USD: Đà phục hồi tuy rõ nét hơn, nhưng có thể sẽ sớm kết thúc

Đồng USD tiếp tục cho thấy những tín hiệu phục hồi rõ nét hơn trong phiên u ngày thứ Hai. Chỉ số DXY hiện đang giao dịch quanh mức 101.55, tăng gần 0.4% trong ngày.

Đợt phục hồi nhẹ ban đầu của đồng bạc xanh được thúc đẩy bởi thị trường hạ kỳ vọng về việc Fed giảm lãi suất 50 bps tại cuộc họp chính sách tiếp theo vào ngày 18/09. Thị trường lãi suất Mỹ hiện đang định giá khoảng 32 bps cắt giảm cho cuộc họp FOMC tháng 9.

Đồng thời, tâm lý e ngại rủi ro gia tăng đang hỗ trợ đồng USD. Trái lại, đà bán tháo trên thị trường chứng khoán toàn cầu đã tiếp diễn trong phiên giao dịch châu Á sau đợt điều chỉnh giảm vào tuần trước.

Báo cáo bảng lương phi nông nghiệp (NFP) tháng 8 đã cho thấy thêm bằng chứng rằng nhu cầu lao động của Mỹ tiếp tục suy yếu. Mặc dù việc làm phi nông nghiệp tăng 142,000 trong tháng 8, nhưng đã nhanh chóng bị phai mờ bởi việc điều chỉnh giảm số lượng trong những tháng trước đó, với tổng cộng là -86,000.

Nhìn chung, đã có sự sụt giảm rõ ràng trong tăng trưởng việc làm ba tháng qua. Mức tăng trung bình trong ba tháng qua là 116,000, thấp hơn đáng kể so với trung bình từ đầu năm đến nay là 184,000. Sau khi tăng 0.2% trong tháng trước, tỷ lệ thất nghiệp đã giảm 0.1% xuống 4.2% trong tháng 8, nhưng xu hướng chung vẫn là tăng. Hiện nguồn cung lao động đang tăng trưởng mạnh mẽ hơn nhu cầu tuyển dụng. Do đó, ngay cả khi tốc độ tăng trưởng việc làm hiện tại được duy trì, thị trường lao động vẫn có thể sẽ chùng xuống (tức dư thừa lao động).

Những diễn biến này sẽ gây thêm áp lực buộc Fed phải nhanh chóng hạ lãi suất. Với tình hình hiện tại, Fed giữ lãi suất ở mức cao càng lâu thì nguy cơ gây ra sự suy giảm mạnh hơn trên thị trường lao động Mỹ càng lớn. Trong bài phát biểu quan trọng của mình tại Jackson Hole, Chủ tịch Fed Jerome Powell đã nhấn mạnh rằng “chúng tôi sẽ làm mọi thứ có thể để tạo nên một thị trường lao động mạnh mẽ” và “mức lãi suất chính sách hiện tại cho chúng tôi nhiều dư địa để ứng phó với bất kỳ rủi ro nào xảy đến, bao gồm cả sự suy yếu hơn nữa trong điều kiện thị trường lao động, mặc dù không mong muốn”. Khi nhìn lại những phát biểu này, khó có thể loại trừ hoàn toàn khả năng Fed bắt đầu chu kỳ nới lỏng bằng cách giảm 50 bps do rủi ro hiện tại đang nghiêng về việc thị trường lao động suy yếu hơn nữa.

Mặc dù về tổng thể, thị trường lãi suất Mỹ đã hạ kỳ vọng về việc cắt giảm 50 bps trong cuộc họp tháng 9, nhưng không ít nhà giao dịch vẫn tin rằng điều này chỉ là vấn đề thời gian. Do đó, thị trường gần như chắc chắn Fed sẽ cắt giảm 50 bps vào cuộc họp FOMC tháng 11, dù cho kết quả của cuộc bầu cử Mỹ tiềm ẩn một số rủi ro có thể làm chệch hướng kỳ vọng vào thời điểm đó.

