Những phản ứng thiếu kiên nhẫn trong giới tài chính đang đồng loạt lên tiếng chỉ trích: Bộ trưởng Tài chính Anh Rachel Reeves cần phải từ chức ngay lập tức, quyết định hủy chuyến công du Trung Quốc là một sai lầm nghiêm trọng, và Ngân hàng Trung ương Anh (BoE) phải có động thái can thiệp quyết liệt để ngăn chặn làn sóng bán tháo đang lan rộng do niềm tin nhà đầu tư sụt giảm mạnh. Tuy nhiên, những phản ứng này dường như quá vội vàng và thiếu cân nhắc. Thực tế cho thấy kỷ luật của thị trường trái phiếu là một lực lượng không thể phủ nhận - điều này đã được minh chứng rõ ràng qua bài học đắt giá của cựu Thủ tướng Liz Truss. Mối đe dọa thực sự đáng lo ngại hiện nay là khả năng thị trường sẽ đến điểm bão hòa, khi các nhà đầu tư không còn đủ năng lực để mua khối lượng trái phiếu khổng lồ đang được các chính phủ liên tục phát hành. Hệ quả có thể là một trong hai kịch bản đều không mấy khả quan: hoặc các nhà đầu tư sẽ hoàn toàn rút lui khỏi thị trường, hoặc họ sẽ đẩy yêu cầu về lợi suất lên mức cao chưa từng thấy, buộc chính phủ phải gánh chịu gánh nặng chi phí vay nợ khổng lồ trong nhiều thập kỷ tới.

Làn sóng lo ngại này bắt nguồn từ một thực tế đang ngày càng rõ nét: nợ công toàn cầu đang vượt xa khả năng kiểm soát của các chính phủ. Đây không đơn thuần là những dự đoán bi quan vô căn cứ. Theo báo cáo đánh giá gần đây nhất của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), tổng quy mô nợ toàn cầu đã chạm ngưỡng 100 nghìn tỷ USD - một con số khổng lồ vượt xa mọi tiêu chuẩn đánh giá thông thường. "Các quốc gia cần hành động ngay lập tức để đối phó với rủi ro nợ," IMF đã phải đưa ra lời cảnh báo mạnh mẽ. Nói một cách thẳng thắn và không hoa mỹ, các chính phủ chỉ có hai lựa chọn: hoặc thực hiện những đợt cắt giảm chi tiêu mạnh tay và quyết liệt, hoặc để lạm phát cao xói mòn giá trị thực của gánh nặng nợ hiện tại. Phương án thứ nhất chắc chắn sẽ kéo theo những chi phí xã hội nặng nề và khó lường. Trong khi đó, phương án thứ hai chính là cơn ác mộng thường trực của mọi nhà đầu tư trái phiếu.

Làn sóng áp lực đang lan rộng vượt xa phạm vi thị trường trái phiếu chính phủ Anh. Đáng chú ý và có lẽ đáng lo ngại hơn, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ cũng đang trong xu hướng tăng không ngừng nghỉ suốt nhiều tháng qua, bất chấp việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đang tích cực nới lỏng chính sách tiền tệ. Đây là một hiện tượng vô cùng bất thường và đi ngược lại mọi quy luật thị trường. Thông thường, khi ngân hàng trung ương hạ lãi suất điều hành, lợi suất trái phiếu dài hạn sẽ có xu hướng giảm theo - đây là nhận định được Chuyên gia kinh tế của Apollo, ông Torsten Slok, nhấn mạnh trong báo cáo phân tích mới nhất của mình.

Trong đợt điều chỉnh hiện tại, lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm đã tăng xấp xỉ 100 điểm cơ bản kể từ khi Fed khởi động chu kỳ cắt giảm. "Đây là diễn biến bất thường," ông nhận định. "Liệu nguyên nhân đến từ lo ngại về chính sách tài khóa? Hay do nhu cầu từ nước ngoài suy giảm? Hoặc có thể quyết định cắt giảm của Fed là chưa phù hợp? Thị trường đang phát đi tín hiệu quan trọng, và các nhà đầu tư cần có góc nhìn rõ ràng về lý do đằng sau đà tăng của lãi suất dài hạn trong bối cảnh Fed đang nới lỏng chính sách tiền tệ."

Các nhà đầu tư có thể đưa ra nhiều lý giải, trong đó có những lo ngại về chính sách tài khóa. Có thể đây thực sự là khởi đầu của làn sóng phản đối từ các nhà quản lý tài sản và cuộc đối đầu giữa chính phủ và thị trường đã bắt đầu. Tuy nhiên, thực tế có lẽ đơn giản hơn nhiều.

