Tóm tắt

Những quyết sách từ chính quyền mới của Hoa Kỳ sẽ có tác động sâu rộng, đặc biệt là đối với châu Âu - khu vực đang chịu áp lực từ nguy cơ suy thoái, và Trung Quốc - quốc gia vẫn đang nỗ lực vượt qua cuộc khủng hoảng bất động sản.

Xu hướng nới lỏng tài chính được kỳ vọng sẽ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và cải thiện lợi nhuận doanh nghiệp. Tuy nhiên, Fed sẽ đặc biệt thận trọng trước mọi dấu hiệu có thể tái khơi mào áp lực lạm phát. Song song đó, vẫn tồn tại rủi ro tăng trưởng chậm hơn dự báo của thị trường. Tình hình địa chính trị đang diễn biến phức tạp với những điểm nóng từ Ukraine, Israel đến Đài Loan.

Chiến lược phân bổ danh mục: Cơ hội vàng cho cổ phiếu

Cổ phiếu đang cho thấy tiềm năng vượt trội so với trái phiếu chính phủ, nhờ đà tăng trưởng mạnh mẽ của nền kinh tế Mỹ. Sức sống của thị trường chứng khoán được hậu thuẫn bởi nhu cầu tiêu dùng và đầu tư ngày càng tăng cao, mở ra triển vọng tích cực cho các nhà đầu tư trong thời gian tới.

Định hướng phát triển bền vững 

Với vai trò nhà đầu tư, chúng tôi kiên định với chiến lược tập trung nguồn lực vào tăng trưởng bền vững dài hạn. Trọng tâm của chúng tôi là nắm bắt cơ hội thúc đẩy và bảo vệ môi trường, thúc đẩy quá trình chuyển đổi năng lượng, đảm bảo lộ trình hướng tới nền kinh tế các-bon thấp diễn ra công bằng và hiệu quả. Việc ứng phó với biến đổi khí hậu - cả về giảm thiểu tác động và thích nghi với những rủi ro từ hiện tượng ấm lên toàn cầu - đòi hỏi những giải pháp đột phá. Thị trường đang mở ra nhiều cơ hội mới cho các nhà đầu tư trong lĩnh vực này - yếu tố then chốt để hiện thực hóa mục tiêu chuyển đổi xanh.

Xu hướng đầu tư chiến lược 

Trí tuệ nhân tạo với khả năng ứng dụng rộng rãi đáng kinh ngạc được dự báo sẽ là động lực chính thúc đẩy đổi mới sáng tạo và tái cấu trúc nền kinh tế trong những năm tới. Chúng tôi tin tưởng vào tiềm năng sinh lời từ cổ phiếu trong các ngành mũi nhọn như y tế, giáo dục, logistics và giao thông vận tải.

Tuy nhiên, thị trường vẫn tiềm ẩn những yếu tố rủi ro cần theo dõi chặt chẽ, bao gồm các vấn đề về môi trường, xã hội và quản trị doanh nghiệp (ESG), những thay đổi về quy định pháp lý và tâm lý nhà đầu tư thiếu ổn định.

Trong lĩnh vực đầu tư tư nhân, chúng tôi đánh giá cao tiềm năng của thị trường tín dụng tư nhân với các cơ hội đầu tư đa dạng. Những cơ hội này không chỉ phù hợp với mục tiêu về lợi nhuận và thu nhập của nhiều nhà đầu tư, mà còn ngày càng hỗ trợ tích cực cho quá trình chuyển đổi sang nền kinh tế bền vững.

Đối với các nhà đầu tư đang cân nhắc điều chỉnh danh mục trong bối cảnh chính sách và lãi suất ngắn hạn giảm, chúng tôi khuyến nghị chiến lược tối ưu hóa thu nhập thông qua danh mục trái phiếu đa dạng. Với những nhà đầu tư hướng đến đa dạng hóa danh mục và tận dụng lợi thế từ chính sách tiền tệ nới lỏng, thị trường trái phiếu các nền kinh tế mới nổi đang mở ra cơ hội sinh lời hấp dẫn sau khi đã cân nhắc yếu tố rủi ro.

