Khi các nền kinh tế lớn dần điều chỉnh để đạt trạng thái cân bằng mới, rủi ro đối với nhà đầu tư thu nhập cố định đã thay đổi. Những tiến bộ đáng kể trong việc đưa lạm phát về mức mục tiêu và cân bằng lại thị trường lao động đã thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tham gia cùng các ngân hàng trung ương khác trong việc cắt giảm lãi suất. Các nền kinh tế nhìn chung vẫn duy trì được sự ổn định khi bước sang năm 2025, và chúng tôi kỳ vọng Fed sẽ tiếp tục nới lỏng chính sách để hướng tới mức trung lập. Tuy nhiên, triển vọng kinh tế vĩ mô có thể rất đa dạng. Những thay đổi tiềm tàng trong chính sách của Mỹ liên quan đến thuế, thương mại, tài chính và quy định đang tạo ra những bất định mới về lạm phát, tăng trưởng và thương mại quốc tế. Nhìn chung, chúng tôi cho rằng việc phân bổ tài sản vào trái phiếu sẽ mang lại lợi nhuận đáng kể trong năm 2025. Cụ thể, chúng tôi tin rằng bối cảnh hiện tại đang mở ra cơ hội để tận dụng chu kỳ giảm lãi suất, tìm kiếm thu nhập từ tín dụng doanh nghiệp và chứng khoán hóa, cũng như áp dụng chiến lược đầu tư linh hoạt trên nhiều lĩnh vực và khu vực khác nhau.

Để khai thác tối đa các cơ hội hiện có, chúng tôi tin rằng nhà đầu tư cần hiểu rõ bối cảnh và những đặc điểm chi tiết của từng phân khúc thu nhập cố định. Một cách tiếp cận đầu tư chủ động, đa dạng hóa và quản lý rủi ro chặt chẽ sẽ là yếu tố then chốt. Chúng tôi luôn cảnh giác, tập trung vào các yếu tố cơ bản và sẵn sàng nắm bắt cơ hội khi chúng xuất hiện.

Thu nhập cố định là tâm điểm trong các kịch bản kinh tế khác nhau:

Triển vọng thu nhập cố định trong các kịch bản kinh tế

Triển vọng của chúng tôi đối với thu nhập cố định vẫn tích cực trong nhiều điều kiện kinh tế vĩ mô khác nhau, bao gồm cả các kịch bản tăng trưởng kinh tế tăng tốc hoặc suy giảm. Chúng tôi tin rằng trái phiếu đóng vai trò quan trọng trong danh mục đầu tư, bất kể nền kinh tế diễn biến ra sao. Trong kịch bản "hạ cánh mềm" – thị trường lao động suy yếu nhẹ và tăng trưởng duy trì trên mức trung bình – lạm phát vẫn ở mức dương sẽ cho phép các ngân hàng trung ương tiếp tục cắt giảm lãi suất, từ đó giúp trái phiếu có khả năng tăng giá thêm. Một kịch bản "hạ cánh tương đối", với tăng trưởng dưới mức trung bình nhưng vẫn dương, có thể dẫn đến việc cắt giảm lãi suất nhanh hơn và mạnh hơn, tạo môi trường thuận lợi cho thu nhập cố định.

Tăng trưởng kinh tế Mỹ tăng tốc cũng là một khả năng, nhờ các chính sách thúc đẩy tăng trưởng, thuế doanh nghiệp thấp hơn và quy định nhẹ nhàng hơn dưới thời chính quyền Trump 2.0. Trái phiếu có thể tiếp tục hưởng lợi từ quá trình bình thường hóa chính sách tiền tệ. Tuy nhiên, rủi ro chính đối với thu nhập cố định là lạm phát tái bùng phát do các mức thuế quan tiềm năng, có thể làm chậm tốc độ nới lỏng chính sách. Ngoài ra, các cú sốc địa chính trị lớn có thể dẫn đến kịch bản "hạ cánh cứng" hoặc suy thoái. Trong trường hợp này, chính sách tiền tệ có thể thiên về nới lỏng (do rủi ro tăng trưởng giảm) hoặc thắt chặt (do rủi ro lạm phát). Nếu kỳ vọng lạm phát ổn định, các tài sản thu nhập cố định chất lượng cao, như trái phiếu chính phủ và trái phiếu doanh nghiệp xếp hạng đầu tư, có thể được hưởng lợi. Ngược lại, nếu rủi ro tăng trưởng chiếm ưu thế trong kịch bản suy thoái, việc tập trung vào trái phiếu chính phủ và giảm bớt sự phụ thuộc vào các tài sản rủi ro có thể là chiến lược phù hợp.

