• CPI tăng mạnh nhưng tác động lên lãi suất & tỷ giá hối đoái hạn chế

Từ mức thấp 3.50% vào ngày 25 tháng 9, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm đã tăng 59 điểm cơ bản lên mức cao nhất sau khi dữ liệu CPI được công bố hôm qua. Tuy nhiên, lợi suất đã giảm hơn 10 điểm cơ bản so với mức cao nhất trong ngày. Điều này phản ánh rằng thị trường đã phần nào điều chỉnh kỳ vọng về chính sách tiền tệ của Fed trong thời gian tới loại bỏ khả năng lãi suất sẽ hạ 50 điểm cơ bản, ngay cả sau một báo cáo lạm phát mạnh hơn dự kiến. So với tháng trước của chỉ số CPI toàn phần và lõi cao hơn 0.1 điểm phần trăm so với dự kiến. Có tin vui là chúng ta đang thấy những dấu hiệu tích cực về vấn đề lạm phát tiền thuê nhà. Trước đây, giá thuê nhà tăng rất chậm so với tốc độ lạm phát chung. Nhưng giờ đây, có thêm bằng chứng cho thấy tình trạng này có thể sắp kết thúc cụ thể là giá thuê nhà đang tăng chậm hơn dự kiến.

Mức tăng trung bình trong 6 tháng gần đây chỉ là 0.345% mỗi tháng - mức thấp nhất từ trước đến nay. Nếu không có biến động bất ngờ, xu hướng này có thể tiếp tục, dẫn đến tỷ lệ tăng giá thuê hàng năm giảm hơn nữa. Đáng chú ý là giá thuê hiện nay đã quay về mức trước Covid-19 khi những số liệu này được phản ánh trong chỉ số giá tiêu dùng (CPI), sẽ góp phần làm dịu bớt lo ngại về lạm phát. Tất nhiên, cũng có một số bất ngờ một vài yếu tố biến động như giá vé máy bay, ghi nhận mức tăng lớn khác là 3.2% so với tháng trước sau khi tăng 3.9% trong tháng 8. Mức tăng như vậy là không bền vững. Sau hai tháng giảm, chi phí chăm sóc y tế đã tăng 0.4% trong tháng 9 trong khi quần áo tăng 1.1%.

Thị trường thiếu phản ứng trong lãi suất và tỷ giá hối đoái phản ánh một số yếu tố. Thứ nhất, mặc dù các chỉ số tổng thể cao hơn dự kiến, dữ liệu không đủ mạnh để đặt ra nghi ngờ về khả năng cắt giảm 25 điểm cơ bản tại cuộc họp FOMC tiếp theo vào ngày 7 tháng 11. Thứ hai, chúng ta cũng có một số quan chức Fed bình luận sau khi có báo cáo, tiếp tục xác nhận rằng dữ liệu không phải là yếu tố thay đổi cuộc chơi. Phó Chủ tịch Williams đã phát biểu và nhắc đến "giảm phát ổn định" khá rõ ràng trong dữ liệu mặc dù có một số "dao động". Chủ tịch Fed Barkin tuyên bố ông "ngày càng tự tin" về triển vọng lạm phát trong khi Chủ tịch Fed Goolsbee chỉ ra xu hướng trong 18 tháng qua cho thấ y lạm phát "đã giảm nhiều". Cuối cùng, dữ liệu yêu cầu trợ cấp thất nghiệp ban đầu, được công bố cùng lúc với CPI, tiết lộ mức tăng lớn hơn dự kiến, tăng lên 258,000, tổng số lớ n nhất kể từ tháng 8 năm 2023. Có vẻ như có khả năng cao mức tăng đột biến này liên quan đến thời tiết sau cơn bão Helene, mặc dù chúng ta chưa thể chắc chắn về mức độ ảnh hưởng.

Tuy nhiên, mặc dù có những lý do hợp lý giải thích tại sao thị trường lãi suất và tỷ giá hối đoái không phản ứng đáng kể với dữ liệu CPI, sự điều chỉnh lãi suất cho thấy có lẽ đà tăng lãi suất sau dữ liệu việc làm mạnh mẽ giờ đây đã kết thúc, điều này có thể hàm ý đà tăng của USD sẽ hạn chế hơn trong ngắn hạn.

