1) Tháng 9 bận rộn với khả năng biến động cao

Việc FOMC có bắt đầu chu kỳ này bằng cách cắt giảm 50 bps hay không sẽ phụ thuộc vào báo cáo việc làm tháng 8, và chúng tôi tin rằng khả năng cắt giảm 50 bps cao hơn nhiều so với mức thị trường đang định giá.

Chúng tôi đã hạ dự báo giá trị đồng USD trong suốt giai đoạn vừa qua, phản ánh mức độ suy yếu đáng kể của đồng USD trong tháng 8 và khả năng Fed cắt giảm lãi suất nhiều hơn so với dự kiến ban đầu. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn thận trọng về khả năng bán tháo đồng USD, vì tình hình toàn cầu hiện tại không tạo điều kiện thuận lợi cho sự mất giá mạnh của đồng tiền này. Dự báo mới nhất của chúng tôi cho thấy đồng USD (theo chỉ số DXY) có thể giảm chỉ hơn 4% vào giữa năm 2025.

Tháng 9 sẽ là tháng sôi động với nhiều cuộc họp ngân hàng trung ương. Tất cả ngân hàng trung ương nhóm G10 đều có lịch họp, ngoại trừ RBNZ. Nhiều khả năng BoC, FOMC, ECB, SNB và Riksbank sẽ cắt giảm lãi suất chính sách. Trong khi đó, RBA, Norges Bank và BoE có thể giữ nguyên lãi suất. Nếu các dữ liệu kinh tế sắp tới của Mỹ yếu hơn dự kiến, lo ngại của nhà đầu tư về việc nền kinh tế Mỹ có thể hạ cánh cứng sẽ dẫn đến tâm lý e ngại rủi ro gia tăng. Điều này có thể gây ra sự sụt giảm của thị trường chứng khoán và làm tăng biến động trên thị trường tài chính nói chung.

2) BoJ đi ngược dòng

Chúng tôi dự đoán BoJ sẽ giữ nguyên lãi suất chính sách. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là BoJ đang cân nhắc việc tăng chứ không phải cắt giảm lãi suất. Theo chúng tôi, thị trường đang đánh giá quá thấp khả năng BoJ sẽ tăng lãi suất lần nữa. Thông điệp từ các lãnh đạo cấp cao của BoJ trong tháng 8 đã cho thấy rõ ý định tăng lãi suất nếu các dự báo của họ trở thành hiện thực.

Chúng tôi cho rằng sự thận trọng trong việc tăng lãi suất - do biến động thị trường tài chính cuối tháng 7 và đầu tháng 8 - sẽ dần phai nhạt. Khả năng cao là BoJ sẽ tăng lãi suất 25 bps trong quý IV, nhiều khả năng vào tháng 12.

Tại cuộc họp tháng 9, BoJ có thể sẽ tái khẳng định quan điểm này, bởi cả dữ liệu về lương và lạm phát đều đang phù hợp với dự báo của họ. Mặc dù đồng Yên tăng giá có thể tạo áp lực giảm lạm phát, nhưng điều này sẽ không ảnh hưởng đáng kể đến các dự báo lạm phát sắp tới của BoJ.

3) Trung Quốc - Tiếp tục nới lỏng chính sách là trọng tâm

Số liệu kinh tế vĩ mô tháng 7 của Trung Quốc cho thấy nền kinh tế vẫn đang chịu áp lực giảm tốc đáng kể. Tâm lý tiêu cực này được phản ánh qua xu hướng giảm liên tục của chỉ số CSI 300. Trước bối cảnh này, chúng tôi đã điều chỉnh giảm dự báo tăng trưởng GDP năm 2024 từ 5.0% xuống 4.8%, trong khi giữ nguyên dự báo năm 2025 ở mức 4.8%.