Tận dụng chu kỳ nới lỏng

Trong những năm gần đây, lạm phát cao đã dẫn đến việc tăng lãi suất chính sách, kéo theo lợi suất trái phiếu tăng và ảnh hưởng đến các tài sản có kỳ hạn dài. Tuy nhiên, khi bước sang năm 2025, bối cảnh đã thay đổi đáng kể. Các chu kỳ nới lỏng chính sách tiền tệ từ các ngân hàng trung ương đang diễn ra và dự kiến sẽ tiếp tục, nhờ những tiến triển trong việc giảm lạm phát. Theo quan điểm của chúng tôi, chính sách nới lỏng tiền tệ toàn cầu này là lý do để chuyển từ giữ tiền mặt sang đầu tư vào tài sản thu nhập cố định. Lịch sử cho thấy thị trường trái phiếu thường vượt trội hơn tiền mặt trong năm đầu tiên sau khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) bắt đầu chu kỳ nới lỏng.

Mặc dù kết quả của cuộc bầu cử Mỹ đã mở rộng phạm vi các kịch bản kinh tế có thể xảy ra, chúng tôi vẫn kỳ vọng Fed sẽ tiếp tục cắt giảm lãi suất vào tháng 12 và đầu năm 2025. Lộ trình sau đó sẽ phụ thuộc vào chương trình chính sách được chính quyền mới ban hành. Tại châu Âu, lộ trình chính sách có vẻ ít bất định hơn. Đà tăng trưởng chậm lại và lạm phát giảm khiến chúng tôi dự đoán sẽ có một loạt đợt cắt giảm lãi suất 0.25% cho đến khi lãi suất chính sách đạt mức 1.5%. Tốc độ và mức độ cắt giảm lãi suất này có thể nhanh hơn nếu Mỹ áp thuế quan đối với xuất khẩu ô tô của châu Âu, làm tăng áp lực lên tăng trưởng kinh tế.

Trong khi đó, tại Anh, thị trường kỳ vọng Ngân hàng Trung ương Anh (BoE) sẽ có chu kỳ cắt giảm lãi suất chậm và hạn chế, do những rủi ro tăng trưởng tiềm tàng từ các biện pháp tài khóa được công bố trong “Autumn Budget”. Chúng tôi cho rằng tác động của Ngân sách đến tăng trưởng và lạm phát sẽ ít hơn dự kiến, do các doanh nghiệp có khả năng cắt giảm tuyển dụng để đối phó với chi phí tiền lương tăng và sự gia tăng trong mức đóng bảo hiểm xã hội, thay vì tăng giá hàng hóa. Điều này có thể đòi hỏi một chuỗi cắt giảm lãi suất liên tiếp trong các cuộc họp sắp tới.

Triển vọng Fed: Phụ thuộc vào sức khỏe nền kinh tế và chính sách mới

Các ngân hàng trung ương khác, bao gồm Ngân hàng Trung ương Canada và Ngân hàng Trung ương Thụy Điển, cũng đang có xu hướng nới lỏng chính sách, trong khi các ngân hàng trung ương ở Australia và Na Uy có thể gia nhập xu hướng này vào năm tới. Nói chung, nếu lạm phát được kiểm soát tốt - với kỳ vọng lạm phát ổn định và mức tăng lương giảm - chúng tôi dự báo các ngân hàng trung ương sẽ tiếp tục tăng cường nới lỏng nếu nền kinh tế gặp khó khăn, điều này sẽ có lợi cho trái phiếu và làm dốc các đường cong lợi suất. Nhìn chung, chu kỳ cắt giảm lãi suất sẽ tiếp tục trong năm 2025, và trái phiếu sẽ được hưởng lợi. Chúng tôi tin rằng một chiến lược đầu tư chủ động, nắm bắt các cơ hội giá trị toàn cầu, là cách mà các nhà đầu tư có thể tận dụng các chu kỳ nới lỏng.

