Báo cáo việc làm tốt, nhưng chưa đủ

Báo cáo việc làm từ thứ Sáu tuần trước cho thấy nền kinh tế Mỹ đã tạo ra 254,000 việc làm mới trong tháng 9, vượt xa so với kỳ vọng của giới chuyên gia. Điều này cho thấy thị trường lao động vẫn rất mạnh mẽ, mặc dù trước đó có nhiều lo ngại về sự chậm lại của nền kinh tế. Cùng với đó, tỷ lệ thất nghiệp cũng giảm nhẹ từ 4.2% xuống còn 4.1%, cho thấy số người có việc làm đang tăng lên. Ngoài ra, các số liệu trước đó về số lượng việc làm trong tháng 7 và tháng 8 cũng đã được điều chỉnh tăng lên, với tháng 7 tăng thêm 55,000 việc làm và tháng 8 tăng 17,000 việc làm. Những điều chỉnh này giúp làm giảm đi lo ngại về xu hướng giảm tốc của thị trường lao động, một trong những nguyên nhân trước đây đã khiến Fed cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản để hỗ trợ nền kinh tế.

Các chuyên gia kinh tế và lãnh đạo của Fed bày tỏ sự hài lòng với báo cáo việc làm tốt hơn mong đợi. Austan Goolsbee, Chủ tịch của Fed Chicago, gọi báo cáo là "tuyệt vời", trong khi Shruti Mishra, nhà kinh tế học tại Bank of America, cho rằng đây là một báo cáo "hạng A+", tức là rất xuất sắc. Một số người khác thậm chí còn lạc quan đến mức cho rằng báo cáo này có thể đánh dấu sự kết thúc của những lo ngại về suy thoái kinh tế, do sự tăng trưởng mạnh mẽ trong việc làm có thể ngăn chặn suy thoái trong tương lai gần. Tuy nhiên, đây vẫn chưa phải là một dấu hiệu thay đổi lớn cho nền kinh tế, và những yếu tố khác như lạm phát vẫn cần được cân nhắc.

Dù báo cáo việc làm mang lại tin tức tích cực, nhưng nó không thay đổi đáng kể bức tranh tổng thể về nền kinh tế. Mọi thứ vẫn không khác biệt nhiều so với thời gian trước đó. Tháng trước, không có dấu hiệu suy thoái kinh tế, và điều đó vẫn đúng sau báo cáo này. Báo cáo việc làm chỉ xác nhận rằng nền kinh tế Mỹ vẫn đang tăng trưởng vững chắc, với GDP quý trước tăng 3.0% và các khảo sát ISM tháng 9 cũng cho thấy nền kinh tế vẫn mạnh mẽ, đặc biệt là về các đơn hàng mới.

Hơn nữa, kết quả của một tháng không nên được coi là một xu hướng dài hạn. Điều này đúng cho cả tin tốt lẫn tin xấu. Chúng ta vẫn chưa thực sự hiểu rõ hoàn toàn về nền kinh tế sau đại dịch, và dữ liệu về thị trường lao động đặc biệt khó đoán và dễ gây hiểu nhầm. Vì thế, mặc dù báo cáo việc làm tích cực, cần thận trọng khi đưa ra các dự đoán dài hạn chỉ dựa trên dữ liệu của một tháng.

Các con số việc làm mà chúng ta thấy ban đầu có thể không hoàn toàn chính xác, do những vấn đề kỹ thuật trong cách tính toán. Cụ thể, vào đầu năm nay, Cục Thống kê Lao động Mỹ đã điều chỉnh giảm ước tính số lượng việc làm của năm trước khoảng 818,000 việc làm. Điều này xảy ra do những vấn đề trong mô hình "sinh-tử" của họ. Số liệu của năm nay, bao gồm 254,000 việc làm mới trong tháng 9, cũng có thể bị điều chỉnh sau này. Mặc dù con số này có vẻ là một sự cải thiện lớn so với con số 159,000 trong tháng 8, nhưng nó không phải là quá tốt nếu xem xét đến yếu tố di cư. Sự gia tăng về di cư đã làm tăng lực lượng lao động Mỹ, vì vậy, số việc làm mới cần tạo ra mỗi tháng để giữ tỷ lệ thất nghiệp ổn định có thể đã tăng từ 100,000 lên gần 230,000. Điều này có nghĩa là số lượng việc làm cần thiết hiện nay cao hơn trước, nên mức 254,000 việc làm mới có thể không ấn tượng như mọi người nghĩ.

