Giờ đây, chúng ta hãy thay khái niệm "nhiệt độ trong tủ đông" bằng "mức lãi suất". Nền kinh tế Hoa Kỳ đang dần hạ nhiệt dưới tác động của chính sách tiền tệ thắt chặt. Điều này được minh chứng qua sự suy giảm của lạm phát và tăng trưởng tiền lương. Tuy nhiên, nền kinh tế chưa rơi vào tình trạng "đóng băng" hoàn toàn, bởi lẽ cách đây 2 năm, nó vẫn đang trong giai đoạn "nóng" quá mức. Song, nếu "nhiệt độ" tục giảm, việc nền kinh tế "đóng băng" chỉ còn là vấn đề thời gian.

Vào đầu năm 2022, cứ mỗi người thất nghiệp lại có 2 vị trí việc làm trống. Khi đó, bất cứ ai mất việc đều có thể dễ dàng tìm được công việc mới ngay lập tức. Điều này giúp tỷ lệ thất nghiệp không tăng cao. Tuy nhiên, tình hình hiện nay đã phức tạp hơn nhiều. Tỷ lệ việc làm trống đã giảm xuống mức trước đại dịch. Những người mất việc đang ngày càng khó khăn hơn trong việc tìm kiếm công việc mới. Mặc dù sự gia tăng số lượng người tham gia thị trường lao động đã góp phần làm tăng tỷ lệ thất nghiệp trong 12 tháng qua, nhưng gần một nửa mức tăng này là do mất việc làm.

Thị trường lao động suy yếu sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến chi tiêu tiêu dùng. Tỷ lệ tiết kiệm cá nhân chững lại ở mức 2.9% vào tháng 7, chưa bằng một nửa so với năm 2019. Khoản tiết kiệm dư thừa trong thời kỳ đại dịch đã cạn kiệt. Tính theo giá trị thực (đã điều chỉnh lạm phát), số dư tiền gửi ngân hàng của nhóm 20% người có thu nhập thấp nhất hiện đang thấp hơn mức năm 2019. Tỷ lệ nợ xấu từ các khoản vay tiêu dùng đã tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2010 - một năm mà tỷ lệ thất nghiệp cao gấp đôi so với hiện nay.

Thị trường bất động sản đang bộc lộ những dấu hiệu căng thẳng mới. Chỉ số niềm tin của các nhà xây dựng đã giảm xuống mức thấp nhất trong năm vào tháng 8. Doanh số bán nhà ở mức thấp. Số lượng công trình khởi công và giấy phép xây dựng đã sụt giảm. Số lượng nhà ở đang xây dựng đã giảm hơn 8% kể từ đầu năm nay. Khác với những lần trước, việc làm trong ngành xây dựng chưa giảm - có lẽ các nhà thầu đang cố gắng giữ chân người lao động. Tuy nhiên, nếu hoạt động xây dựng nhà ở tiếp tục suy yếu, chúng ta sẽ chứng kiến một làn sóng sa thải trong lĩnh vực này.

Bất động sản thương mại vẫn đang trong tình trạng khó khăn. Tỷ lệ văn phòng trống đang ở mức cao kỷ lục và vẫn có xu hướng tăng. Tỷ lệ vỡ nợ đang gia tăng trong các phân khúc văn phòng, căn hộ, bán lẻ và khách sạn. Các ngân hàng khu vực, vốn chiếm phần lớn trong hoạt động cho vay bất động sản thương mại, sẽ phải đối mặt với nhiều tổn thất hơn.

Hoạt động sản xuất đang chậm lại một lần nữa. Thành phần đơn hàng mới trong chỉ số ISM ngành sản xuất đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 5 năm 2023 vào tháng 8 vừa qua. Xét về giá trị thực, đơn đặt hàng hàng hóa lõi đã có xu hướng giảm trong hai năm qua. Chi tiêu xây dựng được hỗ trợ bởi các khoản kích thích từ Đạo luật Chip và Đạo luật Giảm lạm phát. Mặc dù vẫn ở mức cao theo giá trị tuyệt đối, chi tiêu này đã đạt đỉnh và sẽ giảm trong những quý tới.

Fed khó có thể cứu vãn tình hình. Nền kinh tế đã rơi vào suy thoái chỉ vài tháng sau khi Fed bắt đầu hạ lãi suất vào tháng 1/2001 và tháng 9/2007.

Thị trường hiện đang kỳ vọng Fed sẽ cắt giảm lãi suất hơn hai điểm phần trăm trong 12 tháng tới. Lợi suất trái phiếu dài hạn sẽ không giảm nhiều so với mức hiện tại, trừ khi Fed thực hiện nới lỏng nhiều hơn những gì thị trường đã dự đoán. Điều này khó xảy ra nếu không có một cuộc suy thoái.

Ngay cả khi Fed thực hiện chính sách nới lỏng mạnh mẽ hơn dự kiến, tác động của nó cũng không thể hiện ngay lập tức mà phải mất một thời gian mới cảm nhận được. Thực tế, lãi suất vay thế chấp trung bình mà các chủ sở hữu nhà phải trả gần như chắc chắn sẽ tăng vào năm tới, khi các khoản nợ thế chấp lãi suất thấp đáo hạn và được thay thế bằng các khoản có lãi suất cao hơn.

Trong kịch bản suy thoái, chúng tôi dự đoán Tỷ lệ giá trên lợi nhuận kỳ vọng (P/E) của chỉ số S&P 500 sẽ giảm từ 21 xuống còn 16 lần, và ước tính lợi nhuận sẽ giảm 10% so với mức hiện tại. Điều này có thể kéo chỉ số S&P 500 xuống mức 3800 điểm, tương đương với mức sụt giảm gần một phần ba so với hiện tại.

Ngược lại, trái phiếu có thể sẽ hoạt động tốt. Chúng tôi kỳ vọng lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm sẽ giảm xuống 3% vào năm 2025. Các nhà đầu tư đã đúng đắn khi ưu tiên cổ phiếu hơn trái phiếu trong hai năm qua. Giờ đây, đã đến lúc đảo ngược chiến lược này.