Các quan chức Fed kể từ khi báo cáo NFP được công bố đã không đưa ra bất kỳ dấu hiệu mạnh mẽ nào cho thấy họ ủng hộ việc cắt giảm 50 bps ngay trong tháng này, mặc dù họ đã tự tin hơn vào việc hạ lãi suất. Chủ tịch Fed New York John Williams tuyên bố rằng ông cảm thấy Fed đang ở "vị thế tốt” và nhấn mạnh việc Fed sẽ không bị ràng buộc bởi bất kỳ nguyên tắc cứng nhắc nào khi quyết định tốc độ và quy mô của việc điều chỉnh lãi suất. Chủ tịch Fed Christopher Waller cho biết thêm rằng nếu thích hợp, ông đã ủng hộ việc cắt giảm “ngay từ đầu” và Chủ tịch Fed Chicago Austan Goolsbee tuyên bố rằng ông lo ngại việc chính sách tiền tệ thắt chặt đang “làm tăng nguy cơ suy thoái”.

Xét cho cùng, chúng tôi cho rằng đợt phục hồi nhẹ của đồng USD chỉ có thể duy trì trong thời gian ngắn do thị trường lao động Mỹ tiếp tục suy yếu và khả năng Fed cắt giảm 50 bps vẫn chưa hoàn toàn bị loại trừ trong tháng này. Theo đó, chúng tôi đã đề xuất ý tưởng mở vị thế bán mới với USD/JPY trong báo cáo tuần mới nhất.

Tăng trưởng việc làm trong khu vực tư nhân của Mỹ suy giảm (Nguồn: Bloomberg, Macrobond & MUFG GMR)

EUR: ECB sẽ bám sát kế hoạch cắt giảm lãi suất thận trọng để hỗ trợ EUR?

EUR/USD tiếp tục giao dịch ở mức cao sau khi break-out biên độ 1.0500-1.1000 trong nửa cuối tháng 8. Biến động gần đây càng củng cố thêm niềm tin của chúng tôi rằng đà tăng với EUR/USD sẽ bền vững hơn. Trong báo cáo “Triển vọng thị trường ngoại hối” tháng 9, chúng tôi đã điều chỉnh tăng dự báo EUR/USD cho vài quý tới, cho thấy cặp tiền này có thể sẽ tiếp tục giao dịch trong phạm vi cao hơn là 1.1000-1.1500 đến cuối năm.

Động lực cho đà tăng vọt gần đây của EUR/USD chủ yếu là do kỳ vọng của thị trường về việc Fed sẽ nới lỏng mạnh mẽ hơn khi họ có kế hoạch bắt đầu cắt giảm lãi suất vào cuối tháng này. Bằng chứng là, lợi suất trái phiếu ở Mỹ đã giảm nhiều hơn ở châu Âu trong tháng qua. Điển hình, lợi suất TPCP Mỹ kỳ hạn 2 năm đã giảm 28 bps; trong khi trái phiếu tương đương của Đức chỉ giảm 13 bps. Những nhà giao dịch trên thị trường lãi suất Mỹ tin rằng Fed có thể sẽ sớm “bắt kịp” ECB bằng cách cắt giảm lãi suất tại cả ba cuộc họp FOMC còn lại trong năm nay với tổng cộng khoảng 111 bps. Điều đó cũng phản ánh kỳ vọng rằng, sẽ có ít nhất một lần cắt giảm 50 bps được thực hiện do lo ngại Fed đã tụt hậu so với đường cong lợi suất. Ngược lại, các nhà giao dịch trên thị trường lãi suất châu Âu vẫn kỳ vọng ECB sẽ thận trọng hơn trong việc nới lỏng, với chỉ khoảng 63 bps cho phần còn lại của năm.

