Đã xuất hiện một số động thái chốt lời quy mô nhỏ của phe mua trong suốt sự phục hồi của thị trường tuần trước, trong khi đó, lượng Bitcoin trong ví của các sàn tập trung tiếp tục giảm, và hash-rate vẫn đang phục hồi

Chúng ta đã thấy Bitcoin phục hồi lên vùng $48,730 tuần trước. Giá đang hình thành một biên độ tích lũy sau đợt bán tháo đầy biến động, khiến 4 tỷ đô la trạng thái lạm dụng đòn bẩy bị xóa sổ trong một giờ đồng hồ.

Trong tuần trước, bối cảnh kinh tế vĩ mô bị nhấn chìm bởi những bất ổn ngày càng tăng trên thị trường tín dụng Trung Quốc và áp lực trên thị trường cổ phiếu truyền thống. Bất chấp bối cảnh đó, hành động giá Bitcoin và phản ứng của nhà đầu tư quan dữ liệu on-chain lại tương đối mạnh mẽ. Chung ta sẽ tiếp tục đánh giá tác động của dòng tiền đang bị rút ra khỏi các sàn tập trung (động thái tích lũy), sự phục hồi của tỷ lệ băm (hash-rate) cũng như động thái chốt lời quy mô nhỏ khi thị trường cố gắng hấp thụ áp lực bán.

Động thái chốt lời quy mô nhỏ

Trong phân tích on-chain, các nhà phân tích thường xây dựng các mô hình dựa trên khái niệm về “giá trị tất toán” của một đồng tiền, đó là giá mà tại đó một UTXO (Đầu ra giao dịch chưa chi tiêu - unspent transaction output), chứa một số lượng BTC, được tạo ra. Chúng ta có thể xem giá mà một đồng coin được thực hiện trong giao dịch lần cuối, và coi nó là giá trị ban đầu của đồng coin đó. Khi đồng coin được đem ra giao dịch sau đó, chúng ta sẽ tìm được chênh lệch giữa giá giao dịch ban đầu và giá hiện tại để xem chủ sở hữu đang lãi hay lỗ. Giá trị tổng hợp của tất cả các đồng coin được đem ra giao dịch vào ngày hôm đó cung cấp ước tính về khối lượng vốn chảy vào thị trường.

Kể từ cuối tháng 7, thị trường trung bình chốt lời khoảng 1 tỷ đô la mỗi ngày khi giá tăng từ 31 nghìn đô la lên hơn 52 nghìn đô la. Điều này cho thấy vẫn có một lực mua tương đối lớn hỗ trợ thị trường đi lên.

Thị trường chốt lời trung bình 1 tỷ USD/ngày trong giai đoạn giá tăng từ vùng 29k

Khi đánh giá thời gian một đồng coin được nắm giữ trước khi đem ra giao dịch, đã có sự gia tăng số lượng các đồng coin được hold lâu hơn 6 tháng đem ra giao dịch trong tháng 8 – khoảng thời gian Bitcoin tăng nóng, tuy nhiên hoạt động này đã hạ nhiệt trong suốt tháng 9. Tỷ lệ các đồng coin có thời gian nắm giữ lâu hơn 6 tháng được đem ra giao dịch hiện giảm xuống chỉ còn 4% dominance.

Số coin có thời gian nắm giữ từ 6-12 tháng được đem ra giao dịch giảm trong tháng 9

Dữ liệu Long-Term Holder SOPR (tỷ suất đo lường lợi nhuận của các Long-term holder) cung cấp một cái nhìn khác về hành vi này. Chỉ số này theo dõi hệ số lãi từ tất cả các giao dịch liên quan tới những Bitcoin được nắm giữ trên 155 ngày (được cho là thuộc về các Long-Term Holder)

Nếu giá trị LTH-SOPR là 2.0, điều này có nghĩa là về mặt tổng thể, nhóm nắm giữ dài hạn đang nhận về tỷ suất lợi nhuận 200% từ số Bitcoin họ vừa bán ra.