Chúng tôi cho rằng cần có thêm các biện pháp nới lỏng chính sách để đảo ngược đà suy giảm tăng trưởng, và chính phủ Trung Quốc cũng nhận thức rõ điều này. Tin tức chính sách mới nhất cho thấy chính phủ đang cân nhắc cho phép chủ nhà tái cấp vốn các khoản vay thế chấp sớm hơn. Động thái này sẽ giúp người dân tiết kiệm chi phí và gián tiếp kích thích tiêu dùng (tổng dư nợ thế chấp hiện đạt 38 nghìn tỷ Nhân dân tệ).

Đồng USD

Tổng quan thị trường

Trong tháng 8, đồng USD đã suy yếu so với đồng Euro, tính theo tỷ giá đóng cửa tại London. Cụ thể, tỷ giá EUR/USD đã tăng từ 1.0820 lên 1.1062. Đồng thời, đồng USD cũng mất giá so với đồng Yên Nhật, với tỷ giá USD/JPY giảm từ 150.46 xuống 145.76. FOMC không tổ chức cuộc họp nào trong tháng 8, do đó lãi suất quỹ liên bang vẫn giữ nguyên trong khoảng từ 5.25% đến 5.50%. FOMC tiếp tục chính sách thu hẹp quy mô nắm giữ chứng khoán thông qua quá trình thắt chặt định lượng (QT), nhưng với tốc độ chậm hơn, ở mức 60 tỷ USD mỗi tháng. Cụ thể, họ đã giảm lượng nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ từ 60 tỷ USD xuống 25 tỷ USD. Tốc độ giảm lượng nắm giữ chứng khoán được bảo đảm bằng tài sản thế chấp (MBS) vẫn duy trì ở mức 35 tỷ USD mỗi tháng.

Triển vọng

Trong tháng 8, đồng USD (theo chỉ số DXY) đã giảm 2.3% - mức giảm mạnh nhất kể từ tháng 11 năm ngoái. Mức đóng cửa cuối tháng gần chạm mức thấp nhất kể từ khi đồng USD tăng vọt vào tháng 3/2022, thời điểm làn sóng lạm phát toàn cầu bắt đầu gây chấn động thị trường lãi suất và ngoại hối.

Xu hướng điều chỉnh giảm này dường như hợp lý, phản ánh tín hiệu rõ ràng từ Fed trong tháng 8. Fed đã chuyển hướng ưu tiên từ mục tiêu ổn định giá cả sang mục tiêu đảm bảo việc làm đầy đủ. Chủ tịch Fed Powell đã truyền tải thông điệp này trong bài phát biểu tại Jackson Hole, gần như xác nhận việc khởi động chu kỳ cắt giảm lãi suất vào tháng 9.

Bài phát biểu bộc lộ mối quan ngại sâu sắc về thị trường lao động, làm dấy lên khả năng Fed sẽ cắt giảm lãi suất 50 bps trong lần đầu tiên, thay vì 25 bps như dự đoán trước đó. Sự lo ngại này có thể bắt nguồn từ việc điều chỉnh giảm 818,000 việc làm cho năm tính đến tháng 3/2024 - tương đương mức sụt giảm đáng kể 68,000 việc làm mỗi tháng. Những điều chỉnh này có thể lý giải cho những dự báo sai lệch đáng kể của Fed thời gian qua.

Hồi tháng 6, Fed dự báo tỷ lệ thất nghiệp ở mức 4.0% trong quý IV năm nay và lạm phát cơ bản PCE ở mức 2.8%. Bộ dự báo mới vào tháng 9 tới đây nhiều khả năng sẽ nâng tỷ lệ thất nghiệp dự kiến và hạ dự báo lạm phát, làm nền tảng cho quyết định bắt đầu chu kỳ giảm lãi suất. Số lần cắt giảm lãi suất dự kiến có thể tăng từ 1 lần lên 3 hoặc 4 lần.

