Khu vực eurozone: Tăng trưởng chậm lại trong nửa cuối mùa đông

Chỉ số PMI khu vực eurozone đang ở gần ngưỡng suy thoái tháng thứ hai liên tiếp. Chúng tôi nhìn nhận nghiêm túc tình hình này và hạ dự báo tăng trưởng GDP cho nửa cuối mùa đông. Tuy nhiên, các quý tiếp theo, chúng tôi vẫn kỳ vọng kinh tế sẽ phục hồi vừa phải với tốc độ tăng trưởng cao hơn, do tác động từ các đợt tăng lãi suất trước đây của ECB đang giảm dần và 2/3 mức tăng giá năng lượng từ 2022 - 2023 đã được đảo ngược.

Do xuất phát điểm yếu hơn, chúng tôi đã hạ dự báo tăng trưởng năm 2025 của khu vực eurozone từ 1.1% xuống 0.9%. Đối với Đức, quốc gia đang gặp khó khăn trong việc cạnh tranh, chúng tôi dự báo tăng trưởng chỉ đạt 0.2% trong năm 2025 (so với dự báo trước đó là 0.5%), thấp hơn đáng kể so với mức trung bình các nhà kinh tế khác dự báo.

Lạm phát hạ nhiệt nhờ giá năng lượng giảm

Tăng trưởng kinh tế yếu trong nửa cuối mùa đông có thể gây áp lực lên chỉ số CPI không bao gồm năng lượng và thực phẩm (lạm phát cơ bản). Tuy nhiên, sự sụt giảm mạnh của giá năng lượng, dự kiến sẽ tác động đến lạm phát cơ bản thông qua chi phí dịch vụ vận tải, có ý nghĩa quan trọng hơn. Chỉ số CPI có thể sẽ tạm thời tăng ở mức phù hợp với mục tiêu 2% của ECB trong nửa cuối mùa đông.

Tiền lương ở 7 quốc gia khu vực eurozone tăng trưởng mạnh mẽ

Vấn đề lạm phát chưa được giải quyết triệt để

Chúng tôi vẫn giữ nguyên quan điểm rằng vấn đề lạm phát chưa được giải quyết hoàn toàn. Có vài lý do dẫn đến điều này, ví dụ như sự phi toàn cầu hóa, quá trình khử cacbon và các yếu tố nhân khẩu học đang khiến nguồn cung tăng chậm lại. Do Hội đồng Thống đốc ECB, vốn có xu hướng "dovish", không có nhiều khả năng sẽ phản ứng bằng cách thắt chặt chính sách tiền tệ đủ mạnh, lạm phát cuối cùng sẽ vượt mục tiêu 2% của ECB.

ECB: Tiếp tục cắt giảm lãi suất

Tại cuộc họp báo tuần trước, Chủ tịch ECB Christine Lagarde đã chỉ ra rằng sự suy giảm của các chỉ số kinh tế chủ đạo là nguyên nhân chính để ngân hàng này hạ lãi suất một lần nữa chỉ sau 5 tuần kể từ đợt cắt giảm giữa tháng 9. Nếu dự báo tăng trưởng kinh tế yếu hơn và lạm phát cơ bản thấp hơn trong nửa cuối mùa đông, ECB có khả năng sẽ cắt giảm lãi suất nhanh hơn vào năm tới, trái với dự báo trước đó. ECB sẽ tiếp tục hạ lãi suất vào tháng 1 và tháng 4, ngay cả khi không công bố dự báo tăng trưởng và lạm phát mới.

Chúng tôi dự báo lãi suất tiền gửi của ECB sẽ đạt 2.0% vào giữa năm 2025 (so với mức 2.5% trước đó). Sau đó, ECB có thể dừng cắt giảm lãi suất do các chỉ số kinh tế sẽ phục hồi và xu hướng lạm phát sẽ tăng trở lại. Nhiều thành viên Hội đồng Thống đốc ECB cho rằng 2.0% là mức trung lập, không thúc đẩy cũng không làm chậm nền kinh tế và dẫn đến lạm phát phù hợp với mục tiêu 2% của ECB.

ECB có thể sẽ cắt giảm lãi suất tiền gửi xuống 2%

Mỹ: Không có dấu hiệu suy thoái
Khác với khu vực eurozone, kinh tế Mỹ gần đây đã gây bất ngờ với đà tăng trưởng tích cực. Trong khi nhiều nhà đầu tư vẫn lo ngại về suy thoái vào cuối mùa hè, thị trường lao động Mỹ đã phục hồi đáng kể. Dữ liệu kinh tế được công bố cho thấy tăng trưởng GDP quý 3 đạt mức 3%. Do đó, chúng tôi đã điều chỉnh tăng nhẹ đối với dự báo tăng trưởng kinh tế trung bình năm 2024 từ 2.5% lên 2.7%. Nhờ điểm xuất phát tốt hơn, chúng tôi cũng nâng dự báo tăng trưởng năm 2025 từ 1.5% lên 2.0%. Chúng tôi phần lớn giữ nguyên dự báo lạm phát trên 2%. Chúng tôi vẫn dự kiến sẽ có thêm sáu đợt cắt giảm lãi suất, mỗi đợt 25 bps. Như vậy, lãi suất Mỹ sẽ đạt 3.5% vào giữa năm 2025.

Thị trường tài chính: Lợi suất trái phiếu tăng và EURUSD sụt giảm

Các dự báo kinh tế đã được điều chỉnh có tác động đến dự báo thị trường tài chính của chúng tôi:

Trái phiếu: Lợi suất trái phiếu gần đây đã tăng mạnh ở cả Mỹ và khu vực eurozone do nhà đầu tư đã định giá lại kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất quá mức. Lợi suất sẽ dao động quanh mức cao này trong những tháng tới. Ở khu vực eurozone, lợi suất có thể tăng nhẹ từ mùa xuân trở đi, khi các chỉ báo kinh tế tích cực hơn cho thấy nền kinh tế đang phục hồi và ECB sẽ kết thúc chu kỳ cắt giảm lãi suất.

EURUSD: Việc định giá lại kỳ vọng cắt giảm lãi suất quá mức của Mỹ gần đây đã giúp đồng USD mạnh lên và làm EURUSD sụt giảm. Ngoài ra, chúng tôi không còn cho rằng kỳ vọng của thị trường về việc ECB cắt giảm lãi suất là không hợp lý. Do đó, chúng tôi rút lại dự báo về việc đồng EUR sẽ mạnh hơn trong năm 2025 và hiện chỉ kỳ vọng EURUSD tăng nhẹ. Điều này chủ yếu do kinh tế Mỹ dự kiến sẽ tăng trưởng chậm hơn một chút trong năm tới.

Chỉ số DAX: Chỉ số DAX đã được hưởng lợi từ kỳ vọng lãi suất giảm. Dữ liệu trong quá khứ cho thấy xu hướng này sẽ tiếp tục, với điều kiện Mỹ tránh được suy thoái, điều mà chúng tôi cho là khả thi. Tất nhiên, điều này không loại trừ khả năng có những đợt chỉ số DAX giảm tạm thời - chẳng hạn như khi xuất hiện nghi ngờ về mô hình kinh doanh của các công ty AI có định giá cao.