Hoa Kỳ - Vẫn còn nhiều trở ngại:

Sau khi báo cáo NFP đáng thất vọng vào thứ Sáu hai tuần trước khiến thị trường chứng khoán lao dốc và trái phiếu tăng giá, thị trường đã có một tuần tạm nghỉ. Lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm đã trở lại mức 3.9%, trong khi cổ phiếu đã phục hồi được gần một nửa mức lỗ, mặc dù vẫn thấp hơn nhiều so với mức đỉnh giữa tháng 7.

Dữ liệu bảng lương đã gióng lên hồi chuông cảnh báo và các nhà giao dịch đã đổ xô đặt cược vào khả năng Fed sẽ cắt giảm lãi suất mạnh mẽ và các hoạt động kinh tế đình trệ. Thị trường hiện dự báo mức cắt giảm lãi suất trong năm 2024 là 100 điểm cơ bản. Điều quan trọng là chỉ còn ba cuộc họp nữa, tức một đợt cắt giảm 50 điểm cơ bản có thể đến sớm nhất là vào tháng 9.

Chúng tôi cho rằng mức cắt giảm này hơi quá mức. Chắc chắn, việc cắt giảm lãi suất vẫn sẽ được đảm bảo, tuy nhiên kỳ vọng của chúng tôi là Fed sẽ thực hiện ba đợt cắt giảm cho đến tháng 12. Sự khác biệt là rất nhỏ nhưng phản ánh nhận định của chúng tôi là nền kinh tế Mỹ đang dần giảm tốc chứ không phải là rơi vào suy thoái.

Hãy lấy báo cáo việc làm 2 tuần trước làm ví dụ. Tăng trưởng việc làm đã chậm lại xuống còn 114,000 từ mức 179,000 vào tháng trước, với việc lĩnh vực dịch vụ tạo ra mức tăng nhỏ nhất trong quá trình phục hồi sau đại dịch. Nhìn bề ngoài, tháng thứ hai liên tiếp tăng trưởng việc làm giảm tốc phản ánh động lực đang suy yếu. Tuy nhiên, tăng trưởng việc làm cần phải hạ nhiệt để kiềm chế lạm phát và từ góc độ này, mức trung bình 170,000 trong ba tháng qua, kết hợp với việc lạm phát hạ nhiệt, là điều mà Fed sẽ hài lòng.

Ngoài ra, vẫn có những dấu hiệu cho thấy hoạt động kinh tế đang được duy trì. Tuần này, PMI dịch vụ từ ISM đã gây bất ngờ khi tăng điểm, cho thấy lĩnh vực này đã lấy lại được một số động lực mở rộng. Các số liệu chi tiết như đơn đặt hàng mới, hoạt động tổng thể và thậm chí cả việc làm đều cho thấy mức tăng.

Chỉ số PMI dịch vụ từ ISM (Nguồn: ISM, TD Economics)

Hơn nữa, lợi suất trái phiếu giảm đang giúp nới lỏng các điều kiện tài chính. Lãi suất thế chấp 30 năm đã giảm xuống dưới 6.5%, từ mức 6.9% cách đây một tháng. Dữ liệu từ Hiệp hội Môi giới Bất động sản Quốc gia cho thấy doanh số bán nhà đang chờ xử lý trong tháng 6 tăng gần 5% so với tháng trước , và với việc chi phí tài chính tiếp tục giảm trong tháng 7, doanh số bán hàng thực tế có thể sẽ phục hồi hơn nữa.

Lãi suất cố định của các khoản vay thế chấp 30 năm (Nguồn: Freddie Mac, FRED, TD Economics)

Những chỉ báo này cho thấy một nền kinh tế tiếp tục tiến lên, tuy chậm hơn trước nhưng vẫn chưa cho thấy dấu hiệu suy yếu. Và hãy nhớ rằng, Fed vẫn phụ thuộc vào dữ liệu, vì vậy để hiểu cách Fed phản ứng vào tháng 9, hai sự kiện sắp tới sẽ được tập trung chú ý. Đầu tiên là dữ liệu CPI được công bố vào thứ Tư tuần này. Chúng tôi dự báo CPI lõi (không bao gồm thực phẩm và năng lượng) tăng 0.2% so với tháng trước và 3.2% so với cùng kỳ, khiến trung bình CPI lõi trong ba và sáu tháng giảm xuống lần lượt khoảng 1.6% và 2.9% hàng năm, cho thấy quá trình hạ nhiệt của lạm phát

Dữ liệu trên sẽ đặt nền tảng cho sự kiện lớn tiếp theo, Hội nghị chuyên đề về chính sách Kinh tế Jackson Hole của Fed vào ngày 22-24 tháng 8. Chủ tịch Powell dự kiến ​​sẽ phát biểu, vì vậy thị trường sẽ phân tích kỹ lưỡng các tuyên bố của ông để tìm kiếm bất kỳ thông tin chi tiết nào về cách Fed phản ứng với sự kiện gần đây.