(VD: Giá trị LTH-SOPR là 2.0 với giá BTC là $36k => Giá BTC ban đầu mà người nắm giữ đó mua vào là $18k)

Do đó, nếu dữ liệu LTH-SOPR càng biến động, điều này chứng tỏ rằng nhóm Long-Term Holder đang chốt lời với số coin mà họ tích lũy được trong một khoảng giá lớn:

Giới hạn dưới của LTH-SOPR = 1.5 cho thấy số BTC đem ra chốt lời từng được mua vào trong khoảng giá từ $24k tới $31k

Giới hạn trên LTH-SOPR = 2.0 cho thấy số BTC đem ra chốt lời từng được mua vào trong khoảng giá từ $18k tới $23k

Nhìn chung, giá mua vào BTC mà nhóm Long Term Holder đem ra giao dịch kể từ tháng 5 nằm trong khoảng từ $18k đến $31k. Đây là tất cả các mức giá được khi nhận trong thị trường giá tăng giai đoạn 2020-21, nó cho thấy rằng có lẽ các nhà đầu tư dài hạn Bitcoin đang giao dịch tích cực hơn, họ chốt lời dần, hoặc sử dụng sản phẩm phái sinh có đòn bẩy để phòng hộ rủi roc ho tài sản cơ sở, hoặc đầu cơ ở mức độ lớn hơn so với quý 1 và quý 2. Nó cũng có thể phản ánh tâm lý không chắc chắn liên quan đến cấu trúc thị trường hiện tại, vì lượng BTC mua vào ở mức giá cao hơn, gần hơn với mức giá hiện nay, đang được ưu tiên bán ra.

Biến động của dữ liệu LTH-SOPR tăng cao từ tháng 5

Để chứng minh điều này, biểu đồ dưới đây giá BTC mua vào ước tính của nhóm LTH - đầu cơ dài hạn (màu xanh lam, lấy median 7 ngày) trước khi được đem ra chốt lời, số này được tính bằng Giá/LTH-SOPR. Chúng ta có thể thấy rằng sau đợt bán tháo vào tháng 5, giá Bitcoin mua vào trung bình của LTH tăng từ mức ổn định 8 nghìn đô la, lên đến phạm vi mới từ 18 nghìn đô la tới 31 nghìn đô la. Điều này phản ánh số lượng Bitcoin mà nhóm LTH mang ra chốt lời bao gồm các BTC được mua vào với giá lớn hơn đỉnh 20k của chu kỳ trước đó, và nhóm đầu cơ dài hạn này bán ra chốt lời nhiều hơn trong thời gian biến động kể từ giữa tháng 5.

Giá BTC mua vào trung bình mà LTH đem ra chốt lời ngày càng tăng

Dòng tiền BTC tiếp tục chảy ra khỏi các sàn giao dịch tập trung

Mặc dù có hiện tượng chốt lời quan sát được từ nhóm nắm giữ Bitcoin hiện tại, nhưng có vẻ nhu cầu tích lũy BTC từ số dư trên các sàn giao dịch còn nhiều hơn.

Số dư BTC trên sàn giao dịch nhìn chung tiếp tục giảm trong tuần trước, xuống mức thấp mới: 13% tổng nguồn cung. Con số này được thấy lần cuối vào tháng 2 năm 2018, giá BTC được giao dịch trong khoảng từ 6 nghìn đô la đến 10 nghìn đô la vào thời điểm đó. Việc tích lũy BTC sau tháng 3 năm 2020, với giá giao dịch tăng từ 3.8 nghìn đô la lên hơn 64 nghìn đô la gần đây, phản ánh sự tăng trưởng đáng kể của dòng vốn đẩy vào cần thiết để rút ra lượng tiền tương đối này.

Số dư Bitcoin trên các sàn tiếp tục giảm

Hỗ trợ cho nhận định này là việc dòng vốn tiếp tục được ghi nhận rút ra khỏi sàn giao dịch trong tuần trước, với tốc độ 92k BTC/tháng. Tương tự như biểu đồ  số dư phía trên, sau tháng 3 năm 2020, thị trường đã chuyển từ chế độ tiền đẩy vào chiếm ưu thế sang tiền rút ra chiếm ưu thế.

Dữ liệu in/outflow tiếp tục ghi nhận BTC được rút ra khỏi các sàn

Nhìn chung, số dư trên các sàn giao dịch tiếp tục giảm khi dòng tiền đẩy vào các sàn trong tháng 5 đã được thị trường hấp thụ và chuyển sang ví lạnh của nhà đầu tư.

