Lợi thế vòng một thuộc về Marine Le Pen

Kết quả vòng một của cuộc bầu cử lập pháp Pháp về cơ bản đã ngã ngũ. Phe cánh hữu và cánh tả đã đánh bại đảng của Tổng thống Emmanuel Macron, đẩy đảng này xuống vị trí thứ ba. Dự đoán sơ bộ cho thấy Đảng Tập hợp Quốc gia có cơ hội giành đa số sau vòng hai vào Chủ nhật tới, mặc dù phạm vi số ghế có thể rất lớn. Điều này không phải là tín hiệu tốt cho các nhà đầu tư. Tuy nhiên, Đảng Tập hợp Quốc gia do Marine Le Pen lãnh đạo đã làm kém hơn một chút so với dự đoán. Có khả năng xảy ra tình trạng bế tắc hoặc liên minh giữa Macron và các lực lượng cánh tả chống lại bà ấy. Không có lựa chọn nào trong số này là hấp dẫn và sự bất ổn chính trị vẫn tiếp tục. Nhưng những lo ngại tồi tệ nhất vẫn chưa xảy ra, do đó đồng Euro đã tăng nhẹ trong phiên giao dịch châu Á.

Những lo sợ tồi tệ nhất vẫn chưa xảy ra

Đồng euro đã phục hồi một chút sau khi giảm trong suốt chiến dịch bầu cử của Pháp.

"Thị trường đã khá tốt trong việc đánh giá các rủi ro mà chiến lược của Macron đã tạo ra đến nay. Tuy nhiên, nhìn chung, không có nhiều lý do đáng để ăn mừng, đặc biệt là với xu hướng của người Pháp thường hay xuống đường biểu tình. Tina Fordham từ Fordham Global Foresight cho biết:

“Việc phe cánh hữu ở Pháp đã phá vỡ "rào cản y tế" không chỉ đáng lo ngại ở nhiều mặt, mà còn có thể gây ra biểu hiện bất ổn dân sự. Mặc dù không thể bào chữa cho sự mạo hiểm lớn mà Macron đã thực hiện, nhưng cần nhớ rằng sự hiện diện mạnh mẽ của các đảng cực đoan trong vòng đầu tiên của bầu cử Pháp không phải là điều hiếm gặp.”

Cô cũng bổ sung rằng vòng hai quyết định vào ngày 7/7 có thể có tác động sâu sắc đến sự ổn định khu vực đồng Euro, chính sách đối với Ukraine và nhiều vấn đề khác. Đồng thời, không rõ liệu trung tâm và phe cánh tả có thể hợp tác được hay không. Họ có đến cuối Thứ Ba để thống nhất việc rút ứng cử viên khỏi các khu vực bầu cử khác nhau. Nếu không thể đàm phán thành liên minh, cuộc đua sẽ trở thành cuộc đua 3 cực, mà người chiến thắng có thể không đạt được 50%. Nico FitzRoy từ Signum Global Advisors đã cảnh báo số lượng cuộc đua ba chiều có thể vượt quá cả các ước tính lớn nhất trước bầu cử (IPSOS dự báo từ 285- 315 cuộc đua 3 cực thay vì 120 -170), điều này làm cho kết quả trở nên khó lường và có thể dẫn đến những bất ngờ.

Cuộc biểu tình của phe cánh tả tại Quảng trường Cộng hòa ở Paris. Nhiếp ảnh gia: Nathan Laine/Bloomberg

"Trong bốn ngày tới, cử tri ở Vương quốc Anh dự kiến sẽ lật đổ Đảng Bảo thủ đương nhiệm bằng một chiến thắng áp đảo. Và bên kia Đại Tây Dương, có những đồn đoán sôi sục rằng Tổng thống Joe Biden có thể bị ép buộc từ chức sau thảm họa trong cuộc tranh luận đầu tiên. Tuy nhiên, vào thời điểm viết bài, ông dường như đang chống lại những lời kêu gọi từ chức. Tất cả đều rất quan trọng. Chính trị sẽ tiếp tục là con tin của số phận trong suốt tuần này, và sự minh bạch là mục tiêu luôn tìm kiếm. Trong khi đó, một câu hỏi lớn vẫn còn đó...

