JPMorgan kỳ vọng rằng câu chuyện về lãi suất cao kéo dài sẽ được củng cố bởi sự thay đổi chính trị, khi các chính sách mới dự kiến sẽ thúc đẩy tăng trưởng toàn cầu ngay từ đầu, duy trì lạm phát ở mức cao và hạn chế việc bình thường hóa lãi suất. Dù các thay đổi chính sách thương mại và nhập cư của Mỹ có thể tạo cú sốc cung tiêu cực tác động đến tăng trưởng toàn cầu, tác động này dự kiến sẽ được giảm nhẹ nhờ sự chuyển hướng rộng rãi sang chính sách tài khóa nới lỏng hơn. Hơn nữa, tăng trưởng năm 2025 dự kiến sẽ tập trung vào giai đoạn đầu khi hoạt động công nghiệp toàn cầu được thúc đẩy trước khi các mức thuế quan của Mỹ dự kiến tăng. Mối liên hệ giữa chính sách và tâm lý thị trường đóng vai trò quan trọng trong triển vọng này. Trong khi niềm tin kinh doanh tại Mỹ có thể được cải thiện nhờ các thay đổi trong chính sách thuế và quy định, nguy cơ chiến tranh thương mại leo thang có thể làm giảm niềm tin kinh doanh ở các khu vực khác, đặc biệt là châu Á. Những thay đổi này dường như đã bắt đầu xảy ra.

Nhiều đánh giá được đưa vào trong kịch bản này sẽ được kiểm tra trong những tháng tới. 100 ngày đầu tiên của nhiệm kỳ tổng thống Mỹ mới thường cung cấp các định hướng chính sách quan trọng. Điều này đặc biệt quan trọng khi chính quyền Trump sắp tới cam kết thay đổi chính sách rộng rãi nhưng chưa cung cấp nhiều chi tiết. Trong bối cảnh bất định này, có một căng thẳng kinh tế vĩ mô tiềm ẩn. Chính quyền này đang bày tỏ mong muốn giảm thuế và gánh nặng quy định lên doanh nghiệp để thúc đẩy tăng trưởng, nhưng đồng thời, ý định giảm sự tham gia toàn cầu qua việc hạn chế nhập cư và tăng thuế quan có thể gây áp lực lên tăng trưởng. Cuộc tranh luận gần đây trong Đảng Cộng hòa về visa nhập cư nhấn mạnh sự thiếu rõ ràng về đường lối chính sách phía trước. Kịch bản cơ sở của JPMorgan kết hợp một loạt chính sách tài khóa, thương mại, nhập cư và quy định được cân nhắc kỹ lưỡng, nhằm tránh các thái cực và cố gắng cân bằng giữa những mục tiêu xung đột này.

Những tin tức mới sẽ kiểm nghiệm không chỉ các giả định chính sách mà còn cả quan điểm kinh tế vĩ mô ngắn hạn. Hai năm qua, nhiều dự đoán phổ biến đã nhanh chóng bị bác bỏ: Mỹ không rơi vào suy thoái năm 2023, và lạm phát cùng lãi suất ở các nền kinh tế phát triển không bình thường hóa nhanh như kỳ vọng. Bước sang năm mới, các dự báo kinh tế vĩ mô sẽ chịu áp lực lớn từ các dữ liệu mới công bố:

Sản xuất toàn cầu tăng tạm thời. Sản lượng sản xuất toàn cầu tăng 2.2% trong ba tháng tính đến tháng 10, và các số liệu tháng 11 cho thấy tăng trưởng tiếp tục mạnh. JPMorgan kỳ vọng đà cải thiện này sẽ tăng tốc trong năm mới nhờ sự điều chỉnh hàng tồn kho phù hợp hơn với tăng trưởng nhu cầu thực tế gần đây, cũng như các doanh nghiệp tăng cường sản xuất trước các đợt tăng thuế dự kiến của Mỹ. Tuy nhiên, một số dấu hiệu, như chỉ số PMI sản xuất toàn cầu tháng 12, đặt ra thách thức đối với dự báo này.

Tăng trưởng bền vững trong bảng lương tư nhân Mỹ. Mặc dù việc làm tại Mỹ tăng mạnh trong tháng 11, xu hướng tăng trưởng việc làm trong nửa cuối năm 2024 vẫn yếu. Tăng trưởng dựa trên năng suất là dấu hiệu tích cực, nhưng nếu các doanh nghiệp ngại tuyển dụng, đây có thể là điểm yếu của nền kinh tế. Theo JPMorgan, việc phục hồi kinh tế bền vững sẽ phụ thuộc vào khả năng tuyển dụng của doanh nghiệp vượt mức 1%ar.

Áp lực tăng giá hàng hóa toàn cầu. Lạm phát toàn cầu (trừ Trung Quốc và Thổ Nhĩ Kỳ) tăng 3.1%ar năm 2024 và dự báo giảm nhẹ xuống 2.8% năm 2025. Giá hàng hóa toàn cầu đã phục hồi từ mức giảm phát cuối năm 2023, tăng hơn 1% trong 6 tháng gần đây. Hoạt động sản xuất mạnh và xung đột thương mại có thể tiếp tục duy trì áp lực tăng giá này, mặc dù sự giảm phát giá xuất khẩu từ Trung Quốc có thể đối trọng phần nào.

Giá dịch vụ phản ánh điều kiện nội địa. Trong khi các lực lượng toàn cầu sẽ quyết định triển vọng lạm phát giá hàng hóa, điều kiện kinh tế nội địa có khả năng đóng vai trò quan trọng với giá dịch vụ. Các xu hướng lạm phát ngắn hạn đã bắt đầu phân hóa rõ rệt giữa các khu vực, phù hợp với sức cầu nội địa. Trong khi Mỹ, Anh và các thị trường mới nổi (trừ Trung Quốc) ghi nhận lạm phát trên 3%, Eurozone, Canada và Thụy Điển lại duy trì quanh 2%. Các yếu tố đặc thù có thể tiếp tục đẩy giá tăng nhẹ trong ngắn hạn.

Quan điểm chia rẽ của BoJ. Tại cuộc họp tháng 12, BoJ ghi nhận sự bất đồng về việc tăng lãi suất, với chỉ một phiếu phản đối quyết định trì hoãn. Các bất ổn từ chính sách của Mỹ và áp lực giảm giá JPY là những yếu tố chính. Dù khó có khả năng BoJ hành động ngay trong tháng 1, JPY yếu đi sau quyết định này và lễ nhậm chức của Tổng thống Trump có thể thúc đẩy động thái trong tương lai.

Áp lực đối với các nhà máy Trung Quốc. Hoạt động kinh tế của Trung Quốc được thúc đẩy mạnh mẽ trong nửa cuối năm 2024 nhờ các chính sách hỗ trợ. Tuy nhiên, các khảo sát gần đây cho thấy một số yếu tố tiêu cực khi cả PMI Cục Thống kê Quốc gia Trung Quốc và Caixin đều giảm. Điều này cho thấy xu hướng tăng trưởng có thể chậm lại vào đầu năm 2025.