Xu hướng giá thuê nhà 6 tháng qua báo hiệu tốc độ tăng hàng năm có thể tiếp tục chậm lại.

Nguồn: Macrobond & MUFG GMR

• EUR: Ít bất ngờ trong ngân sách Pháp với ECB sẵn sàng cắt giảm

Chính phủ Pháp đêm qua đã tiết lộ chi tiết ngân sách sẽ được xem xét trong quốc hội với mục tiêu thông qua vào cuối năm nay. Như dự kiến, ngân sách đề ra kế hoạch hợp nhất tài khóa tổng cộng 60.6 tỷ EUR với hơn 40 tỷ EUR đến từ cắt giảm chi tiêu và gần 20 tỷ EUR từ tăng thuế. Một khoản thuế tạm thời đối với các công ty có lợi nhuận và thuế đối với các công ty vận tải biển là một số biện pháp để tăng doanh thu thuế, cũng như tăng thuế suất đối với 65,000 hộ gia đình giàu có hơn. Việc trì hoãn chỉ số hóa lương hưu từ tháng 1 đến tháng 7 cũng sẽ góp phần tiết kiệm. Biện pháp lương hưu này đã bị Marine Le Pen và đảng RN của bà chỉ trích, nhưng có ít dấu hiệu cho thấy RN sẽ sẵn sàng mở ra một cuộc bỏ phiếu bất tín nhiệm đối với chính phủ vào thời điểm này, điều mà sẽ dễ dàng thông qua với sự ủng hộ của Liên minh Cánh tả.

Nếu không có các biện pháp này, thâm hụt ngân sách dự kiến sẽ tăng từ 6.1% năm nay lên 7.0% năm sau. Hiện tại, thâm hụt dự kiến sẽ giảm xuống 5.0%. Việc hợp nhất này sẽ được thực hiện dựa trên dự báo tăng trưởng GDP 1.1% trong năm tới. Đó là yếu tố mà các nhà đầu tư có thấy thiếu độ tin cậy, đặc biệt nếu chúng ta thấy dữ liệu kinh tế sắp tới yếu đi. Các cơ quan xếp hạng tín nhiệm quốc gia cũng có thể cho rằng các chi tiết thiếu độ tin cậy. Trong ngày hôm nay, Fitch sẽ cung cấp một bản cập nhật về đánh giá của họ, hiện đang ở mức AA- sau khi hạ cấp từ AA vào tháng 4 năm 2023. Chắc chắn có khả năng cao Fitch có thể đặt Pháp vào diện theo dõi tiêu cực. Sau đó, Moody's sẽ cung cấp bản cập nhật của họ trong hai tuần tới và cuối cùng là S&P vào ngày 29 tháng 11. Xếp hạng của Moody's cao hơn một bậc so với Fitch và S&P, do đó có rủi ro họ có thể hạ cấp Pháp vào ngày 25 tháng 10. Việc phát hành OAT sẽ tăng từ 285 tỷ EUR năm nay lên dự kiến 300 tỷ EUR năm sau để tài trợ cho ngân sách này, phù hợp với kỳ vọng và do đó hiện tại sẽ kiềm chế rủi ro mở rộng chênh lệch OAT/Bund.

Việc ECB cắt giảm lãi suất nhanh hơn do lạm phát giảm nhanh hơn chắc chắn sẽ giúp kiềm chế những rủi ro đó. Biên bản cuộc họp ECB gần đây nhất đã được công bố hôm qua và không có chi tiết gì để giảm kỳ vọng về việc hạ lãi suất vào tuần tới. Biên bản đề cập đến quan điểm rằng rủi ro lạm phát thấp hơn mục tiêu đã trở nên "không đáng kể", điều này rất quan trọng và nhấn mạnh sự thay đổi quan điểm hướng tới rủi ro lạm phát tiềm ẩn phía dưới. Chúng tôi tin rằng đường cong OIS được định giá chính xác hơn cho ECB so với Fed vào lúc này. Đối với ECB, lãi suất trung tính sẽ đạt được vào khoảng giữa năm, nhưng đối với Fed, đường cong OIS hàm ý thắt chặt tiền tệ sẽ kéo dài đến cuối năm sau. Chúng tôi tin rằng việc định giá tương đối này sẽ hạn chế rủi ro giảm của EUR/USD từ đây.