Chúng tôi đã hạ dự báo cho đồng USD, dựa trên sự sụt giảm mạnh của tỷ giá giao ngay trong tháng 8 và những bằng chứng thuyết phục cho thấy thị trường lao động Mỹ đang hạ nhiệt. Tuy nhiên, thị trường tài chính có thể sẽ còn nhiều biến động do những bất ổn về mức độ suy thoái kinh tế Mỹ và chính sách kinh tế sau cuộc bầu cử tháng 11. Nếu Harris chiến thắng, điều này có thể tốt hơn cho thị trường từ góc độ thương mại toàn cầu, nhưng việc tăng thuế đáng kể có thể gây áp lực lên cổ phiếu Mỹ.

Các rủi ro địa chính trị rộng lớn, tăng trưởng yếu kéo dài ở Trung Quốc và tình trạng tăng trưởng chậm ở Đức - trái tim của châu Âu - sẽ giới hạn mức độ mất giá của đồng USD so với đồng Euro, các đồng tiền G10 và các đồng tiền chủ chốt của thị trường mới nổi.

Trong lần điều chỉnh này, chúng tôi đã hạ dự báo cho đồng USD. Cụ thể, dự báo tỷ giá EUR/USD cho quý II năm 2025 đã được nâng từ 1.1200 lên 1.1500. Chúng tôi cũng đã điều chỉnh dự báo cho các đồng tiền khác trong rổ tính DXY, cho thấy chỉ số DXY có thể giảm hơn 4.0%. So với mức cuối tháng 6 năm 2024, điều này ngụ ý đồng USD có thể giảm 8% mỗi năm cho đến giữa năm 2025. Chúng tôi tin rằng con số này phản ánh hợp lý tác động của việc thu hẹp chênh lệch lãi suất khi Fed đẩy nhanh tốc độ cắt giảm lãi suất nhanh hơn.

Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm so với tăng trưởng GDP Mỹ hàng năm, %

Nhận định về xu hướng lãi suất

Trước những biến động gần đây trên thị trường lao động, chúng tôi dự đoán Fed sẽ thực hiện đợt cắt giảm lãi suất đầu tiên ở mức 50 bps. Chúng tôi cho rằng Fed nên hành động sớm và mạnh tay hơn, thay vì chần chừ và có nguy cơ phải can thiệp nhiều hơn về sau.

Sau bài phát biểu đánh dấu bước ngoặt tại Jackson Hole, thật đáng mừng khi thấy Chủ tịch Powell dần đồng tình với quan điểm mà chúng tôi vẫn luôn khẳng định: mấu chốt nằm ở số liệu việc làm, và sức mạnh của thị trường lao động đã bị đánh giá quá cao trong hơn 1 năm qua (như chúng tôi đã liên tục phân tích trong các báo cáo chiến lược của mình).

Chúng tôi hiểu rằng Fed sẽ dựa vào dữ liệu khi bắt đầu nới lỏng chính sách. Tuy nhiên, do họ đã bị tụt hậu và giờ mới nhận ra điều đó (trong khi một số thành viên đã cân nhắc việc cắt giảm từ tháng 7), họ có thể bù đắp thời gian đã mất bằng cách cắt giảm mạnh 50 bps vào tháng 9. Động thái này nhằm bảo vệ thị trường lao động khỏi tình trạng tiếp tục suy giảm.

Ngoài ra, nếu báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 8 cho thấy kết quả không mấy khả quan, đặc biệt là số lượng việc làm trong khu vực tư nhân, Fed sẽ có thêm lý do để bắt đầu với mức cắt giảm lớn hơn. Đặc biệt, nếu thị trường chứng khoán giảm điểm trước những tin tức tiêu cực, Fed càng có lý do để hành động quyết liệt hơn. Câu hỏi đặt ra là Fed sẽ cắt giảm sâu đến mức nào? Họ sẽ dừng ở mức cao hơn, ngang bằng, hay thấp hơn mức lãi suất trung tính 2.75%? Và khi nào họ sẽ giảm tốc độ cắt giảm xuống còn chỉ 25 bps? Nhìn chung, chúng tôi vẫn cho rằng Fed có thể tạm dừng khi lãi suất quỹ liên bang chạm mốc 4%. Tuy nhiên, cuối cùng nhiều khả năng họ sẽ hạ lãi suất xuống tới 3%.