Làm sao thị trường có thể tốt như vậy?

Với nửa đầu năm đã qua, chỉ số MSCI All-World tăng 10.3%. Không có gì sai trong điều này. Mặc dù có sự chênh lệch lớn giữa Mỹ (tăng 14.8%) và phần còn lại trên thế giới (4%), nhưng nó mạnh mẽ hơn nhiều so với những gì thị trường lo lắng. Sức mạnh của thị trường có thể được giải thích bởi hai yếu tố:

Giảm phát

Lý do chính giúp thị trường tốt là giả định rằng lạm phát đã được kiểm soát. Những lo ngại về việc mất bao lâu để giảm tỷ lệ tăng giá hàng năm xuống dưới 2%, hoặc khôi phục lại điều kiện sống cho nhóm người nghèo bị ảnh hưởng nặng nề nhất bởi sự tăng giá năm 2022, hiện không còn quá quan trọng. Điều quan trọng là lạm phát không có dấu hiệu tăng lại, do đó lãi suất cũng không cần phải tăng. Nếu như những giả định này đúng, mọi việc sẽ trở nên khả thi hơn. Và các con số mới nhất về chỉ số Giá Tiêu Dùng Cá Nhân (Personal Consumption Expenditure - PCE) cho tháng 5, được công bố vào thứ Sáu, cho thấy rằng chỉ số yêu thích của Cục Dự trữ Liên bang (Federal Reserve) đang từ từ giảm đi. Cả chỉ số PCE cốt lõi, không bao gồm các mặt hàng biến động đặc biệt và chỉ số trung bình được cắt giảm bởi Ngân hàng Dự trữ Dallas, loại bỏ các giá trị ngoại lệ và lấy giá trị trung bình của phần còn lại, đều dưới mức 3%. Mặc dù vẫn cao hơn mục tiêu đặt ra, nhưng hướng đi có vẻ đã rõ ràng:

Giảm phát hướng tới mức trung bình
Các chỉ số thống kê khác hiện cho thấy lạm phát PCE cốt lõi hiện đang dưới 3%.

"Việc Fed có thể cắt giảm lãi suất với tốc độ nhanh ra sao có thể là đề tài tranh luận, nhưng hầu như không có lý do để lãi suất tăng. Điều này rất quan trọng. Nếu lãi suất tiếp tục giảm, thì hiện tại là thời điểm an toàn để mua các tài sản có rủi ro, và đây là hành động mà các nhà phân bổ tài sản đang thực hiện. Cuộc khảo sát Quý mới nhất của Absolute Strategy Research rõ ràng cho thấy điều này. Sự tin tưởng rằng chỉ số Giá Tiêu dùng Cá nhân (PCE) sẽ tiếp tục giảm trong một năm nữa vẫn rất mạnh."

Điều này cho thấy sự tin tưởng mạnh mẽ rằng thời kỳ siết chặt chính sách tiền tệ đã kết thúc. Có thể lãi suất sẽ duy trì ở mức ổn định trong một thời gian, nhưng hiện có niềm tin rằng chính sách sẽ từ bớt nghiêm ngặt hơn.