Canada – Tự tin vững bước

Các sự kiện gần đây ở Hoa Kỳ và Nhật Bản đã ảnh hưởng tới Canada. Lợi suất trái phiếu biến động mạnh, với lợi suất ngắn hạn tăng 15 điểm cơ bản, đảo ngược một phần mức tăng 30 điểm cơ bản vào tuần trước. Đồng CAD cũng nhận được sự quan tâm, khiếu USD/CAD tăng lên mức 1.3765. Bất chấp những biến động bên ngoài, chúng tôi cho rằng triển vọng kinh tế tại đây vẫn ổn định và chưa đến mức đáng báo động.

Với việc dữ liệu NFP của Hoa Kỳ yếu kém, các báo cáo về thị trường việc làm của Canada đang được theo dõi sát sao hơn. Giống như những người đồng cấp ở phía nam, Canada đã gây ra sự thất vọng với việc hầu như không có tăng trưởng việc làm nào được ghi nhận trong tháng Bảy. Nhưng tăng trưởng trong lực lượng lao động đã giảm, điều này đã giúp giữ tỷ lệ thất nghiệp ổn định ở mức 6.4%. Trong khi đó, tiền lương vẫn đang tăng trưởng ở mức 5.0% và cần được BoC tiếp tục chú ý. Thị trường lao động chắc chắn đã mất đà, nhưng nó đang diễn biến tương đối tốt và hầu như phù hợp với những gì đã diễn ra trong các chu kỳ kinh tế trước đây.

Tăng trưởng tiền lương so với cùng kỳ tại Canada (Nguồn: Statistics Canada, TD Economics)

BoC sẽ sử dụng dữ liệu lao động trong quyết định chính sách tiếp theo của họ. NHTW này đã kiên quyết bước vào chu kỳ nới lỏng lãi suất và vì vậy câu hỏi cần đặt ra là lộ trình lãi suất điều hành sẽ như thế nào trong thời gian còn lại của năm. Quan điểm ôn hòa của Thống đốc Macklem tại cuộc họp tháng trước đã khiến thị trường điều chỉnh lại kỳ vọng cắt giảm lãi suất và hiện kỳ vọng lãi suất điều hành tại Canada ở mức 3.75% vào cuối năm. Điều này phù hợp với quan điểm của chúng tôi vì nó giữ cho lãi suất ở mức phù hợp trong lộ trình và cân bằng các mục tiêu hỗ trợ tăng trưởng mà không làm lạm phát bùng phát trở lại.

Dự báo lộ trình lãi suất của BoC (Nguồn: Bloomberg, TD Economics)

Biên bản tóm tắt cuộc họp của BoC đã nhắc lại sự thay đổi quan trọng trong quan điểm của NHTW này từ cuộc họp trước. Điều mới mẻ là họ nhấn mạnh vào rủi ro giảm phát đối đến từ dư thừa nguồn cung và cách nó đã trở nên quan trọng hơn trong các cuộc thảo luận về chính sách tiền tệ. Đây là một sự thay đổi quan trọng trong tâm lý, vì nó cho thấy một NHTW lo ngại rằng mức lãi suất hiện vẫn còn cao có thể đang kìm hãm nền kinh tế quá nhiều.

Kinh tế Canada không tăng trưởng với tốc độ chóng mặt, nhưng chúng tôi vẫn chưa thấy dấu hiệu nào của suy thoái trong tương lai. Trong nước, chi tiêu của người tiêu dùng trong nước được dự báo sẽ tiếp tục tích cực trong những quý tới. Hơn nữa, bức tranh thương mại của Canada đang trở nên vững chắc khi việc mở rộng Đường ống dẫn dầu Trans Mountain gần đây đi vào hoạt động đã thúc đẩy việc xuất khẩu năng lượng, một chủ đề mà chúng tôi kỳ vọng sẽ tiếp tục trong những tháng tới. Ở giai đoạn này, BoC có đủ tự tin để dần nới lỏng chính sách tiền tệ khi mà kịch bản nền kinh tế hạ cánh mềm vẫn có khả năng xảy ra.