So sánh số lượng việc làm đăng tuyển trên Indeed với số lượng lao động phi nông nghiệp tại Mỹ

Đồng Yên

Tổng quan thị trường

Trong tháng 8, đồng yên Nhật tiếp tục xu hướng tăng giá so với đồng USD, với tỷ giá USD/JPY đóng cửa tại London giảm từ 150.46 xuống còn 145.76. Tuy nhiên, so với đồng Euro, đồng Yên chỉ tăng nhẹ, tỷ giá EUR/JPY giảm nhẹ từ 162.80 xuống còn 161.24. BoJ không tổ chức cuộc họp nào trong tháng 8, nên chính sách tiền tệ vẫn giữ nguyên như đã công bố hồi tháng 7. Trong thông báo tháng 7, BoJ đã cắt giảm tốc độ mua trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) xuống 400 tỷ Yên mỗi quý, dự kiến đến quý I năm 2026, lượng mua sẽ giảm xuống khoảng 2.9 nghìn tỷ Yên. Đồng thời, BoJ cũng nâng lãi suất trả cho phần dự trữ dư thừa (còn gọi là Cơ sở Tiền gửi Bổ sung) thêm 15 bps, lên mức 0.25%. Động thái này sẽ đẩy lãi suất cho vay qua đêm không đảm bảo lên gần mức này.

Triển vọng

Sau khi tăng mạnh vào tháng 7, đồng Yên tiếp tục đà tăng trong tháng 8 do nhiều yếu tố kết hợp, dẫn đến việc thanh lý thêm các vị thế carry trade đồng Yên. Điều này đã đẩy tỷ giá USD/JPY giảm 20 điểm lớn so với mức đỉnh khi có sự can thiệp vào ngày 10/7. Tốc độ giảm cho đến ngày 5 tháng 8 là lớn nhất kể từ năm 2007, trước thềm cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. BoJ nâng lãi suất vào ngày 31/7 và thông điệp của Thống đốc Ueda về khả năng có thêm các động thái tương tự, cùng với việc Fed báo hiệu sẵn sàng bắt đầu cắt giảm lãi suất và báo cáo việc làm yếu của Mỹ, tất cả đã góp phần thúc đẩy xu hướng này.

Quan điểm của chúng tôi là quy mô của biến động này nên được xem như một "bước ngoặt" đối với cặp tỷ giá USD/JPY. Sự chuyển dịch này đang thay đổi động lực rủi ro và kỳ vọng của thị trường, khiến USD/JPY chuyển từ xu hướng mua khi giảm sang xu hướng bán khi tăng. Chúng tôi dự đoán có thể sẽ có biến động thị trường gia tăng trong những tháng tới khi các nhà đầu tư liên tục dao động giữa lo ngại về khả năng hạ cánh cứng và lạc quan về khả năng hạ cánh mềm của nền kinh tế Mỹ.

Đồng Yên tăng vọt đã diễn ra cùng lúc với đợt thanh lý lớn nhất các vị thế short đồng Yên của các quỹ đòn bẩy kể từ năm 2007. Điều này đồng nghĩa với việc các vị thế đầu cơ ngắn hạn đã giảm đáng kể. Tuy nhiên, vẫn còn tồn tại những vị thế short đồng Yên mang tính dài hạn hơn, chẳng hạn như các khoản vay bằng đồng Yên không thể được trả ngay lập tức. Những người có khoản nợ bằng đồng Yên như một ngoại tệ có thể sẽ tìm cách gia tăng biện pháp phòng ngừa rủi ro. Đồng thời, các nhà đầu tư nước ngoài có thể đang trong tình trạng phòng ngừa rủi ro quá mức, do thị trường chứng khoán Nhật Bản chưa hồi phục hoàn toàn như ở Mỹ, và có thể cần mua vào đồng Yên để giảm bớt mức độ phòng ngừa.

