Kinh tế Nhật Bản đang có cơ hội hiếm để thoát khỏi 30 năm giảm phát và chuyển sang tăng trưởng bền vững nhờ sự dẫn dắt của khu vực tư nhân. Theo báo cáo mới từ nhóm nghiên cứu do nhà kinh tế Katsuhiko Aiba dẫn đầu, Nhật Bản có thể bắt đầu một chu kỳ tích cực mới về giá cả, lương và tiêu dùng từ năm 2024, mặc dù dân số già hóa có thể ảnh hưởng đến mức chi tiêu và lạm phát vẫn ổn định ở mức 2%.

Từ năm 2022, các yếu tố như sự giảm giá đồng yên, cú sốc cung ứng và thiếu hụt lao động đã làm thay đổi các chuẩn mực về giá và lương ở Nhật Bản. Các đợt tăng lương trong năm nay đã bắt đầu được phản ánh trong lương chính thức. Chúng tôi dự đoán rằng thu nhập thực tế sẽ tăng tích cực từ tháng 7 đến tháng 9 và sự cải thiện này sẽ thúc đẩy tăng trưởng vững chắc cho nền kinh tế Nhật Bản trong nửa cuối năm nay, chủ yếu nhờ vào nhu cầu tiêu dùng nội địa.

Mức lương thực tế và GDP thực tế

Các mức tăng lương trong Shuntō sẽ dẫn đến một sự gia tăng vĩnh viễn, điều này có ảnh hưởng lớn đến tiêu dùng. Mặc dù mức lương thực tế giảm 2.2% trong năm tài chính 2023, chúng tôi dự đoán rằng nó sẽ trở lại mức tăng 0.3% trong năm tài chính 2024. Đồng thời, lợi nhuận từ chứng khoán sẽ hỗ trợ tiêu dùng, đặc biệt là đối với người tiêu dùng lớn tuổi. Nghiên cứu trước đây cho thấy mỗi 100 yen tăng thêm trong giá trị tài sản tài chính có thể làm tăng tiêu dùng cá nhân từ 2 đến 4 yen. Chúng tôi giả định mức tăng 3 yen và ước tính rằng sự gia tăng tiêu dùng cá nhân sẽ đạt 0.6% trong năm nay, so với -0.4% năm ngoái.

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng: Mặc dù mức tăng lương hiện tại là cao nhất trong 33 năm, nhưng dân số Nhật Bản đã già đi, có thể làm giảm mức độ nhạy cảm của tiêu dùng cá nhân với lương thực tế. Hiện có 40% người tiêu dùng là người về hưu, và họ không được hưởng lợi từ sự gia tăng lương. Ngoài ra, người lao động hiện phải đóng góp nhiều hơn vào quỹ an sinh xã hội so với 30 năm trước. Câu hỏi quan trọng là liệu sự phục hồi tiêu dùng trong nửa cuối năm nay có giúp duy trì lạm phát và làm cho lãi suất có ý nghĩa hơn không.

Nếu tiêu dùng cá nhân tiếp tục mạnh mẽ, chúng tôi kỳ vọng các công ty sẽ ngày càng chuyển giao chi phí nhân sự qua việc tăng giá dịch vụ, làm cho lạm phát ở Nhật Bản trở nên dai dẳng hơn. Chúng tôi dự đoán lạm phát cơ bản sẽ đạt 2.5% vào năm 2024 và 2.4% vào năm 2025, trên mức 3.1% của năm 2023. Chúng tôi mong đợi mức tăng gần 3% trong tiền lương cơ bản trong shuntō năm tới, do lạm phát cao hơn, lợi nhuận doanh nghiệp mạnh mẽ và tình trạng thiếu lao động.

Nếu kịch bản này xảy ra cùng với sự phục hồi nhẹ nhàng của nền kinh tế Mỹ và các nền kinh tế toàn cầu khác, chúng tôi dự đoán Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) sẽ tăng lãi suất 25bps vào tháng 12 và tháng 4, và sau đó theo dõi tác động của các đợt tăng lãi suất này. Chúng tôi dự đoán lãi suất trung lập sẽ ở mức 1.5%, và chính sách lãi suất có thể đạt mức này vào tháng 10/2026.

Tác động của lãi suất

Theo sự đồng thuận, việc tăng lãi suất cùng với nền kinh tế cải thiện và tăng trưởng lương là tích cực cho các hộ gia đình nói chung. Mô hình của BoJ cho thấy, 77% hộ gia đình không có thế chấp sẽ thấy thu nhập từ lãi suất tăng lên. Đối với những hộ gia đình đang trả thế chấp, mỗi 1 điểm phần trăm tăng trong lãi suất ngắn hạn sẽ làm tăng gánh nặng lãi suất ròng ít hơn 2% thu nhập khả dụng. Chúng tôi dự đoán mức tăng trưởng lương danh nghĩa hàng năm khoảng 3% trong một chế độ tăng trưởng kinh tế, điều này sẽ giúp các hộ gia đình duy trì mức thu nhập sau thuế và đóng góp bảo hiểm xã hội. Tuy nhiên, một số hộ gia đình lớn tuổi có thể gặp khó khăn với mức tăng 2% trong chi phí sinh hoạt, và có thể cần mở rộng mạng lưới an sinh.