Báo cáo việc làm tích cực có thể khiến Fed giảm bớt lo ngại về suy thoái kinh tế, nhưng lại làm tăng mối lo về lạm phát có thể quay trở lại. Mặc dù lạm phát đã giảm và gần như được kiểm soát, nhưng chưa hoàn toàn bị đánh bại. Một vấn đề còn tồn tại là tăng trưởng tiền lương vẫn ở mức 4%, cao hơn 1% so với xu hướng trước đại dịch, và đã duy trì như vậy trong suốt 6 tháng qua. Ngoài ra, cuộc xung đột ở Trung Đông, cụ thể là giữa Israel và Palestine, có thể làm giá dầu tăng cao hơn nữa, làm tăng chi phí sản xuất và tiêu dùng, dẫn đến áp lực lạm phát. Cuối cùng, thước đo lạm phát kỳ vọng cũng đang có dấu hiệu tăng lên.

Những lo lắng này, mặc dù nhỏ, nhưng đủ để đẩy lùi kỳ vọng về việc Fed sẽ cắt giảm 50 điểm cơ bản lãi suất vào tháng 11. Thay vào đó, có thể Fed đang tiến gần đến mức lãi suất trung lập so với dự đoán trước đây và FOMC sẽ muốn tiến hành thận trọng. Thị trường gần như đã chuyển hoàn toàn sang kỳ vọng Fed sẽ cắt giảm 25 bps lãi suất vào tháng tới:

Chuyện gì đang xảy ra với lợi suất TPCP Mỹ?

Mặc dù không phải là một sự thay đổi quá lớn, nhưng việc trái phiếu kho bạc dài hạn của Mỹ bị bán tháo đã gây chú ý và cần có lời giải thích. Việc bán tháo này đã dẫn đến việc lợi suất tăng lên. Sự gia tăng của lợi suất bắt đầu từ ngày trước cuộc họp của Fed vào tháng trước và tiếp tục tăng từ đó.

Điều này hơi trái ngược với thông thường, vì lợi suất trái phiếu dài hạn phụ thuộc vào kỳ vọng về lãi suất ngắn hạn. Khi lãi suất ngắn hạn giảm, người ta thường nghĩ rằng lợi suất dài hạn cũng sẽ giảm theo, vì các nhà đầu tư kỳ vọng lãi suất sẽ tiếp tục giảm trong tương lai. Đồng thời, cũng khá bất ngờ là khi Fed cắt giảm lãi suất 50 bps, thay vì lợi suất trái phiếu dài hạn giảm, chúng lại tăng. Điều này tiếp tục xảy ra sau khi có báo cáo việc làm tốt hơn mong đợi.

Biến động về lãi suất thực lớn hơn lãi suất danh nghĩa. Kể từ ngày 16 tháng trước, lợi suất thực của Mỹ đã tăng 19 bps. Lợi suất danh nghĩa đã tăng thêm 15 bps.

Có một số giải thích khả thi:

Cả việc Fed cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản và báo cáo việc làm mạnh mẽ có thể được coi là tín hiệu cho thấy nguy cơ suy thoái kinh tế giảm đi. Khi khả năng suy thoái giảm, trái phiếu kho bạc trở nên kém hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư. Điều này là vì trái phiếu kho bạc thường là một tài sản an toàn mà các nhà đầu tư chọn khi họ lo ngại về sự bất ổn của thị trường. Khi triển vọng kinh tế trở nên tích cực hơn, các nhà đầu tư có xu hướng tìm kiếm lợi nhuận cao hơn từ các tài sản rủi ro, chẳng hạn như trái phiếu doanh nghiệp và cổ phiếu. Sự chuyển dịch trong danh mục đầu tư này có thể được phóng đại nếu các nhà đầu tư ngắn hạn đã dự đoán rằng dữ liệu việc làm sẽ yếu và Fed sẽ phải cắt giảm lãi suất mạnh tay. Khi báo cáo việc làm lại cho thấy sự tăng trưởng mạnh mẽ, điều này có thể làm các nhà đầu tư điều chỉnh lại vị trí của họ trong các tài sản rủi ro. Joe Maher từ Capital Economics nhấn mạnh rằng sự tích cực trong báo cáo việc làm đã được hỗ trợ bởi các dữ liệu mạnh mẽ khác, đặt câu hỏi liệu Fed có cần thiết phải tiếp tục cắt giảm lãi suất trong cuộc họp tháng 11 hay không.

