Nếu Fed vẫn hawkish, định giá khả năng Fed cắt giảm lãi suất sẽ trở nên mờ nhạt và định giá lãi suất dài hạn sẽ không tăng lên đáng kể. Cuộc họp FOMC sắp tới vào ngày 02 tháng Hai sẽ được thị trường theo dõi chặt chẽ để có thêm tín hiệu chu kỳ thắt chặt đang đi đến giai đoạn cuối. Sự đồng thuận và thị trường đều dự đoán Fed sẽ giảm tốc xuống mức tăng 25 bp (ở cuộc họp trước đó đã tăng 50 bp), khiến lãi suất Fed đạt đỉnh ở mức 4.75%. Con đường trước mắt không còn rõ ràng như đã từng, nhưng chúng tôi nghĩ một đợt nâng lãi suất thêm 25 bp vào tháng Ba là vừa đủ cho chu kỳ này. Sau đó, khả năng cao Fed sẽ tạm dừng tăng lãi suất trong khoảng thời gian kéo dài. Họp báo của Chủ tịch Fed Powell cũng sẽ trở nên thú vị hơn. Chúng tôi cho rằng ông Powell sẽ nhấn mạnh thái độ cảnh giác với lạm phát và không cam kết trước lộ trình nâng lãi suất hơn nữa.

Chúng tôi nghĩ tỷ giá USD đã xuống quá thấp. Điều này tương đối chắc chắn khi quan chức Fed đã bớt hawkish hơn và lạm phát đang có xu hướng hạ nhiệt dần. Tuy nhiên, trong bối cảnh thị trường lao động vẫn thắt chặt, chúng tôi không tin rằng tín hiệu tạm dừng tăng lãi suất rõ ràng (như Ngân hàng trung ương Canada, Hàn Quốc và Indonesia) sẽ xuất hiện. Định giá các đợt cắt giảm lãi suất mạnh tay trong hai năm tới dường như chỉ mang tính lý thuyết. Ngoài ra, chúng tôi cũng không cho rằng mức độ đảo ngược của đường cong lợi suất kỳ hạn 2 năm/10 năm sẽ được đảm bảo. Nhờ các điều kiện tài chính chịu ít áp lực hơn, dữ liệu DM nhìn chung vẫn ổn định và Trung Quốc tái mở cửa, tín hiệu lạc quan trở nên đáng kể hơn so với quý IV/2022.

Chúng tôi nghĩ câu chuyện xoay quanh việc giao dịch USD đã thay đổi. Năm 2022, Fed hawkish và lạm phát tăng nóng đã khiến kỳ vọng lãi suất dài hạn liên tục tăng. Năm 2023, nếu lạm phát vẫn dai dẳng và Fed duy trì sự cảnh giác, thì việc hạ kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất sẽ hợp lý hơn là việc lãi suất dài hạn cao hơn so với định hướng. Chúng tôi cho rằng cả vi mô (giảm còn 2 đợt cắt giảm lãi suất trong năm 2023) và vĩ mô (đường cong lợi suất kỳ hạn 2 năm/10 năm tiến đến -80 bp) vẫn có ý nghĩa. Về mức độ, lợi suất kỳ hạn 2 năm, 5 năm và 10 năm vẫn tương đối thấp.