USD: Khả năng EUR sẽ đảo chiều

Đà suy yếu của đồng USD dự kiến sẽ tiếp tục, mặc dù chúng tôi không còn kỳ vọng đồng EUR sẽ giảm xuống dưới mức hiện tại. Chúng tôi vẫn tin rằng đồng bạc xanh có thể quay trở lại mạnh mẽ trong thời gian tới. Điều đáng chú ý hiện nay là sự chênh lệch lãi suất đang tạo áp lực đáng kể lên đồng USD trong ngắn hạn, trở thành yếu tố then chốt chi phối thị trường ngoại hối lúc này. Phân tích mối liên hệ giữa chênh lệch lãi suất kỳ hạn 10 năm của Mỹ và Eurozone với tỷ giá EUR/USD, cho thấy tiềm năng tăng tiếp của đồng EUR. Biểu đồ của chúng tôi minh họa sự thay đổi từ đỉnh gần nhất vào ngày 12/2 - thời điểm có số liệu lạm phát Mỹ mạnh, rồi tiếp theo là số liệu về giá sản xuất yếu. Trong vòng 14 ngày, mức giảm gần chạm 50 điểm cơ bản - mức giảm lớn nhất kể từ đợt sốc Covid hồi tháng 4/2020. Ngay sau đó, đồng EUR đã bắt đầu tăng mạnh và trở thành đồng tiền có hiệu suất tốt nhất trong nhóm G10. Đà tăng này được hỗ trợ mạnh về cuối phiên giao dịch nhờ thông tin về thỏa thuận giữa Friedrich Merz và liên minh CDU-CSU với đảng SPD về việc tạo các quỹ đặc biệt để tăng chi tiêu cho quốc phòng và hạ tầng. Theo thoả thuận, chi tiêu quốc phòng vượt 1% GDP (khoảng 45 tỷ EUR) sẽ được loại trừ khỏi việc tính toán "phanh nợ" - quy tắc giới hạn thâm hụt cơ cấu ở mức 0.35% GDP. Một quỹ đặc biệt 500 tỷ EUR sẽ được thành lập để đầu tư hạ tầng trong 10 năm. Đáng chú ý, thỏa thuận còn cho phép các bang được phép có thâm hụt ngân sách lên tới 0.35% - một bước ngoặt so với quy định hiện tại.

Đảng Xanh (Greens) không nằm trong thỏa thuận này và số ghế của họ trong quốc hội hiện tại sẽ là yếu tố then chốt để thông qua kế hoạch. Quốc hội hiện tại có thể họp cho đến ngày 25/3. Đảng Xanh là những nhà ủng hộ mạnh mẽ Ukraine và đã lập luận về nhu cầu tăng chi tiêu cơ sở hạ tầng, do vậy về mặt hình thức, các kế hoạch này có khả năng được quốc hội thông qua. Đảng AfD sẽ phản đối quyết liệt và nhắc nhở cử tri rằng Merz từng vận động chống lại việc thay đổi "phanh nợ", nhưng những diễn biến đặc biệt gần đây có thể sẽ giúp Merz biện minh cho hành động này. Tuy nhiên, các biện pháp thuế quan đối với Châu Âu rất có khả năng vẫn sẽ tiếp tục, điều mà chúng tôi cho rằng sẽ hạn chế đà tăng của EUR/USD từ mức hiện tại. Trong bài phát biểu trước Quốc hội, Trump đã rõ ràng tuyên bố sẽ áp thuế cho EU. EU được đề cập cụ thể cùng với Trung Quốc, Brazil, Ấn Độ, Mexico và Canada. Tuy nhiên, như thường lệ với Trump, hành động vẫn còn mơ hồ. Howard Lutnick phát biểu trước bài diễn văn của Trump rằng ông đang cân nhắc một đàm phán để giảm thuế cho Canada và Mexico ngay trong ngày thứ Tư.

Với việc lợi suất trái phiếu Mỹ phục hồi đêm qua và Trump có vẻ rất quyết liệt về các hành động thuế quan tương lai đối với EU và các nước khác, chúng tôi không tin rằng đà tăng của EUR sẽ kéo dài thêm nhiều. Các quỹ đầu cơ đã từng có vị thế short EUR, nhưng vị thế này đã được điều chỉnh và không ở mức cực đoan so với lịch sử.