Thị trường có thể đang lo ngại rằng Fed đang cắt giảm lãi suất quá mức. Anshul Pradhan cùng nhóm của ông tại Barclays cho rằng phản ứng của Fed, tức là việc cắt giảm lãi suất trong bối cảnh kinh tế vẫn ổn định, có thể dẫn đến việc lãi suất cần phải cao hơn trong tương lai. Họ cũng lưu ý rằng lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm hiện vẫn thấp hơn khoảng 20 bps so với mức mà nó nên có, điều này có thể phản ánh sự không chắc chắn về lãi suất trong tương lai. Ngoài ra, Fed đang muốn giữ lãi suất ở mức thấp để hỗ trợ nền kinh tế, nhưng điều này cũng có thể tạo ra rủi ro là lạm phát có thể quay trở lại, đặc biệt nếu giá dầu tăng lên. Giá dầu tăng có thể làm tăng chi phí sản xuất và tiêu dùng, từ đó làm gia tăng áp lực lạm phát trong tương lai.

Thị trường có thể đang dự đoán sẽ có nhiều biến động hơn trong lãi suất trong tương lai, và điều này dẫn đến việc cả lãi suất thực và lãi suất danh nghĩa cần phải tăng. Jim Sarni từ Payden & Rygel đã chỉ ra rằng sự tăng lên của lợi suất danh nghĩa không nhất thiết phải liên quan mật thiết đến lãi suất thực, mà chủ yếu là do sự biến động của thị trường. Sự biến động này thường xảy ra sau những thay đổi lớn trong lãi suất, điều mà các nhà đầu tư có thể đã kỳ vọng từ trước. Nói cách khác, sau khi có một sự kiện quan trọng như cắt giảm lãi suất của Fed, thị trường có thể phản ứng với sự không chắc chắn về tương lai, dẫn đến việc thay đổi trong kỳ vọng về lãi suất. Điều này có thể khiến các nhà đầu tư điều chỉnh lại vị trí của họ, gây ra sự biến động trong lợi suất trái phiếu.

Tại thời điểm này, Fed đang điều chỉnh chính sách tiền tệ, trong khi các tác động từ đại dịch vẫn tiếp tục ảnh hưởng đến nền kinh tế. Mặc dù mọi khoảnh khắc đều có thể cảm thấy không chắc chắn, nhưng tình hình hiện tại thực sự đặc biệt. Tuy nhiên, chỉ số Move, đo lường sự biến động dự kiến của trái phiếu, không cho thấy xu hướng tăng. Điều này có thể là do chỉ số này chủ yếu xem xét các tùy chọn một tháng trên các kỳ hạn trái phiếu khác nhau, trong khi thị trường có thể đang nhìn vào bức tranh dài hạn hơn, phản ánh sự lo lắng về sự không ổn định trong tương lai, nhưng không được chỉ số hiện tại phản ánh chính xác.

Tóm lại, báo cáo việc làm gần đây đã mang lại một cái nhìn tích cực về nền kinh tế Mỹ, với số lượng việc làm tăng đáng kể và tỷ lệ thất nghiệp giảm. Tuy nhiên, những cải thiện này không thể hoàn toàn xóa bỏ những lo ngại về lạm phát và sự ổn định của chính sách tiền tệ. Trong khi Fed có thể điều chỉnh lãi suất để phản ứng với tình hình kinh tế, vẫn còn nhiều yếu tố không chắc chắn, đặc biệt là sự tác động của các biến động toàn cầu như giá dầu. Thị trường tài chính đang phản ánh sự chuyển đổi trong kỳ vọng về lãi suất, với lợi suất trái phiếu dài hạn tăng trong bối cảnh các nhà đầu tư đánh giá lại rủi ro và cơ hội. Việc theo dõi các chỉ số kinh tế quan trọng và quyết định của Fed trong thời gian tới sẽ là điều cần thiết để hiểu rõ hơn về xu hướng kinh tế và những tác động của chúng đến thị trường tài chính.