Sự phục hồi của hoạt động đào Bitcoin và Mô hình ThermoCap

Tỷ lệ băm (hash rate) của Bitcoin đã tăng trở lại trong tuần trước, đạt xấp xỉ 137 Exahash tính trên trung bình MA 7 ngày. Với tổng mức suy giảm từ mức cao nhất mọi thời đại đại diện cho khoảng một nửa mạng hash-power, mức phục hồi 52% này có nghĩa là gần 1/4 peak network hash vẫn ở chế độ offline.

Hash rate (tính trên trung bình 7 ngày) tăng 52% từ đáy

Trong suốt năm 2020 và 2021, các thợ đào đã chứng minh xu hướng HODL các đồng coin được đào ra ngày càng phổ biến hơn so với chu kỳ trước đó.

Sau đợt phân phối đáng kể của thợ đào diễn ra vào tháng 1 đến tháng 2 năm 2021, các thợ đào đã tích lũy được 14 nghìn BTC phần thưởng chưa sử dụng trong khoảng thời gian 6 tháng rưỡi. Một lượng vừa phải, khoảng 1360 BTC đã được đem ra bán vào cuối tháng 8, tuy nhiên, xu hướng tăng trong nguồn cung chưa sử dụng của thợ đào dường như đã quay trở lại.

Thợ đào tiếp tục xu hướng tích lũy BTC

Khi xem xét Thermocap, một mô hình định giá cơ bản cho Bitcoin, được tính bằng tổng tất cả các phần thưởng (tính trên USD) trả cho các thợ đào, tại thời điểm sản xuất ra khối. Nó phản ánh giá trị tích lũy được cung cấp bởi giao thức Bitcoin như một phần thưởng cho các thợ đào. Do đó, nó cũng có thể được coi là giới hạn trên đối với chi phí sản xuất của tất cả các BTC đang lưu hành, nếu giả định rằng các thợ đào là những tác nhân thúc đẩy lợi nhuận hợp lý. Nếu tổng phần thưởng cho thợ đào là 1 tỷ USD, chúng ta có thể kỳ vọng họ sẽ bỏ ra chi phí KHÔNG QUÁ 1 TỶ USD để cạnh tranh nhau và nhận về phần thưởng đó.

Thermocap hiện đang ở mức 30.3 tỷ đô la trong khi vốn hóa thị trường Bitcoin ở mức 900 tỷ đô la. Nếu chúng ta coi thermocap là “tổng chi phí cho việc sản xuất toàn bộ lượng BTC hiện đang lưu thông”, thì Bitcoin hiện đang giao dịch với mức bội số cao hơn 29.7 lần so với chi phí sản xuất. Đây là khoản premium lên tới 2870% cho tổng chi phí đầu vào.

Bước tiếp theo, chúng ta dựng công cụ Workbench, để xây dựng mô hình subside khối của Bitcoin trên chuỗi.

Trước tiên, ta tính toán bội số trên Thermocap (2x, 6x, 32x và 64x) để phản ánh phí bảo hiểm tiền tệ ngày càng tăng của mạng lưới Bitcoin trên tổng chi phí sản xuất của nó. Chúng ta có thể phát hiện ra một số hành vi thú vị:

• Mỗi chu kỳ của bội số Thermocap trùng với điểm kết thúc thị trường gấu. Thermocap (1x) chạm đáy thị trường gấu năm 2011, Thermocap (2x) trùng với đáy thị trường gấu năm 2015 và Thermocap 6x trùng với đáy năm 2018-19 và tháng 3 năm 2020.
• Đỉnh của các chu kỳ tăng giá thường trùng với Thermo 32x và 64x, do thị trường bị phát triển quá mức và vượt quá chi phí sản xuất theo bội số lớn.

Ở điều kiện hiện nay (hình dưới) , nếu chạm Thermocap (64x), vốn hóa của Bitcoin sẽ phải lên tới 1.94 nghìn tỷ đô la (hay mỗi BTC có giá 103k USD). Bitcoin hiện đang cao hơn Thermocap 32x một chút, tương đương với vốn hóa hơn 900 tỷ USD.

Để chạm đỉnh Thermocap 64x, Bitcoin phải lên tới mức giá 103k USD