"Đã đến lúc phải điều chỉnh chính sách, và hướng đi đã trở nên rõ ràng." Với những lời khẳng định chắc chắn tại hội nghị Jackson Hole, Chủ tịch Powell đã xác nhận rằng Fed sẽ bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất trong cuộc họp FOMC sắp tới vào ngày 17-18/ 9. Mặc dù thị trường gần như chắc chắn rằng lãi suất sẽ được cắt giảm trong cuộc họp FOMC tháng 9, vẫn còn nhiều ý kiến trái chiều về mức độ cắt giảm. Cụ thể, các hợp đồng tương lai lãi suất liên bang đã dự đoán một lộ trình cắt giảm mạnh mẽ. Tuy nhiên, Chủ tịch Powell cũng đã lưu ý rằng "thời điểm và tốc độ cắt giảm lãi suất sẽ phụ thuộc vào dữ liệu kinh tế sắp tới, triển vọng thay đổi và sự cân nhắc về rủi ro." Chúng tôi vẫn duy trì quan điểm rằng quá trình cắt giảm lãi suất sẽ diễn ra "từ từ và có cân nhắc." Cụ thể, dự báo của chúng tôi là Fed sẽ thực hiện hai lần cắt giảm 25 điểm cơ bản trong năm nay (lần đầu vào tháng 9 và lần thứ hai vào tháng 12). Sau đó, sẽ có thêm 100 điểm cơ bản được cắt giảm trong năm 2025 (với tốc độ 25 điểm cơ bản mỗi quý).

Biểu đồ 1: Chỉ số USD (DXY) Kiểm Tra Ngưỡng Hỗ Trợ 100 Khi Lợi Suất Giảm

Đối với đồng USD, hiện tại có sự đồng thuận rộng rãi rằng xu hướng sắp tới là giảm giá. Ngay từ đầu năm, chúng tôi đã dự báo rằng USD sẽ bước vào giai đoạn suy yếu từ quý 3 khi con đường cắt giảm lãi suất của Fed trở nên rõ ràng. Thật vậy, kể từ khi những tín hiệu về việc cắt giảm lãi suất xuất hiện từ cuộc họp FOMC cuối tháng 7, USD đã bắt đầu một xu hướng giảm mạnh. Sự bán tháo USD sau đó đã tăng cường sau khi Chủ tịch Powell đưa ra gợi ý rõ ràng về việc cắt giảm lãi suất sắp tới tại cuộc họp FOMC tháng 9.

Kể từ khi đạt đỉnh hai lần vào tháng 4 và tháng 6, chỉ số USD (DXY) đã bắt đầu suy yếu, và sự suy giảm này trở nên rõ rệt hơn vào tháng 8 khi DXY giảm từ 104 xuống dưới 101. Việc lợi suất hỗ trợ cho DXY thu hẹp cho thấy khả năng DXY sẽ tiếp tục giảm xuống dưới mức 100 trước khi năm nay kết thúc.

Biểu đồ 2: Các Vị Thế Bán Khống JPY Trên CFTC Đã Được Đóng Hoàn Toàn

Tại thời điểm này, cũng đáng lưu ý rằng việc thoát khỏi các giao dịch carry trade JPY đầy biến động và căng thẳng chỉ mới xảy ra đầu tháng 8 giờ đây đã trở thành một ký ức xa vời. Thị trường ngoại hối đã bắt đầu ổn định từ giữa tháng 8, và các báo cáo của CFTC cho thấy các vị thế bán khống đối với JPY đã hoàn toàn được đóng lại sau khi các cặp tiền chính như USD/JPY, EUR/JPY, GBP/JPY, và AUD/JPY đã mất gần hết lợi nhuận từ đầu năm đến nay. Thống đốc BoJ, ông Kazuo Ueda, đã tỏ ra thận trọng hơn trong các phát biểu gần đây, nhưng vẫn ngụ ý rằng BoJ có thể sẽ tiếp tục tăng lãi suất. Chúng tôi vẫn giữ quan điểm rằng JPY sẽ tiếp tục mạnh lên, phù hợp với kỳ vọng BoJ sẽ tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản.