Các yếu tố cơ bản

Chúng tôi tin rằng việc lợi suất quay trở lại mức tương đương hoặc cao hơn so với chu kỳ trước, nền tảng doanh nghiệp vững mạnh, và chính sách của Fed hỗ trợ sự phát triển của nền kinh tế Mỹ, sẽ giúp các nhà đầu tư có cơ hội kiếm được thu nhập hấp dẫn từ các loại trái phiếu như trái phiếu doanh nghiệp và trái phiếu có bảo đảm. Trái phiếu xếp hạng đầu tư nổi bật là một lựa chọn để tăng cường lợi nhuận của danh mục đầu tư vào năm 2025, theo quan điểm của chúng tôi, tạo ra sự cân bằng giữa việc kiếm thêm thu nhập và quản lý rủi ro. Sự ổn định của tín dụng xếp hạng đầu tư trong các kịch bản tăng trưởng chậm lại và bảo toàn vốn trong các giai đoạn thị trường biến động mạnh đặc biệt quan trọng trong bối cảnh thị trường hiện nay.

Biểu đồ 1: Thu nhập cố định đã vượt trội so với tiền mặt trong các chu kỳ cắt giảm lãi suất của Mỹ trước đây.

Sự kết hợp giữa môi trường tín dụng lành mạnh và nhu cầu cao đối với lợi suất cho thấy chênh lệch tín dụng có thể sẽ duy trì ở mức hẹp trong thời gian dài. Các chính sách thúc đẩy tăng trưởng, như cắt giảm thuế và bãi bỏ quy định, có khả năng thúc đẩy lợi nhuận doanh nghiệp, điều này có lợi cho các yếu tố tín dụng doanh nghiệp Mỹ. Các thay đổi trong quy định có thể có tác động khác nhau đến các ngành, nhấn mạnh tầm quan trọng của việc chọn lựa trái phiếu. Xét về góc độ ngành, chúng tôi nhận thấy tiềm năng ở các công ty có tính chu kỳ ngược, có khả năng chống chịu trong bối cảnh tăng trưởng chậm lại, như các công ty y tế lớn. Chúng tôi cũng đánh giá cao các công ty trong các ngành có tiềm năng tăng trưởng mạnh mẽ và cơ sở khách hàng ổn định, bao gồm các công ty công nghệ hưởng lợi từ nhu cầu tăng vọt đối với trí tuệ nhân tạo.

Trong phần lớn năm 2024, tín dụng chứng khoán hóa đã chứng kiến sự thu hẹp chênh lệch giữa các loại tài sản bảo đảm và cơ cấu vốn. Chúng tôi dự đoán xu hướng này sẽ tiếp tục trong năm 2025. Chúng tôi cho rằng chứng khoán bảo đảm bằng thế chấp thương mại (CMBS) là lĩnh vực tín dụng chứng khoán hóa hấp dẫn nhất vì chênh lệch giữa các chứng khoán xếp hạng AAA và BBB có vẻ hợp lý. Điều này cho thấy có khả năng chênh lệch này sẽ thu hẹp lại, đặc biệt khi Fed nới lỏng chính sách.

Cơ hội thu nhập cũng có thể được tìm thấy trong thị trường trái phiếu xanh, một trong những phân khúc phát triển nhanh nhất của thu nhập cố định. Trong những năm gần đây, trái phiếu xanh đã trải qua một sự chuyển mình lớn từ một phân khúc nhỏ trở thành cơ hội tiềm năng cho mọi nhà đầu tư thu nhập cố định. Hiện nay, trái phiếu xanh cung cấp cho nhà đầu tư cơ hội tận dụng lợi suất cao, với trái phiếu xanh xếp hạng đầu tư mang lại lợi nhuận hấp dẫn trước các đợt cắt giảm lãi suất của ngân hàng trung ương. Chúng tôi nhận thấy cơ hội ngày càng tăng khi các công ty từ nhiều ngành và quốc gia khác nhau tham gia vào thị trường để huy động vốn. Việc giảm dần của mức phí xanh có nghĩa là nhà đầu tư không còn phải hy sinh thu nhập hoặc tiềm năng lợi nhuận khi lựa chọn đầu tư vào trái phiếu xanh.

Chiến lược đầu tư linh hoạt

Hiện nay là thời điểm đầy cơ hội cho các nhà đầu tư trái phiếu, trong bối cảnh nền kinh tế đang thay đổi, các liên minh địa chính trị mới hình thành, sự thay đổi chính sách sau bầu cử và những xu hướng lớn. Chúng tôi tin rằng các chiến lược đầu tư linh hoạt có thể đóng vai trò quan trọng đối với danh mục trái phiếu trong năm 2025.

