RBA duy trì lập trường tương đối hawkish trong tuần này, bác bỏ ý kiến cho rằng việc lạm phát về ngưỡng mục tiêu đã đủ để bắt đầu nới lỏng chính sách, đồng thời tái khẳng định lo ngại về áp lực giá cả cơ bản. Theo công cụ Xử lý Ngôn ngữ Tự nhiên (NLP) của nhóm Kinh tế Toàn cầu, bản tuyên bố chính sách tháng 11 có phần ít hawkish hơn so với cuộc họp trước, nhưng RBA vẫn được đánh giá là hawkish so với các ngân hàng trung ương phát triển khác. Trong nghiên cứu trước đây, chúng tôi nhận thấy bộ HDS là một đầu vào rất hữu ích khi mô hình hóa lãi suất swap ngắn hạn (<2Y); đây là một phát hiện quan trọng vì nó cho thấy NLP hữu ích cả để hiệu chỉnh hướng đi của chính sách tiền tệ và để đánh giá mức độ mà điều này đã được tích hợp vào điều kiện tài chính.

Dòng thời gian phân tích Hawk Dove (HDS)

Công cụ HDS của RBA đã ghi nhận dữ liệu từ cuối thập niên 90, giúp phân tích xu hướng chính sách trong 25 năm qua. Trong 15 năm gần đây, lạm phát là yếu tố chi phối chính sách tiền tệ, với RBA thường điều chỉnh chính sách nhằm kiểm soát lạm phát. Số liệu CPI quý III tuần trước (2,8% yoy) mở ra cánh cửa cho một xu hướng dovish trong ngôn ngữ RBA sắp tới. Nhưng với một số lượng giảm phát được báo cáo là do trợ cấp của chính phủ và mức trung bình cắt giảm vẫn theo dõi ở mức giữa 3, JPMorgan vẫn giữ dự báo về sự ổn định của lãi suất chính sách cho đến cuối năm. Ngân hàng trung ương không kỳ vọng mức trung bình cắt giảm sẽ trở lại mục tiêu cho đến cuối năm 2025, cho thấy lạm phát sẽ vẫn là động lực chính cho các sự thay đổi trong chính sách/thông tin của RBA trong ngắn hạn.

Đánh dấu vào macro

Chúng tôi cũng sử dụng hồi quy OLS để ước tính RBA HDS là một hàm của các biến macro trên, kết hợp dữ liệu hàng quý (0 đến T-2 lag) từ năm 2010 trở đi. Mô hình đã hoạt động khá tốt theo thời gian, RBA đã duy trì một giọng điệu tương đối hawkish trong những quý gần đây mặc dù tốc độ chậm lại trong dữ liệu nội địa, tạo ra một khoảng cách có ý nghĩa giữa hai chuỗi. Sự nới lỏng trong dữ liệu macro đã có tính lan tỏa (lạm phát/GDP thấp hơn, thất nghiệp cao hơn) nhưng chúng tôi quy kết phần lớn khoảng cách này cho sự không chắc chắn dai dẳng xung quanh triển vọng lạm phát, với các quan chức RBA chọn cách thận trọng và giữ một thiên hướng hawkish, vì quy mô của sự vượt quá lạm phát.

Đầu vào dự báo của RBA về các biến macro chính được công bố trong SoMP tháng 11 cho phép chúng tôi dự báo HDS đến cuối năm 2026. Dựa trên những giả định này, HDS ít thay đổi so với ước tính mô hình hiện tại, với dự báo của Ngân hàng về sự tăng tốc khiêm tốn trong tăng trưởng GDP được bù đắp bởi kỳ vọng về giảm lạm phát hơn nữa và sự ổn định của tỷ lệ thất nghiệp. Với điều đó, sự phân kỳ hiện tại giữa ngôn ngữ RBA và dữ liệu macro đã rất lớn, có nghĩa là có phạm vi cho một sự xoay chuyển dovish mà không cần thêm dữ liệu yếu, khi sự không chắc chắn về lạm phát mờ dần.

Gì, khi nào và ai

Lịch sử cho thấy các thay đổi về giọng điệu của RBA thường xảy ra mạnh nhất vào tháng 2, 5 và 11, trùng với thời điểm công bố CPI hàng quý và các dự báo mới của RBA. Theo mô hình VAR, RBA thường thực hiện điều chỉnh lãi suất trong vòng hai quý sau khi thay đổi giọng điệu. Chu kỳ hiện tại có nhiều điểm khác biệt, nhưng việc giọng điệu của RBA dần mềm đi trong quý này sẽ phù hợp với khả năng hạ lãi suất từ nửa đầu năm 2025.

Thống đốc Bullock là người có những phát ngôn ảnh hưởng lớn nhất thị trường trong năm nay, với lập trường "hawkish" rõ rệt từ tháng 4 đến tháng 9. Phó Thống đốc Hauser ít nổi bật hơn về chính sách tiền tệ nhưng cũng có lập trường hawkish. JPMorgan dự báo RBA sẽ điều chỉnh chính sách lần đầu vào tháng 2/2025, với lãi suất giảm xuống mức 3.35% vào cuối năm 2025.