Ba xu hướng phát triển bền vững định hình năm 2025 

Khi bước sang năm 2025, các nhà đầu tư ESG sẽ tập trung vào ba xu hướng chính: tài chính xanh cho quá trình chuyển đổi, giải pháp thích ứng với biến đổi khí hậu, và đầu tư vào nguồn vốn tự nhiên. Những thách thức từ biến đổi khí hậu ngày càng nghiêm trọng, cùng với sự thay đổi trong khung pháp lý, sẽ là những yếu tố then chốt định hình thị trường thời gian tới. Đồng thời, cơ hội tham gia đầu tư tư nhân đang được mở rộng, cho phép nhiều nhóm nhà đầu tư mới có thể tiếp cận và nắm bắt những xu hướng đầy tiềm năng này.

1. Chuyển đổi xanh: Động lực then chốt 

Tài chính chuyển đổi đóng vai trò quyết định trong việc hỗ trợ các ngành phát thải cao - điển hình như năng lượng và công nghiệp nặng - chuyển dịch sang mô hình hoạt động bền vững. Đây là cơ hội để nhà đầu tư đồng hành cùng doanh nghiệp trong hành trình giảm phát thải carbon, đồng thời hạn chế rủi ro từ các tài sản có nguy cơ mất giá khi các hoạt động thâm dụng carbon chịu áp lực giám sát ngày càng cao.

Thông qua việc tài trợ cho quá trình chuyển đổi, nhà đầu tư có thể tạo ra giá trị bền vững dài hạn song hành cùng mục tiêu khí hậu. Tuy nhiên, thách thức lớn nhất là đánh giá mức độ cam kết và năng lực thực thi giảm phát thải của doanh nghiệp. Điều này đòi hỏi một khung pháp lý vững mạnh để định hướng thị trường.

Đáng chú ý, từ tháng 5/2025, quy định mới của Cơ quan Quản lý Chứng khoán và Thị trường Châu Âu (ESMA) sẽ yêu cầu các quỹ đầu tư muốn sử dụng thuật ngữ "chuyển đổi" trong tên gọi sẽ phải chứng minh rõ ràng rằng danh mục của họ đang thực sự theo đuổi một lộ trình chuyển đổi xã hội hoặc môi trường, với các mục tiêu và tiêu chí đo lường cụ thể.

2. Thích ứng với biến đổi khí hậu: Những giải pháp cần được triển khai ngay lập tức

Tốc độ chuyển đổi hiện tại chưa đủ nhanh để ngăn chặn những tác động nghiêm trọng từ biến đổi khí hậu như thời tiết cực đoan và nước biển dâng. Điều này khiến đầu tư vào thích ứng khí hậu trở thành ưu tiên cấp bách. Các chiến lược đầu tư tập trung vào khả năng chống chịu với khí hậu sẽ giúp doanh nghiệp và tổ chức phát hành chứng khoán giảm thiểu rủi ro tổn thất kinh tế.

Chúng tôi dự báo xu hướng này sẽ ngày càng được ưu tiên bởi các tổ chức phát hành trái phiếu và nhà đầu tư. Thị trường sẽ chứng kiến sự ra đời của nhiều quỹ đầu tư chuyên biệt về thích ứng khí hậu - một lĩnh vực chưa được đề cập trực tiếp trong hướng dẫn của ESMA.

3. Nguồn vốn tự nhiên: Nền tảng cho tương lai bền vững

Song song với phát triển cơ sở hạ tầng truyền thống, đầu tư vào vốn tự nhiên đang trở thành trụ cột quan trọng trong chiến lược chuyển đổi và thích ứng với biến đổi khí hậu. Việc đầu tư vào rừng, nông nghiệp và tài nguyên nước không chỉ giúp phục hồi và bảo tồn hệ sinh thái, mà còn giảm thiểu suy thoái môi trường và tăng cường ổn định kinh tế.