Có điều kỳ lạ là sự tự tin này không được lan tỏa rộng rãi. Tuần trước, Cleveland Fed và Đại học Michigan đã công bố các cuộc khảo sát mới nhất về kỳ vọng về lạm phát, với sự tham gia của các quản lý công ty và người tiêu dùng. Trong vòng 12 tháng tới, người tiêu dùng cho rằng lạm phát sẽ duy trì ở mức tương tự hiện tại. Nhưng các công ty dự đoán sẽ tăng. Nếu lạm phát thực sự ở mức gần 4% vào thời điểm này vào năm tới, như các công ty dự đoán, thì việc tăng lãi suất sẽ quay trở lại chương trình nghị sự:

Lạm phát đã dừng? Các công ty và người tiêu dùng không đồng tình với quan điểm này

Các công ty đang chuẩn bị cho lạm phát gần 4% trong 12 tháng tới

Khảo sát của người tiêu dùng đã tiết lộ sự chia rẽ ngày càng lớn về mức độ nghiêm trọng của việc tăng giá trong tương lai. Phần lớn số liệu thường được trích dẫn là trung vị, nhưng Đại học Michigan cũng công bố số liệu trung bình, thường cao hơn (vì rất ít người dự đoán lạm phát âm). Sự khác biệt giữa số liệu trung bình và trung vị trong năm qua là rất đáng chú ý. Biểu đồ này thể hiện kỳ vọng của người tiêu dùng về lạm phát trong năm năm tới.

Chuẩn Bị Cho Thảm Họa

Nếu người tiêu dùng tại Mỹ kỳ vọng lạm phát sẽ vượt quá 5% trong năm năm tới, điều đó cho thấy sự kỳ vọng đã trở nên không kiểm soát. Trái lại, số liệu trung vị chỉ dưới 3%, nên một số người đang chuẩn bị cho sự tăng giá. Điều này sẽ gây phản đối với chính sách nới lỏng và có thể làm rối loạn các kịch bản tích cực cho nền kinh tế. Có thể có một số người bảo thủ về lý tưởng đã tự thuyết phục rằng lạm phát sắp đến, nhưng ngay cả trong trường hợp đó, dự báo của họ cao hơn so với hai năm trước, khi lạm phát đang ở mức cao nhất.

Những kỳ vọng này quan trọng vì chúng có thể trở thành thực hiện. Nếu các công ty và một phần lớn dân số đang chuẩn bị tăng giá cao hơn trong tương lai, điều này sẽ ảnh hưởng đến hành vi của họ. Và nếu dự báo này chính xác, nhiều nhà đầu tư quan trọng trên thế giới sẽ đánh giá sai.

Lợi nhuận và trí tuệ Nhân tạo

Yếu tố khác giữ thị trường ổn định là lợi nhuận. Lợi nhuận của các doanh nghiệp hiện vẫn khá tốt, và không có nhiều lo ngại trong số nhà đầu tư về việc lợi nhuận sẽ giảm trong năm tới. Điều này được xác nhận từ cuộc khảo sát của Absolute Strategy.

Đáng ngạc nhiên là cái nhìn này dường như không phụ thuộc vào chu kỳ kinh tế, nơi mà các quan điểm rất đa dạng. Nó cũng mâu thuẫn với xu hướng lịch sử lâu đời của biên lợi nhuận là quay trở về mức trung bình. Nguyên nhân chính là Trí tuệ Nhân tạo. David Bowers, người đã tiến hành cuộc khảo sát cho Absolute Strategy, lưu ý: "Sự quan tâm về AI đã thực sự làm biến dạng các mối quan hệ lịch sử. Mọi người đang nói rằng, 'Tôi là một chiến lược gia, không phải là chuyên gia AI. Tôi không muốn tham gia vào tranh luận này.'"

Nói cách khác, mọi người đang đặt cược rằng AI đã tăng tỷ lệ lợi nhuận, tức là phần trăm doanh thu mà các công ty có thể giữ lại làm lợi nhuận, một con số có xu hướng trở về trung bình, và AI đã bảo lãnh cho sự gia tăng lợi nhuận lâu dài. Đây là một giả định lớn. Hiện tại, các công ty công nghệ đang chiếm thị phần ngày càng lớn và lợi nhuận của họ dường như không có dấu hiệu suy yếu, có thể là do hoạt động trong điều kiện thị trường độc quyền.
Những rủi ro lớn nhất cần phải đề phòng là sự gia tăng đáng kể của lạm phát hoặc sự đảo ngược lớn liên quan đến AI. Cả hai yếu tố này đều có thể gây ra những hệ quả không lường trước. Về mặt chính trị, các nhà phân bổ tài sản không quá quan tâm. Do đó, những bất ngờ chính trị có thể có tác động kinh tế rất lớn. Và về chủ đề này...

