Đã đến lúc SEC thiết lập khung pháp lý minh bạch cho thị trường tiền điện tử

Trà Giang
Junior Editor
Ngành tài sản kỹ thuật số (crypto) đang đứng trước một cơ hội quan trọng để phát triển bền vững nếu có một khung pháp lý hợp lý và rõ ràng.

Việc Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) chuẩn bị có chủ tịch mới mang đến một cơ hội quan trọng để chính quyền Trump tái định hình chính sách quản lý thị trường tài chính Mỹ theo hướng minh bạch hơn, ổn định hơn và có thể dự báo tốt hơn. Đề cử Paul Atkins – một người có tư tưởng ủng hộ thị trường tự do – được xem là một tín hiệu tích cực, báo hiệu một cách tiếp cận cân bằng và hợp lý hơn so với giai đoạn trước. Dưới thời cựu Chủ tịch Gary Gensler, SEC theo đuổi chiến lược quản lý được nhiều chuyên gia gọi là "regulation by enforcement" – tức là giám sát thị trường thông qua việc thực thi pháp lý thay vì thiết lập quy tắc rõ ràng ngay từ đầu. Điều này tạo ra môi trường pháp lý thiếu chắc chắn, khiến các doanh nghiệp tài chính rơi vào thế bị động trước những vụ kiện bất ngờ, đồng thời làm xói mòn lòng tin của nhà đầu tư vào tính ổn định của thị trường Mỹ.
Theo báo cáo từ Ủy ban Quản lý Thị trường Vốn (Committee on Capital Markets Regulation), trong nhiệm kỳ của Gensler, SEC đã ban hành tới 34 quy định trọng yếu, cao hơn trung bình 36% so với ba đời chủ tịch SEC gần nhất. Điều này cho thấy mức độ can thiệp mạnh mẽ của cơ quan này vào thị trường, nhưng đáng tiếc là nhiều quy định lại thiếu tính nhất quán và không tạo ra một khuôn khổ minh bạch để doanh nghiệp có thể tuân thủ. Một trong những thiếu sót lớn nhất của SEC dưới thời Gensler là không xây dựng được một hệ thống quy tắc rõ ràng cho lĩnh vực tài sản kỹ thuật số (crypto), khiến toàn bộ ngành công nghiệp này rơi vào trạng thái pháp lý mơ hồ. Doanh nghiệp trong ngành liên tục đối mặt với những rủi ro pháp lý không thể lường trước, trong khi nhà đầu tư cũng bị ảnh hưởng bởi sự bất ổn này.
Một trong những nhiệm vụ cấp thiết của SEC dưới thời lãnh đạo mới là xây dựng một quy chế giám sát hợp lý và hiệu quả hơn đối với thị trường crypto. Việc chậm trễ trong việc thiết lập khung pháp lý rõ ràng đã khiến nhiều sàn giao dịch tiền mã hóa lớn phải dịch chuyển hoạt động sang các quốc gia có chính sách thân thiện hơn, làm suy yếu đáng kể vị thế của Mỹ trên bản đồ tài chính toàn cầu. Sự thiếu minh bạch cũng gây khó khăn cho chính SEC trong việc thực thi các quy định một cách thống nhất và công bằng, đồng thời làm gia tăng chi phí giám sát thị trường. Nếu không có những cải cách kịp thời, Mỹ có nguy cơ đánh mất lợi thế cạnh tranh trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số vào tay các trung tâm tài chính quốc tế như London, Singapore hay Dubai – những nơi đang tích cực thu hút các công ty crypto với chính sách cởi mở hơn. Vì vậy, việc thiết lập một hệ thống quy tắc rõ ràng, nhất quán và có khả năng thúc đẩy sự phát triển của ngành mà vẫn đảm bảo an toàn cho nhà đầu tư sẽ là ưu tiên hàng đầu của SEC trong thời gian tới.
