Dữ liệu tiền điện tử cung cấp thông tin về thu nhập như thế nào.

Với việc Coinbase công bố báo cáo kết quả kinh doanh quý 4 vào thứ năm (ngày 13 tháng 2), chúng tôi xem xét dữ liệu thị trường cung cấp thông tin chi tiết ban đầu về hiệu suất của công ty. Trong khi kỳ vọng về kết quả kinh doanh và triển vọng của nhà phân tích ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, dữ liệu thị trường tiền điện tử đóng vai trò là chỉ báo hàng đầu về sức khỏe của sàn giao dịch.

Trong quý 4, khối lượng giao dịch hàng tuần của Coinbase tăng vọt lên mức cao nhất trong hai năm, cho thấy công ty đã hưởng lợi mạnh mẽ từ đợt tăng giá sau bầu cử.

Hình 1: Thị phần của các sàn giao dịch Hoa Kỳ

Trong vài năm qua, Coinbase đã đa dạng hóa sang các lĩnh vực ngoài giao dịch, với doanh thu từ "đăng ký và dịch vụ", bao gồm phần thưởng blockchain, phí lưu ký và lãi suất USDC. Khoản doanh thu này đã tăng mạnh theo tỷ lệ phần trăm tổng thu nhập của công ty.

Tuy nhiên, về cốt lõi, Coinbase vẫn là một nền tảng giao dịch, với giao dịch hầu như vẫn chiếm hơn 50% doanh thu.

Hơn nữa, đăng ký và dịch vụ vốn gắn liền với hoạt động trên thị trường tiền điện tử cơ bản và không đóng vai trò là công cụ đa dạng hóa để ngăn chặn rủi ro đến từ sự sụt giảm của thị trường và sự trì trệ trong giao dịch. Một quý kém về giao dịch và biến động giá sẽ làm trầm trọng thêm tình trạng thua lỗ trong doanh thu đăng ký và dịch vụ.

Hình 2: Cơ cấu doanh thu của Coinbase

Ví dụ, trong quý 3 năm 2024, doanh thu phần thưởng blockchain của công ty đã giảm 16% do giá ETH và SOL thấp hơn. Việc hiểu được xu hướng giá và staking ở đây sẽ giúp nhà đầu tư biết được tình hình kinh doanh của Coinbase mà không cần phải chờ báo cáo hàng quý.

Sử dụng công cụ giám sát blockchain của Kaiko, chúng ta có thể thấy rằng dòng tiền ròng trên chuỗi beacon của Ethereum đã giảm trong quý 4. Coinbase hiện là đơn vị staking ETH lớn thứ hai sau Lido, là một trong những đơn vị đóng góp lớn nhất vào sự sụt giảm này. Trong sáu tháng qua, thị phần staking của sàn giao dịch đã giảm 3.8%, với dòng tiền ròng chảy ra là 1.29 triệu ETH trong giai đoạn đó.

Hình 3: Khối lượng ETH được staked đang có xu hướng giảm

Trong khi một phần của việc giảm staking sẽ được bù đắp bởi giá ETH và SOL cao hơn trong quý, dữ liệu vẫn cho thấy doanh thu phần thưởng blockchain có khả năng bị ảnh hưởng trong quý 4.

Trong khi đó, doanh thu liên quan đến USDC của Coinbase, gắn liền với thỏa thuận thương mại với Circle, có thể cung cấp thêm một khoản đệm. Quan hệ đối tác mới của Circle với Binance và khối lượng USDC cao kỷ lục có thể giúp bù đắp thêm thu nhập thấp hơn từ staking.

Tuy nhiên, các nhà giao dịch cá nhân, những người trả phí cao hơn, vẫn chưa quay trở lại, với thị phần khối lượng của họ giảm xuống chỉ còn 18 so với mức 40% vào năm 2021. Mặc dù số lượng đăng ký tăng, điều này vẫn tiếp tục ảnh hưởng đến doanh thu giao dịch.

Hình 4: Doanh thu đến từ giao dịch của nhà đầu tư cá nhân của Coinbase

Kể từ khi đạt đỉnh vào giữa năm 2023, “phí giao dịch ngụ ý" - thước đo doanh thu từ các nhà giao dịch bán lẻ - đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ nửa đầu năm 2022, thời điểm thị trường tiền điện tử bị ảnh hưởng nặng nề bởi sự sụp đổ của Terra Luna và thị trường tín dụng.