Khi chênh lệch lợi suất đang hẹp, một phương pháp đầu tư linh hoạt có thể giúp các nhà đầu tư tìm ra những cơ hội sinh lời hấp dẫn với mức độ rủi ro hợp lý. Những động thái của ngân hàng trung ương với thời điểm, tốc độ và quy mô khác nhau sẽ tạo ra cơ hội khác nhau trong các thị trường lãi suất. Sự bất ổn chính trị cao và những thay đổi cơ cấu, như chuyển đổi số và giảm phát thải carbon, kết hợp với tiềm năng thay đổi chính sách sau bầu cử, càng làm tăng lý do để điều chỉnh danh mục đầu tư linh hoạt theo ngành, xếp hạng và thời gian đáo hạn. Chúng tôi ủng hộ các chiến lược linh hoạt với khả năng xoay chuyển giữa các ngành, khu vực và doanh nghiệp, nhằm tận dụng các cơ hội thị trường, dựa trên nghiên cứu cơ bản và định lượng.

3 câu hỏi chính

1. Lãi suất sẽ ổn định ở mức nào?

Lãi suất đang được cắt giảm, và các nhà đầu tư hiện đang tập trung vào thời gian, tốc độ và điểm kết thúc của chu kỳ nới lỏng. Tại Mỹ, chúng tôi dự đoán Fed sẽ thực hiện một loạt các điều chỉnh để đạt mức lãi suất trung lập từ 3-3.25%. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn thận trọng vì bất kỳ sự gia tăng không mong đợi nào về lạm phát có thể khiến Fed tạm dừng chu kỳ nới lỏng. Tại châu Âu, chúng tôi dự báo sẽ có những đợt cắt giảm liên tục từ Ngân hàng Trung ương Châu Âu cho đến khi lãi suất đạt mức 1.5%. Tuy nhiên, các nguy cơ tăng trưởng suy giảm có thể dẫn đến việc cắt giảm mạnh hơn hoặc mức lãi suất cuối cùng thấp hơn mức trung lập.

2. Liệu tính bền vững tài khóa có trở thành trọng tâm?

Trong chu kỳ trước, trọng tâm là “giới hạn thấp nhất có thể” của lãi suất. Trong chu kỳ này, trọng tâm đang chuyển sang “giới hạn cao nhất có thể” của mức nợ. Chúng tôi kỳ vọng các nhà đầu tư sẽ tập trung vào khả năng duy trì nợ lâu dài và cách các nền kinh tế giải quyết những khoản nợ tồn đọng từ đại dịch, cũng như phản ứng của họ với cuộc khủng hoảng năng lượng. Tại Mỹ, thị trường đang lo ngại về sự mở rộng tài khóa. Mặc dù các điều kiện để củng cố tài khóa đã có, nhưng thiếu động lực chính trị để thực hiện. Tại châu Âu, chúng tôi dự báo sẽ có sự củng cố tài khóa khi các quy tắc tài khóa được tái áp dụng, nhưng quá trình này sẽ diễn ra chậm và không đồng đều giữa các quốc gia.

3. Các thay đổi chính sách tiềm năng sẽ ảnh hưởng thế nào đến các yếu tố cơ bản của tín dụng và động lực cung cầu?

Phân tích của chúng tôi cho thấy các công ty trong thị trường tín dụng đầu tư có thể duy trì sức bền vào năm 2025, giống như khả năng chống chọi với lãi suất cao trong những năm gần đây. Điều này phản ánh một điểm khởi đầu lành mạnh cho các chỉ số tín dụng và khả năng chọn lọc hơn đối với các khoản đầu tư mới hoặc các hoạt động M&A. Chúng tôi đang theo dõi sát sao xu hướng cung cầu. Vào năm 2020, việc phát hành trái phiếu kỷ lục chủ yếu do các công ty tái cấu trúc nợ hiện tại với lãi suất thấp, giảm rủi ro tái cấp vốn và tận dụng việc Fed mua trái phiếu doanh nghiệp. Vào năm 2025, chúng tôi sẽ chú ý đến khả năng gia tăng nguồn cung trái phiếu do tâm lý lạc quan gia tăng dẫn đến các hoạt động doanh nghiệp sử dụng nợ như tăng cường mua lại cổ phiếu hoặc M&A, có thể ảnh hưởng đến các chỉ số tín dụng mạnh hiện tại. Trong chu kỳ hiện tại, lãi suất cao, định giá cổ phiếu và tăng trưởng chậm lại đang thúc đẩy kỷ luật tài chính. Chúng tôi kỳ vọng hầu hết các công ty sẽ duy trì kỷ luật trong việc mở rộng nợ để giữ vững xếp hạng tín dụng đầu tư.