Trong bối cảnh suy giảm đa dạng sinh học đe dọa chuỗi cung ứng toàn cầu, đầu tư vào nông nghiệp tái sinh, lâm nghiệp và bảo tồn nguồn nước thể hiện tầm nhìn chiến lược cả về mặt xã hội lẫn tài chính. Sự ghi nhận ngày càng tăng từ chính phủ và các tổ chức về giá trị của vốn tự nhiên đang tạo thêm động lực mạnh mẽ cho các nhà đầu tư ưu tiên lĩnh vực đầy tiềm năng này.

Triển vọng kinh tế vĩ mô 2025: Những dấu hỏi lớn

Trong bối cảnh áp lực lạm phát đã hạ nhiệt đáng kể những tháng gần đây, các ngân hàng trung ương trên toàn cầu đã bắt đầu định hướng nới lỏng chính sách tiền tệ. Bước vào năm 2025, thị trường tài chính sẽ phải đối mặt với hai thách thức then chốt:

• Nền kinh tế toàn cầu sẽ vận động theo quỹ đạo nào?
• Các biến số địa chính trị sẽ định hình kết quả ra sao?

Giới phân tích đang đặt niềm tin vào kịch bản "hạ cánh mềm" cho nền kinh tế toàn cầu. Theo đó, lạm phát sẽ quay về ngưỡng mục tiêu trong khi nền kinh tế duy trì được đà tăng trưởng ở mức hợp lý, tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở ngưỡng thấp và ổn định. Điều này sẽ tạo điều kiện cho các ngân hàng trung ương tiếp tục hạ lãi suất về mức trung tính. Với các nhà đầu tư, đây sẽ là một kết thúc hoàn hảo cho giai đoạn căng thẳng về lạm phát. Sự kết hợp giữa môi trường lãi suất thấp và đà phục hồi kinh tế liên tục sẽ tạo ra một làn sóng tăng trưởng tích cực, thúc đẩy đà tăng của nhiều loại tài sản.

Bức tranh tươi sáng này vẫn còn nhiều điều chưa chắc chắn. Có khả năng nền kinh tế sẽ không "hạ cánh" như dự báo ban đầu. Thay vào đó, chúng ta có thể chứng kiến một đợt phục hồi bất ngờ và mạnh mẽ, được thúc đẩy bởi các điều kiện tài chính thuận lợi hơn. Tuy nhiên, việc không có "hạ cánh" không đồng nghĩa với việc câu chuyện kinh tế vĩ mô này đã kết thúc.

Đà phục hồi mạnh mẽ của chi tiêu tiêu dùng cùng xu hướng giảm của tỷ lệ thất nghiệp có thể châm ngòi cho một làn sóng lạm phát mới, buộc các ngân hàng trung ương phải tái cân nhắc chiến lược chính sách. Với bài học đắt giá về kiểm soát lạm phát, các nhà hoạch định chính sách nhiều khả năng sẽ thận trọng hơn, dẫn đến khả năng lãi suất không chỉ tăng trở lại mà còn duy trì ở mức cao trong thời gian dài nhằm kiểm soát lạm phát một cách triệt để.

Những điểm sáng và thách thức 

Đến nay, cái giá của cuộc chiến chống lạm phát vẫn thấp hơn nhiều so với dự báo. Trái với kỳ vọng rằng làn sóng thắt chặt tiền tệ đồng bộ toàn cầu sẽ kéo theo sự suy yếu của chi tiêu và gia tăng thất nghiệp, thực tế diễn biến theo hướng tích cực hơn, đặc biệt là về mặt việc làm.

Tại khu vực Eurozone, tỷ lệ thất nghiệp liên tục thiết lập mức thấp kỷ lục mới. Tuy nhiên, sẽ là thiếu khôn ngoan nếu cho rằng nền kinh tế thực sẽ miễn nhiễm trước tác động của môi trường lãi suất cao kéo dài. Kịch bản "không hạ cánh" có thể dễ dàng dẫn đến một cuộc suy thoái.