Một chút về chính trị

Thật đang để xem xét khi nhìn vào cuộc tranh luận tổng thống ở Mỹ gần đây và hậu quả của nó đối với thị trường. Tổng thống Biden đã có một phần thể hiện không tốt, như Timothy L. O'Brien đã giải thích. Nhìn vào sự phản ứng từ thị trường cược, ông có sự chênh lệch đáng kể khi so với cơ hội chiến thắng của Donald Trump, như được đo bằng khảo sát của Real Clear Politics:

Người thay đổi cuộc chơi
Cuộc tranh luận được cho là đã giáng một đòn mạnh vào Joe Biden

Rất hiếm khi một sự kiện chính trị đơn lẻ lại có tác động lớn như vậy, nhưng phản ứng này dường như là đúng đắn. Khả năng Trump tái đắc cử ngày càng cao hơn, và để ngăn chặn điều đó có thể cần một giai đoạn hỗn loạn khi Đảng Dân chủ phải chọn một ứng cử viên thay thế (người chưa từng trải qua quá trình kiểm tra gay gắt trong các cuộc bầu cử sơ bộ). Đây là những vấn đề quan trọng đối với cả nền chính trị và kinh tế. Tuy nhiên, hiện tại khó có thể nhìn thấy bất kỳ tác động nào lên thị trường. Ví dụ, đây là diễn biến của lãi suất trái phiếu 10 năm vào ngày thứ Sáu vừa qua:

Lạm phát quan trọng. Chỉ số cũng vậy

Giao dịch chỉ số mạnh mẽ phủ nhận số liệu lạm phát PCE đáng tin cậy

Phản ứng ban đầu của thị trường khá nhẹ nhàng. Dữ liệu PCE như dự kiến đã làm giảm mạnh lãi suất. Sau đó, thị trường trái phiếu đã trải qua một biến động lớn, tăng lên 15 điểm cơ bản cho đến khi đóng cửa. Có thể có một câu chuyện chính trị xung quanh điều này. Kế hoạch Trump 2.0 bao gồm việc cắt giảm thuế không hoàn lại và áp đặt thuế quan rộng rãi, có thể gây ra lạm phát và tăng nhu cầu vay của chính phủ, từ đó ngụ ý rằng lãi suất sẽ tăng cao hơn. Tuy nhiên, nếu thị trường thực sự lo sợ về Trump, điều này đã được thể hiện rõ ràng từ sớm hơn trong ngày.

Thay vào đó, có thể điều quan trọng hơn là hôm thứ Sáu tuần trước là ngày cuối cùng của nửa đầu năm, khi các chỉ số được điều chỉnh lại. Điều này thường dẫn đến giao dịch sôi động khi các nhà đầu tư cố gắng mua vào các cổ phiếu và trái phiếu mới vào chỉ số, và bán ra những cổ phiếu rời khỏi chỉ số. Điều này làm cho lãi suất trái phiếu tăng cao và cũng gây ra một đợt bán tháo cổ phiếu vào buổi chiều trên phố Wall. FTSE Russell, tổ chức quản lý các chỉ số Russell được điều chỉnh hàng năm vào giữa năm, cho biết khối lượng giao dịch vào ngày điều chỉnh là cao nhất từ trước đến nay, với 219.6 tỷ USD giao dịch trên Nasdaq và NYSE.

Chính trị quan trọng, nhưng các chỉ số cũng không kém phần quan trọng. Và dường như chúng đang ngày càng dẫn dắt thị trường thay vì chỉ đơn giản là theo dõi.