Vị thế hợp đồng tương lai phi thương mại ròng của đồng Yên

Sự sụt giảm của tỷ giá USD/JPY đã kích thích mạnh mẽ hoạt động mua chứng khoán nước ngoài của các nhà đầu tư Nhật Bản. Trong 4 tuần tính đến ngày 23/8, tổng giá trị mua trái phiếu nước ngoài đạt 5.6 nghìn tỷ Yên, một con số kỷ lục kể từ khi bắt đầu thu thập dữ liệu vào năm 2001. Lượng mua cổ phiếu nước ngoài cũng đạt mức cao nhất kể từ đầu năm 2023. Việc tỷ giá USD/JPY không tăng nhiều gợi ý rằng dòng tiền này có thể đến từ các nhà đầu tư có sẵn ngoại tệ (như các ngân hàng), hoặc các dòng tiền này đã được phòng ngừa rủi ro kỹ lưỡng hơn, hoặc các thành viên khác trên thị trường vẫn đang tiếp tục bán USD/JPY.

Như đã nhận định tháng trước, chưa bao giờ một bước ngoặt dài hạn trong tỷ giá USD/JPY lại có vẻ thuyết phục như hiện tại. Sự sụt giảm mạnh của tỷ giá này trùng khớp với thời điểm Fed bắt đầu chu kỳ nới lỏng chính sách tiền tệ, dự kiến sẽ khiến USD/JPY duy trì xu hướng giảm này và tiếp tục đi xuống trong thời gian tới.

Nhận định về xu hướng lãi suất

Tháng 8 vừa qua, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) kỳ hạn 10 năm giảm 16 bps, đóng cửa ở mức 0.90%. Sự sụt giảm này phản ánh tình trạng bất ổn gia tăng đột ngột trên thị trường tài chính đầu tháng, khi đồng Yên tăng vọt đi kèm với sự giảm mạnh của lợi suất. Mức giảm của lợi suất JGB tương đương với mức giảm của trái phiếu Mỹ trong tháng này. Tuy nhiên, nhìn trong bối cảnh 3 tháng, lợi suất JGB chỉ giảm 17 bps, khá khiêm tốn so với mức giảm 60 bps của lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ. Chúng tôi dự đoán sự chênh lệch này sẽ còn tiếp diễn, dựa trên nhận định rằng BoJ có thể sẽ tiếp tục tăng lãi suất trong tương lai.

Mặc dù Phó Thống đốc Uchida đã gợi ý rằng BoJ sẽ không tăng lãi suất trong giai đoạn thị trường tài chính bất ổn, nhưng cả Thống đốc Ueda và Phó Thống đốc Himino đều báo hiệu về khả năng sẽ có thêm các đợt tăng lãi suất nếu các dự báo của BoJ trở thành hiện thực. Dù việc đồng Yên mạnh lên sẽ giúp kìm hãm giá hàng nhập khẩu, nguồn gốc chính của áp lực lạm phát lại xuất phát từ hàng nội địa. Sự tăng giá của đồng Yên nhiều khả năng sẽ giúp cân bằng các rủi ro lạm phát, trái ngược với quan điểm của BoJ tại cuộc họp ngày 31/7. Do đã điều chỉnh giảm dự báo về lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ, chúng tôi cũng hạ dự báo về mức lợi suất JGB tương ứng. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn kỳ vọng xu hướng chung của lợi suất sẽ là tăng nhẹ trong thời gian tới.