Chênh lệch lãi suất kỳ hạn 10 năm giữa Mỹ và Eurozone đã giảm từ ngày 12/2 đến hôm qua (trong vòng 14 ngày)

Mức giảm lớn nhất kể từ đợt sốc COVID năm 2020

JPY: Căng thẳng tại Washington - Tín hiệu tích cực cho đồng Yên

Đồng Yên kết thúc phiên với hiệu suất kém nhất trong nhóm G10 vào hôm qua, bị đẩy xuống do lãi suất ngắn hạn Mỹ bất ngờ tăng vọt vào cuối phiên. Trước đó, đồng Yên từng là đồng tiền dẫn đầu, nhờ lãi suất thấp và không khí bi quan trên thị trường chứng khoán. Trong giai đoạn lạm phát toàn cầu vừa qua, mối quan hệ giữa rủi ro và đồng tiền đã bị xáo trộn nghiêm trọng. Lãi suất Mỹ liên tục tăng cao, làm suy yếu khả năng tăng giá của các đồng tiền an toàn như yên và franc Thụy Sĩ. Nhưng giờ đây, thị trường đang quay trở lại với những diễn biến truyền thống, khi lãi suất ngắn hạn Mỹ bắt đầu giảm xuống. Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 2 năm vẫn thấp hơn 46 điểm cơ bản so với đầu tháng 2, nhưng đã từng chạm mức giảm 55 điểm cơ bản vào một thời điểm. Trong bối cảnh căng thẳng thương mại hiện nay, đồng Yên có thể được hưởng lợi từ những áp lực của Mỹ về vấn đề tỷ giá.

Trong bài phát biểu hôm thứ Hai, Trump đã công khai chỉ trích Nhật Bản, Trung Quốc và các nước khác về việc "hạ giá đồng tiền", đồng thời tuyên bố "giải pháp là áp thuế". Nếu Trump tiếp tục gay gắt về vấn đề thao túng tiền tệ và sức mạnh của đồng USD, rất có thể sẽ ngăn chặn được các giao dịch bán Yên mang tính đầu cơ. Hơn nữa, nếu các phát ngôn này được lặp đi lặp lại với đủ mức độ mạnh mẽ, thậm chí có thể kích thích các giao dịch mua Yên, đặc biệt là khi lãi suất Mỹ vẫn có xu hướng giảm.

Phó Bộ trưởng Tài chính về Vấn đề Quốc tế, Atsushi Mimura, hôm thứ Hai đã phát biểu về đồng Yên yếu, cho rằng "điều này chắc chắn sẽ có tác động tiêu cực đến việc tăng lương thực tế". Điều này sẽ nhắc nhở chính quyền Trump rằng về cơ bản, chính phủ Nhật Bản coi sự suy yếu của đồng Yên là tiêu cực và đã chứng minh điều đó bằng các can thiệp mua Yên vào các năm 2022 và 2024. Tổng giá trị can thiệp mua yên đạt kỷ lục 24.55 nghìn tỷ yên (tương đương 160 tỷ USD). Lạm phát dai dẳng trong trung và dài hạn khả năng cao sẽ đến từ tăng trưởng tiền lương chứ không phải từ việc tiếp tục giảm giá đồng tiền ở mức hiện tại.

Cả Nhật Bản và Mỹ dường như đều ủng hộ một đà tăng ổn định của đồng Yên. Mặc dù các biến động lãi suất ngắn hạn của Mỹ vẫn là yếu tố quyết định, nhưng cả Tokyo và Washington đều có vẻ hài lòng với việc đồng yên tăng giá. Điều này sẽ thúc đẩy hiệu suất, nhất là khi Trump làm rõ đây là cách tốt nhất để Nhật Bản tránh các biện pháp thuế đối ứng dự kiến vào tháng 4. Đà giảm của tỷ giá USD/JPY đã chậm lại sau đợt phục hồi mạnh của lãi suất kỳ hạn 2 năm Mỹ. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn kỳ vọng xu hướng giảm của USD/JPY sẽ tiếp tục. Đợt tăng giá hiện tại, mặc dù có thể kéo dài nhưng khả năng cao sẽ không bền vững. Phó Thống đốc Uchida phát biểu hôm nay với giọng điệu thận trọng về việc tăng lãi suất. Tuy nhiên, thị trường lãi suất không có phản ứng đáng kể và bài phát biểu của ông gần như không tác động đến thị trường ngoại hối.