Chúng tôi kỳ vọng ECB sẽ cắt giảm lần thứ hai trong chu kỳ nới lỏng hiện tại vào cuộc họp sắp tới thêm 25 bps, hạ lãi suất chính sách xuống 3.5%. Quyết định này được đưa ra sau khi ECB giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp gần nhất vào tháng 7. Quyết định cắt giảm lãi suất một lần nữa vào cuộc họp tháng 9 sẽ được hỗ trợ bởi dự báo cập nhật của ECB, có thể được điều chỉnh giảm nhẹ với cả lạm phát và tăng trưởng tại châu Âu. Dự báo gần nhất của đội ngũ chuyên gia ECB hồi tháng 6 cho thấy lạm phát đạt lần lượt 2.5% vào năm 2024, 2.2% và 1.9% cho hai năm sau đó; trong khi GDP đạt lần lượt 0.9% vào năm 2024, 1.4% và 1.6% cho hai năm sau đó. Tuy nhiên, việc điều chỉnh dự báo khó có thể đủ để khuyến khích ECB đẩy nhanh tốc độ cắt giảm lãi suất. Mặt khác, ECB có thể sẽ quan tâm nhiều hơn đến mức tăng lương thương lượng mới nhất, cho thấy sự chậm lại rõ rệt xuống 3.6% trong Q2 từ 4.7% của Q1. Nhà kinh tế trưởng của ECB, Philip Lane đã tuyên bố trong cuộc họp chính sách tiếp theo vào tháng 10, ECB có nhiều khả năng sẽ đợi đến tháng 12 để thực hiện lần cắt giảm lãi suất thứ ba trong chu kỳ, khi họ xem xét thêm các dự báo cập nhật của đội ngũ chuyên gia ECB.

Chúng tôi không kỳ vọng ECB sẽ đẩy nhanh kế hoạch cắt giảm lãi suất để đối phó với tốc độ nới lỏng nhanh hơn của Fed. Để ECB đẩy nhanh tốc độ cắt giảm lãi suất, cần có bằng chứng rõ ràng hơn rằng lạm phát đang giảm nhanh hơn về mục tiêu của họ, cùng với nền kinh tế và thị trường lao động châu Âu yếu hơn nhiều so với dự kiến. Sau khi lấy lại mức tăng trưởng khiêm tốn trong nửa đầu năm nay, chúng tôi kỳ vọng sự phục hồi kinh tế sẽ tiếp tục trong suốt thời gian còn lại của 2024, được hỗ trợ bởi thu nhập khả dụng thực tế tăng lên do cú sốc giá năng lượng đã qua đi và những ảnh hưởng tiêu cực dần được khắc phục. Tuy nhiên, hiệu suất đáng thất vọng của nền kinh tế Đức vẫn là một vấn đề đáng lo ngại, khi tăng trưởng âm trở lại trong Q2 (lần thứ ba trong năm quý gần nhất).

Dự kiến, quyết định chính sách của ECB trong cuộc họp sắp tới sẽ không tác động nhiều đến EUR/USD, trừ khi có những tín hiệu bất ngờ. Nếu ECB vẫn giữ quan điểm ôn hòa và cách tiếp cận thận trọng, như những gì thị trường đang kỳ vọng, thì cặp tiền này sẽ ít biến động. Để tạo ra chuyển biến mạnh mẽ hơn, Chủ tịch Lagarde cần phải đưa ra những tín hiệu rõ ràng về khả năng cắt giảm lãi suất liên tiếp vào tháng 10. Điều này sẽ khiến thị trường đánh giá lại triển vọng chính sách tiền tệ của ECB theo hướng ôn hòa hơn, từ đó tạo áp lực giảm lên EUR/USD, có thể xuống dưới ngưỡng hỗ trợ 1.1000. Ngược lại, nếu không có bất ngờ nào từ phía ECB, biến động của EUR/USD sẽ chủ yếu phụ thuộc vào kỳ vọng về chính sách của Fed trong ngắn hạn.

Chênh lệch lợi suất TPCP kỳ hạn 2 năm đang dịch chuyển theo hướng có lợi cho EUR (Nguồn: Bloomberg, Macrobond & MUFG GMR)