Lượng trái phiếu chính phủ Nhật (JGB) được BoJ mua trực tiếp

Đồng Euro

Tổng quan thị trường 

Tháng 8 vừa qua chứng kiến sự tăng giá của đồng Euro so với đồng USD. Cụ thể, tỷ giá EUR/USD đóng cửa tại London đã tăng từ 1.0820 lên mức 1.1062. Trong tháng này, ECB không tổ chức cuộc họp nào. Vì vậy, lãi suất chính sách được giữ nguyên ở mức 3.75%. Đây là mức duy trì sau đợt cắt giảm 25 bps vào tháng 6 - lần đầu tiên ECB hạ lãi suất sau chuỗi 9 lần tăng liên tiếp (tổng cộng 4.5%) kéo dài đến tháng 9 năm ngoái.

ECB đang thu hẹp quy mô các chương trình hỗ trợ tài chính. Cụ thể, họ đang giảm dần lượng chứng khoán trong chương trình mua tài sản thông thường (APP). Đồng thời từ tháng 7, ECB bắt đầu thu hẹp chương trình mua khẩn cấp trong đại dịch (PEPP). Dự kiến khoảng 380 tỷ Euro chứng khoán sẽ được loại khỏi bảng cân đối kế toán của ECB trong năm 2024.

Triển vọng

Tháng 8 vừa qua, đồng Euro đã ghi nhận sự tăng trưởng ấn tượng. Nguyên nhân chính là do đồng USD suy yếu trên diện rộng, bắt nguồn từ kỳ vọng ngày càng tăng về việc Fed sẽ cắt giảm lãi suất. Nhờ đó, tỷ giá EUR/USD đã chạm mốc 1.1200 - một cột mốc chưa từng đạt được kể từ tháng 7 năm 2023. Tuy nhiên, trong số các đồng tiền thuộc nhóm G10, Euro vẫn là đồng tiền tăng giá ít nhất, chỉ tăng 2.1% so với đồng USD. Việc vượt ngưỡng 1.1000 trong tháng 8 đánh dấu lần thứ tư đồng Euro có bước nhảy vọt đáng kể kể từ khi phục hồi sau cú sốc giá năng lượng (do cuộc chiến giữa Nga và Ukraine). Chúng tôi tin rằng đợt tăng giá này có khả năng duy trì lâu dài hơn nhiều so với ba lần trước đó. Trước những diễn biến này, chúng tôi đã điều chỉnh tăng dự báo tỷ giá EUR/USD. Quyết định này phản ánh đà tăng gần đây của đồng Euro, vốn diễn ra nhanh hơn chúng tôi dự đoán ban đầu.

Chu kỳ nới lỏng sắp tới của ECB sẽ diễn ra trong bối cảnh khá đặc biệt. Tăng trưởng kinh tế đang phục hồi sau gần 2 năm trì trệ do cú sốc giá năng lượng chưa từng có. Chỉ số PMI ngành dịch vụ đã tăng vọt trong báo cáo sơ bộ tháng 8, một phần nhờ lợi ích từ Thế vận hội Olympic tại Paris. Nhìn chung, hoạt động dịch vụ ở các nơi khác trong khu vực Eurozone cũng đang cải thiện, trong khi lĩnh vực sản xuất vẫn còn chậm chạp. Số liệu về cung tiền tại Eurozone cũng cho thấy tín dụng đang bớt co hẹp. Dự báo GDP thực tế sẽ tăng từ 0.7% năm nay lên 1.4% vào năm 2025. Số liệu lạm phát sơ bộ tháng 8 thấp hơn dự kiến, cho thấy khả năng cao ECB sẽ cắt giảm lãi suất thêm 25 bps vào tháng 9. Tuy nhiên, đường cong lãi suất kỳ hạn OIS hiện dự báo lãi suất chính sách sẽ ở mức 2.25% trong 12 tháng tới. Chúng tôi cho rằng mức dự báo này có thể quá lạc quan. Điều này ngụ ý lãi suất thực sẽ gần như bằng 0 vào giữa năm 2025, một mức mà chúng tôi thấy có phần thái quá.