Biểu đồ 3: Sự Kết Thúc Carry Trade JPY Đưa Các Cặp Tiền liên quan tới JPY Chính Quay Lại Mức Đầu Năm

Sau cuộc họp FOMC quan trọng vào tháng 9, sự chú ý của các nhà đầu tư có thể sẽ chuyển sang cuộc bầu cử tổng thống Mỹ vào đầu tháng 11. Một lần nữa, cần nhấn mạnh rằng rủi ro chính sách từ cuộc bầu cử này vẫn còn hiện hữu. Như chúng tôi đã đề cập trong báo cáo hàng tháng vào tháng 7, các chính sách của một nhiệm kỳ Trump 2.0 có thể dẫn đến gia tăng lạm phát. Trong khi đó, mặc dù chính quyền mới dưới sự lãnh đạo của ứng cử viên Đảng Dân chủ Kamala Harris có khả năng sẽ tiếp tục hầu hết các chính sách của Tổng thống Biden, nhưng vẫn còn thiếu thông tin cụ thể về chương trình chính sách của Harris để có thể đưa ra đánh giá chi tiết hơn. Hiện tại, kết quả cuộc bầu cử vẫn khó đoán, với tỷ lệ thắng của Đảng Dân chủ gần đây tăng trở lại nhưng sau đó lại giảm (tính đến cuối tháng 8).

Tạm thời, có vẻ như con đường phía trước đã rõ ràng cho sự suy yếu của USD trong bối cảnh lãi suất giảm, được củng cố bởi việc bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed trong cuộc họp FOMC tháng 9 sắp tới. Dưới đây là những dự báo mới nhất về FX và Lãi suất của chúng tôi.

Chiến lược FX 

Điều gì sẽ xảy ra sau đợt giảm mạnh nhất của USD trong tháng 8 kể từ cuối năm 2022?

Chỉ số Đô la Mỹ (DXY) đã giảm lần thứ hai liên tiếp trong tháng 8, chạm mức thấp nhất trong một năm sau khi Chủ tịch Fed Powell đưa ra tín hiệu rõ ràng nhất rằng Fed sẽ bắt đầu cắt giảm lãi suất vào tháng 9 tại Hội nghị Jackson Hole vừa qua. Nguyên nhân dẫn đến sự sụt giảm mạnh của USD, mức giảm lớn nhất trong một tháng kể từ tháng 11/2022, là do kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất ngắn hạn của Fed đã được điều chỉnh lại. Với tỷ lệ thất nghiệp tại Mỹ tăng bất ngờ và CPI tiếp tục giảm vào tháng 7, thị trường swpas đã đưa ra mức dự đoán khoảng 100 điểm cơ bản cắt giảm lãi suất vào cuối năm nay. Điều này ngụ ý ít nhất 25 điểm cơ bản cắt giảm tại mỗi trong ba cuộc họp cuối cùng cho đến tháng 12, và có khả năng sẽ có một động thái cắt giảm 50 điểm cơ bản. Với sự thay đổi nhanh chóng này, hầu hết các dự báo FX chính của chúng tôi cho cuối năm đã được đạt sớm hơn dự kiến, và chúng tôi sẽ xem xét và điều chỉnh lại cho phù hợp.

Biểu đồ 4: DXY Có Dấu Hiệu Bắt Đầu Một Phạm Vi Giao Dịch Mới Dưới Ngưỡng 100

Trong tháng 8, hầu hết các đồng tiền châu Á đều tăng mạnh so với USD, được thúc đẩy bởi sự hồi sinh của dòng vốn nước ngoài vào trái phiếu chính phủ khu vực (như Indonesia, Malaysia và Thái Lan) và tâm lý chấp nhận rủi ro cao. Như dự đoán, việc Fed sắp bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất vào tháng 9 tiếp tục là động lực chính giúp các đồng tiền châu Á đảo ngược xu hướng giảm kéo dài hai năm qua. Sau đợt tăng mạnh nhất trong tháng kể từ tháng 11 năm ngoái, liệu Chỉ số Đô la châu Á có tiếp tục tăng trong những tháng tới? Hay những lo ngại dai dẳng về sự phục hồi kinh tế chậm chạp của Trung Quốc và sự bất định từ cuộc bầu cử Mỹ sắp tới sẽ một lần nữa cản trở đà tăng của các đồng tiền châu Á.

Chiến lược Ngoại hối chính

Mặc dù vừa trải qua đợt giảm mạnh nhất kể từ tháng 11/2022, xu hướng của DXY vẫn có khả năng tiếp tục giảm. Điều này chủ yếu do thị trường lao động Mỹ đang chậm lại, ảnh hưởng đến kỳ vọng cắt giảm lãi suất và giá trị của đồng USD. Fed hiện tự tin hơn rằng lạm phát đang dần quay trở lại mức 2% một cách ổn định. Khi thị trường lao động bắt đầu có dấu hiệu suy yếu, thị trường có thể dự đoán thêm nhiều lần cắt giảm lãi suất trong vòng một đến hai năm tới. Thêm vào đó, chênh lệch lãi suất và vị thế của các nhà đầu tư cũng đang tác động tiêu cực đến USD, với nhiều người cho rằng thời kỳ hoàng kim của đồng đô la kể từ năm 2021 đã kết thúc khi USD mất dần lợi thế về lãi suất.