Dưới sự lãnh đạo của Quyền Chủ tịch SEC Mark Uyeda, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đã có bước đi đầu tiên nhằm giải quyết những bất cập trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số bằng việc thành lập một tổ công tác chuyên trách về crypto, do Ủy viên Hester Peirce đứng đầu. Trong tuyên bố chính thức hồi tháng 1, SEC thừa nhận rằng “cho đến nay, việc giám sát crypto chủ yếu dựa vào các biện pháp thực thi hồi tố và phản ứng thụ động, thường xuyên áp dụng những diễn giải pháp lý chưa được kiểm chứng.” Điều này đồng nghĩa với việc cơ quan này đã quản lý lĩnh vực crypto theo kiểu “vừa làm vừa điều chỉnh”, thay vì xây dựng một khung pháp lý toàn diện và có kế hoạch rõ ràng ngay từ đầu. Chính sự thiếu chắc chắn này đã gây khó khăn lớn cho cả doanh nghiệp lẫn nhà đầu tư, làm gia tăng rủi ro pháp lý và kìm hãm sự phát triển của thị trường.
Một trong những vấn đề nổi bật mà SEC cần ưu tiên giải quyết là thị trường quỹ hoán đổi danh mục (ETF) crypto – một sản phẩm tài chính đã ghi nhận mức tăng trưởng bùng nổ trong thời gian qua. Sau nhiều năm trì hoãn, SEC cuối cùng đã phê duyệt ETF bitcoin vào năm ngoái, mở ra cơ hội đầu tư rộng rãi hơn vào thị trường tài sản kỹ thuật số. Chỉ trong thời gian ngắn, các quỹ này đã trở thành một kênh đầu tư phổ biến, với tổng tài sản quản lý lên tới hơn 100 tỷ USD. Tuy nhiên, bất chấp sự thành công về mặt dòng vốn, các quy định hiện hành vẫn tồn tại những điểm nghẽn kỹ thuật gây cản trở hiệu suất hoạt động của thị trường ETF crypto.
Một trong những trở ngại lớn nhất liên quan đến quy trình tạo lập và mua lại chứng chỉ quỹ ETF, vốn là yếu tố cốt lõi đảm bảo tính thanh khoản và hiệu quả giá cả của thị trường. Trong thị trường ETF truyền thống, các công ty môi giới (broker-dealers) có thể sử dụng các chứng khoán cơ sở để phòng hộ rủi ro, giúp tối ưu hóa giá cả và giảm chênh lệch giữa giá thị trường và giá trị tài sản ròng (NAV). Tuy nhiên, với ETF crypto, các nhà tạo lập thị trường lại không được phép giao dịch trực tiếp với tài sản kỹ thuật số cơ sở, buộc họ phải tìm kiếm các phương án phòng hộ gián tiếp, kém hiệu quả hơn. Điều này không chỉ làm tăng chi phí giao dịch mà còn ảnh hưởng đến tính thanh khoản của sản phẩm ETF crypto, gây bất lợi cho cả nhà đầu tư cá nhân và tổ chức.
Hạn chế này có thể được ví như việc một nhà hàng buộc phải nấu ăn mà không có nguyên liệu chính, buộc họ phải tìm kiếm các phương án thay thế tốn kém và kém hiệu quả, làm tăng chi phí mà vẫn không thể đảm bảo chất lượng món ăn như mong đợi. Để giải quyết vấn đề này, SEC cần nhanh chóng đưa ra hướng dẫn rõ ràng về cách thức các công ty môi giới có thể tiếp cận thị trường crypto giao ngay (spot crypto market), giúp cải thiện hiệu suất giao dịch và đảm bảo quy trình vận hành của thị trường ETF crypto trở nên suôn sẻ, minh bạch và hiệu quả hơn. Nếu không có sự điều chỉnh kịp thời, Mỹ có nguy cơ bị tụt lại so với các thị trường tài chính khác trên thế giới, nơi các cơ quan quản lý đang từng bước thiết lập những cơ chế linh hoạt hơn để hỗ trợ sự phát triển của ngành công nghiệp tài sản kỹ thuật số.
Bên cạnh việc xây dựng khung pháp lý rõ ràng cho ngành tài sản kỹ thuật số, một vấn đề quan trọng khác mà SEC cần giải quyết là tìm kiếm nguồn tài trợ phù hợp để duy trì công tác giám sát và thực thi quy định đối với thị trường crypto. Hiện tại, phần lớn kinh phí cho hoạt động của SEC – bao gồm cả các vụ kiện nhằm vào các công ty crypto – lại đến từ phí “Mục 31” (Section 31 fees), một khoản phí theo Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934. Đây là khoản phí do các tổ chức trong ngành chứng khoán truyền thống đóng góp nhằm tài trợ cho hoạt động giám sát thị trường của SEC.