Vay mượn của các công ty đã gia tăng so với GDP từ khi đại dịch bắt đầu, chủ yếu vì các công ty tích lũy tiền mặt để đối phó với những bất ổn liên quan đến đại dịch. Trong dài hạn, các công ty đã giảm phụ thuộc vào vay mượn và giữ đầu tư trong phạm vi dòng tiền hiện có. Điều này làm cho họ ít nhạy cảm hơn với lãi suất. Nếu nền kinh tế vẫn ổn định, chúng tôi dự đoán đầu tư của các công ty cũng sẽ duy trì mạnh mẽ.

Theo mô hình của BoJ về lợi nhuận doanh nghiệp, nếu lãi suất vay mượn tăng lên khoảng 2%, lợi nhuận hoạt động sẽ đủ để trang trải các khoản thanh toán lãi suất. Tuy nhiên, đây là một mô phỏng tĩnh; một nền kinh tế tốt hơn có thể làm tăng lợi nhuận hoạt động, khiến các công ty trở nên bền bỉ hơn trước các đợt tăng lãi suất. Tuy vậy, một số công ty nhỏ vẫn có thể gặp khó khăn với gánh nặng lãi suất, và cần có các biện pháp an sinh bổ sung.

Lộ trình cải thiện năng suất

Kể từ khi bong bóng kinh tế vỡ vào đầu những năm 1990, việc cải thiện năng suất đã là một vấn đề quan trọng đối với nền kinh tế Nhật Bản. Cuộc thảo luận về vấn đề này càng trở nên cấp thiết hơn trong những năm gần đây do giảm dân số và thiếu lao động. Một quan điểm là lạm phát có thể thúc đẩy năng suất và tỷ lệ tăng trưởng tiềm năng của nền kinh tế. Ý tưởng là lạm phát giá cả tổng thể có thể cải thiện chức năng tín hiệu của lương và giá cả, từ đó làm cho việc phân bổ tài nguyên hiệu quả hơn và có tác động tích cực đến năng suất. Đây là một ý tưởng thú vị, nhưng hiện tại vẫn chỉ là lý thuyết và sẽ được kiểm chứng qua hiệu suất thực tế của nền kinh tế.

Nếu tỷ lệ tăng trưởng tiềm năng tăng lên và lương thực tế tăng trưởng nhanh hơn, chúng ta có thể chứng kiến một chu kỳ tích cực trong giá cả, lương và tiêu dùng cá nhân. Khi chu kỳ này bắt đầu rõ ràng trong năm nay, chúng tôi nghĩ rằng sự chú ý sẽ chuyển sang cải thiện năng suất và tỷ lệ tăng trưởng tiềm năng, nếu môi trường bên ngoài cho phép.

Những thay đổi trong lực lượng lao động

Có nhiều nghi ngờ về việc liệu lạm phát 2% có thể duy trì lâu dài khi dân số Nhật Bản ngày càng già đi. Một quan điểm lạc quan cho rằng tình trạng thiếu lao động kéo dài sẽ giúp duy trì tăng trưởng lương dương và lạm phát 2%. Tuy nhiên, cả hai điều này sẽ không bền vững nếu chi phí lương tăng 3% để tương ứng với lạm phát 2% không được chuyển giao vào giá bán. Và việc chuyển giao này sẽ gặp khó khăn nếu sức mua của người tiêu dùng quá yếu, vì 40% dân số Nhật Bản là người nhận lương hưu chứ không phải là người lao động.

Khi số người lao động đang đóng góp vào quỹ hưu trí giảm, việc tăng tỷ lệ điều chỉnh cho các khoản trợ cấp hưu trí là không thể tránh khỏi. Tuy nhiên, sự giảm sút trong lợi ích hưu trí thực tế có thể được bù đắp phần nào nhờ vào thu nhập từ lãi suất. Dù vậy, chúng tôi không kỳ vọng thu nhập sẽ tăng kịp với mức giá tăng đối với một số hộ gia đình, do đó, chúng tôi dự đoán sẽ có sự gia tăng trong việc tham gia lực lượng lao động.

Sự giảm sút trong thu nhập hưu trí thực tế đã dẫn đến việc người cao tuổi tham gia nhiều hơn vào lực lượng lao động trong những năm 2010. Nếu sự giảm giá trị thực của các khoản hưu trí tiếp tục tăng tốc, chúng tôi nghĩ rằng sẽ có thêm nhiều người cao tuổi tham gia lực lượng lao động. Nhu cầu từ các công ty đang thiếu lao động là có thật. Cũng có khả năng chính phủ sẽ thay đổi chính sách hiện tại, có thể giảm trợ cấp hưu trí cho những người chọn làm việc, hoặc bãi bỏ chính sách này.

Những năm 1960 chứng kiến tỷ lệ tham gia lực lượng lao động cao hơn từ nhóm người cao tuổi ở Nhật Bản. Trong khi hầu hết người cao tuổi lúc đó làm việc trong nông nghiệp, tuổi thọ khỏe mạnh đã kéo dài và môi trường làm việc ngày nay trở nên dễ chịu hơn (như làm việc từ xa). Nếu tỷ trọng trợ cấp hưu trí trong tổng thu nhập của người cao tuổi giảm và liên kết với lương tăng lên, điều này có thể giúp duy trì sức mua của người tiêu dùng, và từ đó duy trì lạm phát ở mức 2% trở nên khả thi.