Iain Stealey, Giám đốc Đầu tư quốc tế mảng trái phiếu tại JPMorgan Asset Management, là một trong những chuyên gia cho rằng tình hình không bất thường như vẻ ngoài. Đà tăng của lợi suất trái phiếu Mỹ kể từ đợt cắt giảm lãi suất vào tháng 9 là "một biến động đáng kể," ông thừa nhận. Tuy nhiên, ông cũng lưu ý rằng lợi suất đã giảm mạnh trước khi Fed chuyển hướng chính sách.

Bản thân điều này đã là một vấn đề - thị trường trái phiếu chính phủ vốn ổn định gần đây có xu hướng phản ứng thái quá, dẫn đến những đợt điều chỉnh mạnh. Hơn nữa, như Fed đã ghi nhận trong tháng 12, các yếu tố nền tảng đã thay đổi. Nền kinh tế vẫn duy trì đà tăng trưởng vững chắc và các chính sách kinh tế của Donald Trump có nguy cơ thúc đẩy lạm phát. Giới đầu tư đang vội vã điều chỉnh kỳ vọng về lộ trình cắt giảm lãi suất năm 2025 và thị trường đang phản ánh xu hướng này.

Trong bối cảnh hiện tại, nước Anh đang được xem như tâm điểm của cơn bão bán tháo trên thị trường trái phiếu toàn cầu, tuy nhiên khi phân tích kỹ lưỡng, khó có thể tìm thấy những thay đổi cơ bản đáng kể trong nền kinh tế nước này. "Liệu việc đổ toàn bộ trách nhiệm lên vai Bộ trưởng Tài chính Rachel Reeves có thực sự công bằng và hợp lý?" - đây là câu hỏi được quỹ đầu tư Man Group đặt ra trong báo cáo tuần này. Quỹ này còn nhấn mạnh thêm: "Những biến động mà chúng ta đang chứng kiến không phải là vấn đề riêng của thị trường Anh - điều này thể hiện rõ qua việc lợi suất trái phiếu chính phủ của cả Anh và Mỹ đều đang vận động tương tự nhau, phản ánh một xu hướng toàn cầu... Điều này cho thấy chúng ta cần có cái nhìn thận trọng và tỉnh táo hơn trước những thông điệp đang được lan truyền rộng rãi trên các phương tiện truyền thông."

Một yếu tố quan trọng khác cần xem xét là khối lượng trái phiếu được phát hành đầu năm nay đã đạt mức kỷ lục chưa từng thấy. Theo nhận định của giới đầu tư, tình hình này còn trở nên phức tạp hơn trong tuần vừa qua, khi nhiều tổ chức phát hành đã phải đẩy nhanh tiến độ giao dịch để tránh thời điểm thị trường Mỹ tạm ngừng hoạt động nhằm tưởng niệm cựu Tổng thống Jimmy Carter - một ví dụ điển hình về hiệu ứng dây chuyền trên thị trường tài chính toàn cầu.

Tất cả những yếu tố phức tạp này đã tạo môi trường thuận lợi cho các quan điểm bi quan về triển vọng thị trường trái phiếu lan rộng, đặc biệt là tại Anh. Trong một hội thảo gần đây, Andrew Chorlton, Giám đốc Đầu tư Trái phiếu của tập đoàn M&G Investments, đã chỉ ra rằng các quỹ phòng hộ với chiến lược "săn lợi nhuận ngắn hạn" đang đóng vai trò chủ đạo trong việc liên tục thử thách mức đáy của trái phiếu chính phủ Anh. Đồng thời, các ngân hàng trung ương cũng đang dần rút lui khỏi vai trò hỗ trợ thị trường trái phiếu. Thời kỳ vàng của chính sách nới lỏng định lượng (QE) và môi trường lãi suất siêu thấp đã chính thức khép lại. Khi không còn những lưới an toàn này, thị trường đang dần phản ánh mức giá "thực" hơn cho các công cụ nợ chính phủ.

Có thể nói, đây là thời điểm lý tưởng cho những nhà phân tích hoài nghi về thị trường trái phiếu và những người chỉ trích chính sách của các nhà hoạch định. Tuy nhiên, điều quan trọng cần nhận thức là không phải mọi biến động trên thị trường trái phiếu đều mang cùng một bản chất hay có cùng mức độ nghiêm trọng. Mặc dù vẫn có khả năng nhận định này là chưa chính xác, nhưng nhiều chuyên gia hàng đầu đang nghiêng về quan điểm rằng những gì chúng ta đang chứng kiến nhiều khả năng chỉ là một quá trình định giá lại tự nhiên của thị trường, chứ không phải là dấu hiệu của một cuộc khủng hoảng niềm tin sâu rộng.