JPMorgan tự tin về khả năng CAD sẽ tiếp tục gảm. Thiên hướng short CAD trong quý nửa đầu năm 2024 phần lớn dựa trên tiến độ tương đối của Canada trong việc giảm lạm phát. Tuy nhiên, JPMorgan đã chuyển sang trạng thái chờ đợi một cách chiến thuật vào đầu mùa hè sau khi BoC hạ lãi suất lần đầu, phản ánh câu chuyện về giảm lạm phát bền vững, lãi suất dài hạn thấp và lượng lớn vị thế short CAD trên thị trường. Điều đó đang thay đổi.

Short CAD cho phép ta có vị thế đánh theo sự suy yếu của thị trường lao động Hoa Kỳ/Bắc Mỹ, nhưng không gặp rủi ro dính phải dòng tiền phòng hộ mà short USD phải đối mặt. Kể từ cuộc họp FOMC tháng 7, thị trường FX đã ngày càng chú ý đến câu chuyện này. Tương quan của tỷ lệ thất nghiệp của Canada và Mỹ là rất rõ ràng (Hình 1) và đã thúc đẩy các động thái tương tự của ngân hàng trung ương (ví dụ, cả hai ngân hàng đều điều chỉnh cán cân rủi ro của họ vào tháng 7 để phản ánh sự nhạy cảm gia tăng đối với sự yếu kém của thị trường lao động). Tỷ lệ thất nghiệp của Canada đã tăng kha khá và đã đạt đến một mức độ động lượng mà trong lịch sử thường không đảo ngược (Hình 2). Mặc dù BoC đã bắt đầu nới lỏng và lãi suất dài hạn đã ở mức thấp, việc tỷ lệ thất nghiệp tăng trong tuần trước (so với Mỹ, vốn đã giảm nhẹ) và tăng trưởng việc làm chạm đáy (theo cơ sở 3 tháng):

• Làm gia tăng mối lo ngại về triển vọng hạ cánh cứng ở Canada. Điều này trái ngược với nửa đầu năm 2024, khi CAD suy yếu chủ yếu xoay quanh tiến độ giảm lạm phát và lợi suất thấp hơn (tức là hạ cánh mềm).
• Tăng khả năng hạ lãi suất 50bp, đặc biệt nếu Fed hạ lãi suất theo dự báo của JPMorgan. Phần bù rủi ro cho điều này là phù hợp một tháng trước và mới chỉ xuất hiện gần đây, nhưng lãi suất dài hạn vẫn nằm trong phạm vi trung lập của BoC (2.25-3.25%), tức lãi suất vẫn có thể tiến sát hơn đến mức nới lỏng nếu tỷ lệ thất nghiệp không đảo ngược (Hình 3). Bộ phận phân tích kinh tế của JPMorgan vẫn dự báo BoC hạ lãi suất 25bp mỗi cuộc họp cho đến năm sau, nhưng rủi ro về một chu kỳ nới lỏng nhanh hơn và sâu hơn vẫn cao", trong khi "một chu kỳ nới lỏng nhanh hơn ở Mỹ có thể gây áp lực lên BoC để di chuyển nhanh hơn nữa". Thống đốc Macklem cũng đã đề cập đến khả năng này trong tuần này.
• Tạo ra sự bất đối xứng trong kỷ nguyên lợi suất thấp đến từ thị trường lao động. Fed có nhiều dư địa để nới lỏng và nhiều sự khó đoán hơn xung quanh quyết định tháng 9 và lợi suất đã gây áp lực nặng nề lên USD trong những tuần gần đây. Nhưng sự suy yếu hơn nữa của thị trường lao động Mỹ và việc nới lỏng mạnh hơn của Fed có thể xảy ra trong bối cảnh khẩu vị rủi ro đi xuống, dẫn tới nhu cầu USD để phòng hộ. Mặt khác, CAD có thể suy yếu ở môi trường lãi suất thấp và không dính phải trường hợp dòng tiền phòng hộ gây khó dễ cho vị thế short USD, nếu thị trường lao động Bắc Mỹ suy yếu sâu hơn. Nói chung, CAD có thể đánh được ở nhiều môi trường giao dịch

Cùng với các xu hướng thị trường lao động tương tự, CAD sẽ tiếp tục có tương quan cao với USD. Short CADJPY sẽ là lựa chọn giao dịch giá trị trung hạn ổn nếu USDJPY tiếp tục giảm. Canada có beta cao nhất đối với tỷ lệ thất nghiệp Mỹ trong vài năm qua. Liên quan đến điều này, lãi suất của Canada có beta cao nhất đối với UST 10Y (Hình 4), trong khi cụ thể CADJPY có beta cao nhất đối với cả UST10Y và chính USDJPY (Hình 5). Xét đến chênh lệch spot-kỳ hạn Canada-Nhật Bản và mức giá cao từ quan điểm trung/dài hạn (Hình 6), CADJPY là một ứng cử viên rõ ràng để giao dịch theo hướng thị trường lao động Bắc Mỹ suy yếu nếu xét đến định giá.

Thiết lập ngắn hạn CADJPY cũng được đánh giá là thuận lợi hơn khi short CAD. Vị thế short ròng CAD đã đạt mức cực đoan từ -2.5 đến 4 sigma gần đây, rất lớn nếu xét bối cảnh giảm lạm phát bền vững và BoC đã bắt đầu chu kỳ nới lỏng. Nhưng các chỉ số truyền thống cho thấy các vị thế đó đã được cắt giảm đáng kể, có thể khoảng hai phần ba (Hình 7). Chênh lệch lợi suất giữa Mỹ và Canada, cùng với vị thế, đã khiến JPMorgan lo ngại về USDCAD, nhưng hiện cũng đang giảm xa so với đỉnh.

Thất nghiệp Canada đang có hướng đi giống Mỹ

Động lực thất nghiệp Canada đang đạt ngưỡng chỉ có thể xấu đi

Lãi suất dài hạn Canada thấp, nhưng nếu câu chuyện chuyển từ giảm phát sang thị trường lao động suy yếu, mức này không hạn chế

CAD có tương quan đặc biệt với lợi suất Mỹ

CADJPY xếp hạng cao nếu nhìn vào tương quan với lợi suất và USDJPY

Nếu lợi suất tiếp tục giảm, CADJPY có thể suy yếu cùng, đặc biệt nếu USDJPY cũng giảm

Vị thế CAD không còn là rủi ro như trước