Suy thoái hay "hạ cánh cứng" đang hiện ra như một khả năng trong tương lai gần, khi tăng trưởng đã bắt đầu suy yếu tại nhiều khu vực trên thế giới. Trong tình huống này, chính sách tiền tệ sẽ cần chuyển nhanh từ thắt chặt sang nới lỏng, với lãi suất có thể phải giảm xuống dưới ngưỡng trung tính để kích thích chi tiêu.

Một điểm đáng chú ý trong năm 2024 là sự linh hoạt của cộng đồng đầu tư toàn cầu trong việc liên tục điều chỉnh góc nhìn về các kịch bản kinh tế, dựa trên những thông tin mới - từ số liệu thị trường lao động Mỹ đến động thái chính sách của Trung Quốc.

Không thể có một mô tả đơn lẻ nào phản ánh đầy đủ bức tranh kinh tế toàn cầu. Kinh tế Mỹ tiếp tục duy trì vị thế dẫn đầu so với châu Âu trong những năm gần đây. Tuy nhiên, những lo ngại về khả năng duy trì đà tăng trưởng bắt đầu xuất hiện, với các chỉ số về tuyển dụng và việc làm được xem như tín hiệu cảnh báo sớm về sự hạ nhiệt.

Tại châu Âu, tăng trưởng vẫn ở mức trầm lắng, nổi bật là trường hợp của Đức - nền kinh tế lớn nhất khu vực đang phải đối mặt với cả khó khăn chu kỳ và cơ cấu. Các chỉ số khảo sát vẫn chưa cho thấy dấu hiệu khởi sắc rõ ràng. Trong khi đó, nền kinh tế Trung Quốc tiếp tục đối mặt với những thách thức dai dẳng từ thị trường bất động sản, buộc chính quyền phải triển khai gói kích thích quy mô lớn.

Với viễn cảnh Donald Trump trở thành Tổng thống Hoa Kỳ, trọng tâm chú ý của thị trường tài chính đang chuyển sang các yếu tố địa chính trị. Dựa trên những chính sách đã được triển khai trong nhiệm kỳ trước và các tuyên bố trong chiến dịch tranh cử hiện tại, khung chính sách tổng thể của ông Trump đã được phác thảo khá rõ nét. Tuy nhiên, điều thị trường quan tâm sâu sắc là bản chất cụ thể của các chính sách sẽ được thực thi và những tác động tiềm tàng của chúng đến nền kinh tế cũng như diễn biến giá tài sản. Dù là về chính sách thuế, hàng rào thuế quan, phi quy chế hóa, chính sách đối ngoại, vấn đề nhập cư hay phương thức tương tác với Fed, vẫn còn nhiều ẩn số về thời điểm, cách thức và lựa chọn chính sách cuối cùng.

Những bất định trong chính sách này có thể sẽ còn kéo dài trong nhiều tháng tới, tạo ra hiệu ứng kìm hãm đáng kể lên hoạt động doanh nghiệp trong ngắn hạn. Nhiều công ty có thể sẽ tạm hoãn các kế hoạch đầu tư và tuyển dụng cho đến khi bức tranh kinh tế vĩ mô trở nên rõ ràng hơn. Hệ quả là thị trường tài chính có thể phải đối mặt với sự suy giảm trong các chỉ số kinh tế trước khi có được bất kỳ thông tin chi tiết nào về định hướng chính sách mới.

Triển vọng thị trường tài chính 2025

Dựa trên tiền lệ từ nhiệm kỳ đầu tiên của chính quyền Trump, chiến thắng của đảng Cộng hòa trong cuộc bầu cử Mỹ được kỳ vọng sẽ tạo động lực tăng trưởng cho thị trường chứng khoán, đặc biệt tại thị trường Mỹ. Tuy nhiên, hai rủi ro chính đang hiện hữu: một là khả năng nền kinh tế Mỹ tăng trưởng quá nóng, hai là các gói cắt giảm thuế quy mô lớn có thể kích hoạt phản ứng bất lợi từ thị trường trái phiếu. Trong bối cảnh này, giới đầu tư cần thêm thời gian để đánh giá không chỉ nội dung các đề xuất chính sách mà còn cả tính khả thi trong việc triển khai thực tế.

