức cao chưa từng thấy kể từ giữa những năm 1980. Nhưng đợt lao dốc mới nhất khi đồng Yên vượt mức 160 Yên ăn 1 USD đã kéo theo sự phục hồi nhanh chóng.

Chúng ta sẽ không thể biết chắc chắn liệu sự phục hồi này có phải do Ngân hàng TW Nhật Bản bán đồng đô la hay không cho đến khi dữ liệu về dự trữ được công bố trong những tuần tới, nhưng những người tham gia thị trường ít nghi ngờ đây chính là nguyên do. Dù thế nào đi nữa, nó không thực sự hiệu quả. Sự can thiệp đơn phương hiếm khi hiệu quả. Đồng đô la đã quay trở lại khoảng 155 Yên, vì vậy đây có thể coi là một cú tăng sốc. Nhưng đó là tất cả. Nếu có những kì vọng dài hạn hơn, các nhà phân tích đã đặt mục tiêu cao hơn cho đồng đô la so với đồng yên sau đợt biến động trong tuần này.

Peter Fitzgerald, giám đốc đầu tư đa tài sản và vĩ mô tại Aviva Investor, cho biết: “Đây là điều xảy ra khi một ngân hàng trung ương thực hiện chính sách tiền tệ hoàn toàn không phù hợp”. (Ông ấy đang nhận xét về chính sách lãi suất 0% của BoJ).

Fitzgerald cho biết: “Van áp suất là đồng tiền, và cách duy nhất để giải quyết nó là bằng chính sách tiền tệ”. Ông nói thêm, sự can thiệp, giả sử đó là những gì đã xảy ra, sẽ không làm thay đổi điều kiện cốt lõi.

Biểu đồ đường của chỉ số Đô la Mỹ cho thấy Đồng đô la vẫn mạnh so với các đồng tiền đối ứng.

Nhật Bản không đơn độc. Họ bày tỏ quan ngại với Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Janet Yellen về vấn đề này vào tháng trước, cùng với Hàn Quốc. Cũng vào cuối tháng 4, ngân hàng trung ương Indonesia đã gây bất ngờ cho những người tham gia thị trường khi tăng lãi suất trong nỗ lực hỗ trợ đồng rupiah.

Sự yếu kém của các đồng tiền bên ngoài Hoa Kỳ không hẳn là xấu. Điều đó có thể hỗ trợ xuất khẩu. Trớ trêu thay, Nhật Bản đã mất nhiều năm trong hai thập kỷ qua để cố gắng đẩy đồng Yên giảm xuống chứ không phải theo hướng tăng lên. Nhưng luồng vốn một chiều và sự sụt giảm nhanh chóng là điều đáng lo ngại hơn và có thể tạo ra lạm phát bằng cách đẩy giá hàng hóa nhập khẩu lên cao.

Châu Âu có thể đang hướng tới con đường này. Hiện tại, đồng euro đang dao động quanh mức yếu nhất trong hai thập kỷ, ở mức 1.07, phần lớn là do khoảng cách về lãi suất. Nhưng Barclays nằm trong số những bên cảnh báo rằng sự sụt giảm mạnh hơn có thể xảy ra ở phía trước. Báo cáo lập luận rằng nhiệm kỳ tổng thống thứ hai của Donald Trump bao gồm thuế quan thương mại mới có thể đẩy tỷ giá hối đoái xuống mức ngang hàng.

Vào thời điểm đó, những lời kêu gọi các cơ quan chức năng lớn cùng nhau hợp tác và làm suy yếu đồng đô la gần như chắc chắn sẽ ngày càng nhiều hơn. Quả thực, trong nhiệm kỳ tổng thống cuối cùng của mình, bản thân Trump cũng là người lên tiếng phản đối sự yếu kém của đồng euro. Nhưng hiện tại, tất cả những điều này vẫn chỉ là rủi ro giả định. Các nhà phân tích tại UBS cho biết rào cản cho các can thiệp đa phương theo phong cách cuối những năm 1980 – loại hình duy nhất có hiệu quả – vẫn “rất cao”. Ngân hàng viết rằng một sự can thiệp phối hợp “không hoàn toàn nằm ngoài khả năng”, nhưng nó sẽ đòi hỏi sức mạnh đồng đô la biểu hiện rõ rệt hơn cùng với sự biến động của thị trường. Có thể cần đến “một cú sốc bên ngoài mới đủ sức ép và toàn diện để biến việc phối hợp các chính sách trong nước gây tranh cãi thành một lựa chọn hợp lý”.

Khó có thể cho rằng Mỹ có nhu cầu cấp thiết phải cắt giảm lãi suất. Cho đến khi tất cả những điều đó thay đổi, các quốc gia cảm thấy căng thẳng sẽ gào thét trong vô vọng.