Biểu đồ 5: Chênh Lệch Lãi Suất Hồi Phục Hỗ Trợ Đà Tăng Của EUR Và GBP So Với USD

Dù chúng tôi vẫn kỳ vọng USD sẽ tiếp tục suy yếu, nhưng điều này có thể đi kèm với sự biến động hai chiều. Dự đoán của thị trường về việc cắt giảm lãi suất 100 điểm cơ bản trong ba cuộc họp FOMC cuối năm (dự báo của UOB: giảm 50 điểm cơ bản cho năm 2024) có thể hơi quá lạc quan so với kịch bản hạ cánh mềm của Mỹ thay vì suy thoái. Ngoài ra, những bất ổn liên quan đến cuộc bầu cử Mỹ cũng có thể làm thay đổi kỳ vọng về lãi suất và giá trị USD. Với những yếu tố trên, dù hầu hết các dự báo về tỷ giá chính của chúng tôi đã đạt được sớm hơn dự kiến, chúng tôi chỉ điều chỉnh giảm nhẹ dự báo về USD, đặc biệt là trong quý 3/2024 và quý 4/2024.

Trong tháng 8, các cặp EURUSD và GBPUSD đều vượt qua các mức kháng cự quan trọng, lần lượt tại mức 1.11 và 1.31. Điều này chủ yếu do việc điều chỉnh kỳ vọng lãi suất của Fed, trong khi lập trường của ECB và BOE vẫn giữ nguyên. Thị trường hoán đổi đang dự đoán sẽ có hai lần cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản của cả hai ngân hàng trung ương này vào cuối năm 2024, so với 100 điểm cơ bản của Fed. Cùng với đó, chênh lệch lãi suất giữa EU-Mỹ và Anh-Mỹ đang hồi phục, hỗ trợ cho EUR/USD và GBP/USD. Chúng tôi vẫn giữ quan điểm tích cực đối với EUR/USD và GBP/USD, với các dự báo mới nhất lần lượt là 1.13 và 1.33 cho quý 3/2024, 1.14 và 1.34 cho quý 4/2024, và tiếp tục tăng dần trong các quý tiếp theo.

Những phát biểu mạnh mẽ của Thống đốc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, Ueda sau khi tăng lãi suất vào cuối tháng 7, cùng với lo ngại về suy thoái kinh tế Mỹ, đã khiến tỷ giá USD/JPY giảm mạnh xuống mức thấp nhất trong 7 tháng là 141.70. Tuy nhiên, sự khác biệt về chính sách tiền tệ giữa Fed và BoJ có thể sẽ tiếp tục gây áp lực giảm giá lên USD/JPY khi Fed bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất, trong khi chúng tôi dự đoán BOJ sẽ tiếp tục tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản vào quý 4/2024. Tuy nhiên, chúng tôi dự báo tốc độ tăng giá của JPY từ đây sẽ chậm lại. Dự báo mới nhất của chúng tôi về USD/JPY là 142 trong quý 3/2024, 140 trong quý 4/2024, và tiếp tục giảm nhẹ trong các quý tiếp theo.

Đồng AUD là một trong những đồng tiền tăng mạnh nhất trong nhóm G10, tăng gần 4% lên mức 0.68 trong tháng 8 khi thị trường cho rằng chu kỳ cắt giảm lãi suất của Mỹ trong bối cảnh hạ cánh mềm sẽ hỗ trợ cho các đồng tiền rủi ro. Đồng thời, lập trường diều hâu của Ngân hàng Dự trữ Úc (RBA) cũng góp phần vào sự hồi phục của AUD so với các ngân hàng trung ương khác trong các nền kinh tế phát triển. Thị trường hoán đổi chỉ dự báo mức giảm lãi suất 25 điểm cơ bản của RBA (dự báo của UOB: giảm 35 điểm cơ bản) vào cuối năm 2024. Mặc dù diễn biến giá gần đây hỗ trợ cho quan điểm tích cực của chúng tôi về AUD/USD, chúng tôi cũng thận trọng không dự đoán mức tăng mạnh từ đây, do sự phục hồi kinh tế không đồng đều của Trung Quốc và những bất ổn về cuộc bầu cử Mỹ có thể gây ra biến động hai chiều đối với AUD/USD. Dự báo mới nhất của chúng tôi về AUD/USD là 0.69 trong quý 3/2024, 0.70 trong quý 4/2024, và tiếp tục tăng trong các quý tiếp theo.