Song song với các yếu tố chính trị, làn sóng cắt giảm lãi suất từ các ngân hàng trung ương tại các nền kinh tế phát triển đang tạo ra những tác động đáng kể. Xu hướng này dự kiến sẽ hỗ trợ tích cực cho cả thị trường cổ phiếu và thị trường trái phiếu khi lãi suất chính sách trong cấu phần lợi suất trái phiếu giảm dần. Tuy nhiên, việc dự báo phản ứng của thị trường không đơn thuần chỉ dựa vào yếu tố này, bởi tăng trưởng kinh tế mới chính là nhân tố có tầm ảnh hưởng quyết định đến diễn biến giá tài sản.

Kinh nghiệm lịch sử cho thấy nhà đầu tư cần đặc biệt thận trọng khi kỳ vọng lợi nhuận dương từ thị trường cổ phiếu trong chu kỳ giảm lãi suất. Thống kê cho thấy bốn trong năm chu kỳ gần đây nhất tại Mỹ đều gắn liền với giai đoạn suy thoái kinh tế (tham khảo Hình 1). Theo quy luật, khi suy thoái bắt đầu, thị trường cổ phiếu thường ghi nhận đà suy giảm trong khi trái phiếu chính phủ lại mang lại lợi nhuận tích cực.

Lãi suất quỹ liên bang và các đợt suy thoái của Mỹ

Vì vậy, yếu tố then chốt trong việc dự báo triển vọng lợi nhuận cho năm tới chính là câu hỏi liệu 2025 có phải là một năm đặc biệt - một năm có thể tránh được kịch bản suy thoái kinh tế hay không.

Niềm tin vào kịch bản "hạ cánh mềm" của nền kinh tế Mỹ đang được giới phân tích củng cố mạnh mẽ. Theo đó, dù tốc độ tăng trưởng có chậm lại nhưng vẫn duy trì được đà phát triển, trong khi lạm phát sẽ dần tiệm cận mức mục tiêu 2% của Fed. Về phía châu Âu, sau thời kỳ tăng trưởng chậm, năm 2025 được kỳ vọng sẽ mở ra một giai đoạn phục hồi ổn định. Với triển vọng tăng trưởng tích cực trên phạm vi toàn cầu, thị trường cổ phiếu và lợi nhuận doanh nghiệp sẽ có nền tảng vững chắc để bứt phá mạnh mẽ về giá trong năm tới.

Trong chiến lược phân bổ vốn theo khu vực, chúng tôi tiếp tục đặt niềm tin vào thị trường Mỹ. Năm 2024 đã chứng kiến làn sóng trí tuệ nhân tạo (AI) là động lực chủ đạo thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận, với phần lớn thành quả đến từ các cổ phiếu công nghệ trong rổ NASDAQ 100, trong khi phần còn lại của thị trường chỉ ghi nhận mức tăng khiêm tốn. Bước sang 2025, bức tranh lợi nhuận được dự báo sẽ cân đối hơn, dù các doanh nghiệp trong NASDAQ vẫn duy trì vị thế dẫn đầu về tốc độ tăng trưởng (chi tiết tại Hình 2).

Dự báo đồng thuận về tăng trưởng lợi nhuận so với cùng kỳ năm trước

Thị trường cổ phiếu châu Âu, mặc dù được kỳ vọng sẽ tăng trưởng, nhiều khả năng vẫn sẽ tụt hậu so với các thị trường chủ chốt khác. Khu vực này đang phải đối mặt với áp lực kép từ căng thẳng địa chính trị và những thách thức mang tính cấu trúc, đặc biệt tại Đức - động lực tăng trưởng chính của khu vực.