Khảo sát chỉ số PMI khu vực Eurozone

Nhìn về tương lai, chúng tôi vẫn giữ thái độ thận trọng khi dự báo tỷ giá EUR/USD. Từ nay đến cuối năm, thị trường có thể đối mặt với nhiều bất ổn và biến động. Những yếu tố đáng chú ý bao gồm: khả năng kinh tế Mỹ "hạ cánh mềm" hay "hạ cánh cứng", cuộc bầu cử Mỹ và những bất ổn thương mại toàn cầu kèm theo, cùng với triển vọng tăng trưởng yếu kém của Trung Quốc. Trong bối cảnh này, đồng USD khó có thể mất giá mạnh và kéo dài. Hơn nữa, chỉ số DXY đã giảm gần 5% kể từ cuối tháng 6, nên chúng tôi không kỳ vọng đồng USD sẽ tiếp tục giảm sâu trong thời gian tới.

Tuy nhiên, đà tăng gần đây của tỷ giá EUR/USD có vẻ bền vững hơn các đợt trước. Chúng tôi nhận định EUR/USD đã bước vào một vùng giao dịch mới, dao động từ 1.1000 đến 1.1500. Điều này phần lớn do kỳ vọng Fed sẽ cắt giảm lãi suất đáng kể. Bên cạnh đó, triển vọng tăng trưởng khả quan hơn của khu vực Eurozone cũng sẽ hỗ trợ tỷ giá EUR/USD. Một yếu tố đáng chú ý khác là khả năng ECB có thể cắt giảm lãi suất ít hơn dự kiến, điều này cũng sẽ có lợi cho đồng Euro.

Tốc độ tăng trưởng hàng năm của cung tiền M3

Nhận định về xu hướng lãi suất

Tháng 8 vừa qua, thị trường trái phiếu châu Âu có diễn biến đáng chú ý. Lợi suất trái phiếu Đức kỳ hạn 10 năm chững lại ở mức 2.30%, trong khi lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ cùng kỳ hạn giảm tới 13 bps. Sự khác biệt này phản ánh góc nhìn riêng của thị trường về triển vọng kinh tế hai khu vực.

Kinh tế châu Âu đang có một số tín hiệu tích cực. Ngành dịch vụ tiếp tục vượt trội so với ngành sản xuất. Lạm phát giảm cũng góp phần nâng cao thu nhập thực tế và kích thích chi tiêu. Tuy nhiên, sự ổn định của lợi suất trái phiếu ở các nước châu Âu trung tâm cho thấy thị trường đã định giá khá sát với thực tế. Cụ thể, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm đang gần bằng với lãi suất chính sách dự kiến theo hợp đồng hoán đổi lãi suất qua đêm (OIS).

Ngược lại, chúng tôi nhận thấy lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 2 năm còn nhiều dư địa để giảm. Khi số liệu lạm phát sơ bộ được công bố vào cuối tháng 8, lợi suất trái phiếu hầu như không phản ứng. Điều này là do thị trường đã dự đoán trước về việc cắt giảm lãi suất đáng kể, và số liệu lạm phát thấp chỉ củng cố thêm kỳ vọng này.

Về phía ECB, chúng tôi dự đoán họ sẽ cắt giảm lãi suất tại mỗi cuộc họp dự báo. Điều này có nghĩa là sẽ có 4 đợt cắt giảm từ nay đến tháng 6/2025, đưa lãi suất chính sách xuống còn 2.75%. Tuy nhiên, thị trường OIS còn dự báo thêm 35 bps cắt giảm nữa. Chúng tôi cho rằng con số này hơi lạc quan và có thể sẽ được điều chỉnh trong thời gian tới. Chính vì vậy, chúng tôi không kỳ vọng lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm sẽ giảm nhiều hơn nữa.