Sự sụt giảm doanh thu dựa trên bán lẻ này diễn ra trong bối cảnh bối cảnh cạnh tranh ngày càng gia tăng ở Hoa Kỳ với một số nền tảng cung cấp chiết khấu phí đáng kể.

Mặc dù Coinbase vẫn là một trong những sàn giao dịch thanh khoản nhất tại Hoa Kỳ, nhưng cấu trúc phí của sàn này cũng giống như hầu hết các nền tảng khác là thiên về các nhà tạo lập thị trường hơn là người chấp nhận và vẫn tương đối ổn định.

Hình 5: Độ sâu mức 1% của Bitcoin

Ngoài ra, mặc dù đa dạng hóa các sản phẩm cung cấp và hưởng lợi nhiều hơn từ sự kết hợp giữa các sản phẩm, Coinbase đã chững lại trong hoạt động niêm yết do môi trường pháp lý đầy thách thức tại Hoa Kỳ.

Biểu đồ bên dưới cho thấy sự sụt giảm mạnh về số lượng cặp giao dịch tích cực trên cả Binance.US và Coinbase sau vụ kiện của SEC chống lại hai nền tảng này vào tháng 6 năm 2023. Tuy nhiên, điều này có thể thay đổi nếu bối cảnh pháp lý được cải thiện, có khả năng làm tăng sức hấp dẫn của Coinbase đối với các nhà giao dịch cá nhân.

Hình 6: Số lượng các cặp giao dịch

Khối lượng giao dịch USDC đạt mức cao kỷ lục trên Binance.

Binance đã trở thành thị trường USDC lớn nhất, với khối lượng giao dịch hàng tuần đạt 24 tỷ USD vào tháng 1, chiếm 49% khối lượng USDC toàn cầu và là mức cao nhất kể từ tháng 9 năm 2022. Sự gia tăng này diễn ra sau quan hệ đối tác chiến lược với Circle vào cuối năm 2024, nhằm mục đích mở rộng việc áp dụng USDC.

Ngược lại, sự thống trị của Bybit đã giảm từ 38% vào tháng 10 xuống chỉ còn 8% vào hôm nay, sau quyết định áp dụng lại phí giao dịch đối với các cặp USDC và loại bỏ dần các quyền chọn và hợp đồng tương lai được thanh toán bằng USDC vào cuối tháng.

Hình 7: Khối lượng giao dịch USDC hàng tuần

Bullish đã nổi lên như một đối thủ cạnh tranh mạnh mẽ, hiện đang cạnh tranh với Binance với 32% thị phần USDC.

Sự thay đổi này đang diễn ra cùng với sự suy giảm rộng hơn về thị phần của các cặp USDT mới được niêm yết, giảm từ 77% tổng số niêm yết vào năm 2023 xuống dưới 63% vào năm 2024 và chỉ còn 50% cho đến nay vào năm 2025. Điều này cho thấy sự cạnh tranh ngày càng gay gắt giữa các loại tiền ổn định.

Hình 8: Các cặp giao dịch mới được niêm yết được liên kết với các tài sản

Thật thú vị, các cặp giao dịch được hỗ trợ bởi EUR đang thu hút sự chú ý, có khả năng báo hiệu sự hồi sinh trên thị trường EU sau khi triển khai MiCA vào năm ngoái.

Thanh khoản altcoin tăng không đều giữa các token.

Triển vọng và tâm lý xung quanh altcoin đã được cải thiện kể từ cuộc bầu cử Hoa Kỳ, thúc đẩy làn sóng nộp hồ sơ ETF altcoin mới và sự gia tăng trong hoạt động giao dịch. Thanh khoản altcoin hàng ngày, được đo bằng độ sâu thị trường 1% của 50 token hàng đầu, đã tăng gần gấp đôi kể từ tháng 9 và đạt mức 960 triệu USD.

Hình 9: Độ sâu thị trường ở mức 1% của altcoin

Tuy nhiên, tính thanh khoản vẫn ở mức cao, với 10 altcoin hàng đầu hiện chiếm 64% tổng chiều sâu thị trường. Các token vốn hóa trung bình (top 20 đến 30) đã chứng kiến ​​thị phần của mình giảm, trong khi các token vốn hóa nhỏ hơn (top 50) đã bất ngờ giành được thị phần và vượt qua các nhóm vốn hóa thị trường cao hơn (top 40) về thị phần thanh khoản.

Hình 10: Độ sâu thị trường ở mức 1% của altcoin so với BTC