Để các ngành hàng tiêu dùng thực sự khởi sắc, thị trường châu Âu cần một làn sóng phục hồi nhu cầu mạnh mẽ hơn nhiều so với dự báo hiện tại. Khối doanh nghiệp xuất khẩu sẽ được hưởng lợi từ đà tăng trưởng mạnh mẽ của kinh tế Mỹ, tuy nhiên vẫn phải đối mặt với rủi ro từ các rào cản thuế quan. Đồng thời, thị trường Trung Quốc khó có thể duy trì mức độ tiêu thụ hàng hóa châu Âu như những năm trước.

Khả năng tạo ra lợi nhuận vượt trội tại thị trường Trung Quốc sẽ phụ thuộc chủ yếu vào các quyết sách từ cơ quan quản lý trung ương. Đây vẫn là một thị trường đặc thù, nơi cả tăng trưởng kinh tế lẫn lợi nhuận doanh nghiệp đều chịu ảnh hưởng sâu sắc từ định hướng chính sách của chính phủ.

Dù dự báo Bắc Kinh sẽ duy trì các biện pháp kích thích kinh tế, nhưng khó có khả năng sẽ xuất hiện một bước ngoặt lớn trong chính sách. Thay vì tập trung hỗ trợ tiêu dùng hộ gia đình hay cứu trợ các công ty bất động sản, chính quyền Trung Quốc nhiều khả năng sẽ tiếp tục ưu tiên đầu tư vào các ngành công nghiệp mới và các lĩnh vực đang trên đà phát triển.

Tuy nhiên, việc đổ vốn vào các ngành được ưu ái này liệu có tạo ra động lực tăng trưởng cho toàn bộ nền kinh tế như kỳ vọng của chính quyền hay không vẫn là một dấu hỏi lớn. Khi thị trường bất động sản chưa có dấu hiệu hồi phục rõ rệt, tâm lý người tiêu dùng có thể sẽ còn tiếp tục ảm đạm. Trong khi đó, việc trông chờ vào xuất khẩu để lấp đầy khoảng trống này cũng khó khả thi, do làn sóng bảo hộ thương mại toàn cầu đang ngày càng dâng cao.

Mặc dù vậy, theo dự báo đồng thuận, lợi nhuận doanh nghiệp vẫn có thể tăng trưởng ấn tượng trên 10% so với cùng kỳ năm trước, dù con số này chỉ nhỉnh hơn không đáng kể so với mức 9% của châu Âu. Mức định giá hiện tại tuy đang thấp hơn nhiều so với bình quân lịch sử, song có thể đây sẽ là một khoảng cách chênh lệch tồn tại lâu dài, nghĩa là các hệ số P/E sẽ không nhất thiết phải quay về mức trung bình như trước đây.

Thị trường trái phiếu

Thị trường Mỹ đang đối diện với nhiều thách thức khi các chính sách mới của chính quyền Trump (như siết chặt nhập cư, áp thuế quan và giảm thuế) có thể gây áp lực lạm phát, ảnh hưởng trực tiếp đến diễn biến lãi suất ngắn hạn. Tuy nhiên, ở thời điểm hiện tại, vẫn chưa thể xác định chính xác những chính sách nào sẽ được triển khai.

Đối với trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn, lợi suất đang tăng do hai yếu tố chính: lo ngại về lạm phát trong tương lai và gánh nặng thâm hụt ngân sách. Tình hình có thể trở nên phức tạp hơn nếu các chương trình cắt giảm thuế được mở rộng thêm. Trong bối cảnh này, vàng trở thành kênh đầu tư được ưa chuộng khi nhà đầu tư tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn cho dòng vốn.

Về trái phiếu doanh nghiệp, các công ty có trái phiếu xếp hạng tín nhiệm cao được dự báo sẽ mang lại lợi nhuận cao hơn trái phiếu chính phủ, nhờ chênh lệch lãi suất ổn định và tăng trưởng kinh tế bền vững. Tuy mức chênh lệch này khá thấp ở cả Mỹ và khu vực Eurozone, trái phiếu doanh nghiệp chất lượng cao tại Eurozone vẫn nổi bật với mức sinh lời hấp dẫn hơn sau khi tính đến yếu tố rủi ro.