Tình trạng này dẫn đến một nghịch lý rõ ràng: ngay cả khi một nhà đầu tư không tham gia giao dịch crypto, họ vẫn đang gián tiếp chi trả cho các vụ kiện và hoạt động giám sát liên quan đến lĩnh vực này. Điều này không chỉ đặt ra gánh nặng tài chính không công bằng cho các công ty trong ngành chứng khoán truyền thống, mà còn khiến hệ thống tài trợ của SEC trở nên thiếu minh bạch và kém hiệu quả. Trong bối cảnh crypto đang phát triển mạnh mẽ và dần trở thành một phần không thể thiếu của thị trường tài chính hiện đại, việc tiếp tục duy trì cách phân bổ ngân sách như hiện nay là không bền vững.
Cách giải quyết hợp lý nhất là sớm đưa crypto vào một khuôn khổ pháp lý chính thức, cho phép ngành này tự tài trợ cho hoạt động giám sát của chính mình, giống như cách các thị trường tài chính truyền thống đang vận hành. Khi đó, thay vì phụ thuộc vào nguồn thu từ chứng khoán, SEC có thể thu phí từ chính các công ty crypto để tài trợ cho công tác quản lý và thực thi quy định. Đây không chỉ là một bước đi công bằng hơn cho các thành viên thị trường, mà còn giúp SEC có nguồn lực tài chính ổn định để đảm bảo sự phát triển bền vững của lĩnh vực tài sản kỹ thuật số.
Không chỉ crypto, SEC dưới thời lãnh đạo mới còn đối mặt với hàng loạt thách thức quan trọng khác trong lĩnh vực chứng khoán truyền thống và thị trường vốn. Sự phát triển nhanh chóng của công nghệ tài chính, sự trỗi dậy của các thị trường nước ngoài và những thay đổi trong mô hình giao dịch đang đặt ra yêu cầu cấp bách về việc điều chỉnh quy định để đảm bảo Mỹ tiếp tục giữ vững vị thế dẫn đầu. Tuy nhiên, điểm tích cực là những động thái gần đây của SEC cho thấy họ đang hướng tới một cách tiếp cận quy định có hệ thống, dựa trên dữ liệu và có sự tham vấn từ các chuyên gia trong ngành – trái ngược hoàn toàn với mô hình quản lý cứng nhắc, mang tính cưỡng chế cao dưới thời Gensler.
Như phát biểu trước đây của Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện Mỹ, thị trường chứng khoán Mỹ từ lâu đã được xem là chuẩn mực vàng ("gold standard") của thị trường tài chính toàn cầu. Tuy nhiên, vị thế này không thể được coi là điều hiển nhiên. Các trung tâm tài chính quốc tế như London, Hồng Kông, Singapore và Dubai đang nhanh chóng thích ứng với những thay đổi của thị trường và đưa ra các chính sách linh hoạt hơn nhằm thu hút dòng vốn toàn cầu. Nếu Mỹ không thực hiện các cải cách hợp lý và kịp thời, thì nguy cơ đánh mất vị thế dẫn đầu chỉ còn là vấn đề thời gian.
Do đó, sự chuyển đổi trong cách tiếp cận của SEC không chỉ mang ý nghĩa cải thiện thị trường tài sản kỹ thuật số, mà còn là bước đi chiến lược nhằm đảm bảo vị thế của Mỹ trong hệ thống tài chính toàn cầu. Việc thiết lập một môi trường pháp lý minh bạch, có thể dự báo được và phù hợp với thực tiễn thị trường sẽ giúp Mỹ tiếp tục duy trì vai trò trung tâm của mình, đồng thời tạo nền tảng cho sự đổi mới và tăng trưởng bền vững trong kỷ nguyên tài chính số.
Với sự thay đổi trong ban lãnh đạo SEC, chính quyền Mỹ đang có một cơ hội quan trọng để thiết lập lại trật tự quy chế tài chính, hướng đến một thị trường minh bạch, hiệu quả và có tính cạnh tranh cao hơn. Những dấu hiệu ban đầu – bao gồm việc thành lập tổ công tác crypto – cho thấy họ đang đi đúng hướng, mang lại hy vọng cho các nhà đầu tư và doanh nghiệp về một môi trường kinh doanh ổn định và có thể dự báo tốt hơn.
Financial Times