Gần đây JPMorgan tập trung vào các rủi ro kinh tế vĩ mô và nhận thấy rằng quan điểm thị trường cho rằng tăng trưởng của Mỹ và toàn cầu sẽ chậm lại, trong khi lạm phát sẽ giảm dần về mức 2% để tạo điều kiện cho các ngân hàng trung ương nới lỏng chính sách. Tuy nhiên, các dữ liệu mới nhất cho thấy tăng trưởng vẫn còn đối mặt với nhiều bất định. Trong khi khảo sát PMI sản xuất toàn cầu tháng 9 giảm xuống dưới 50 và số giờ làm việc tại Mỹ giảm, lĩnh vực dịch vụ vẫn tăng trưởng tốt và thị trường lao động cùng tiền lương tại Mỹ đang phục hồi mạnh mẽ. Điều này khiến khả năng “lãi suất cao trong thời gian dài” - nơi các yếu tố tăng trưởng và lạm phát bất ngờ khiến việc nới lỏng của ngân hàng trung ương bị hạn chế - đang trở lại như một kịch bản đáng cân nhắc.

Mặc dù một báo cáo việc làm đơn lẻ thường không có nhiều ý nghĩa, nhưng sự tăng trưởng trở lại trong số lượng việc làm và sự ổn định của các tín hiệu khác là đáng chú ý. Sự phục hồi của việc tuyển dụng khu vực tư nhân trở lại phạm vi bình thường hơn phù hợp với các cuộc khảo sát về lĩnh vực dịch vụ mới nhất. Trong khi đó, dữ liệu JOLTS tháng 8, đơn xin trợ cấp thất nghiệp tháng 9 và dữ liệu luồng CPS cho thấy việc cắt giảm việc làm vẫn ở mức thấp bất chấp tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ. Tăng trưởng thu nhập lao động ổn định đã giảm bớt lo ngại về sự suy yếu trong nửa đầu năm. Tuy nhiên, áp lực chi phí lao động vẫn còn là một dấu hỏi lớn.

Những thay đổi trong số liệu việc làm sẽ làm thay đổi hướng thảo luận tại cuộc họp FOMC tháng 11, chuyển sang cân nhắc cắt giảm 25bp hoặc giữ nguyên lãi suất. Các dữ liệu sắp tới sẽ quyết định điều này, nhưng JPMorgan nghĩ rằng Fed sẽ thực hiện đúng cam kết cắt giảm 25bp và tiến tới tổng giảm 100bp vào cuối năm. Điều quan trọng hơn là cách Fed đánh giá các rủi ro liên quan đến dự báo “vùng hoàn hảo” của họ, trong đó lãi suất chính sách có thể giảm xuống mức 3% mà không gây ảnh hưởng lớn tới tăng trưởng và lạm phát.

Tại Mỹ, các chỉ số tăng trưởng và lạm phát đang có dấu hiệu khởi sắc, trong khi khu vực Euro lại cho thấy tín hiệu suy yếu. Chỉ số PMI tổng hợp tháng 9 của khu vực Euro dù được điều chỉnh tăng nhưng vẫn chỉ ra sự suy giảm đáng kể trong động lực tăng trưởng khu vực. Lạm phát lõi của khu vực Euro có xu hướng giảm từ mức cao giữa năm. Trước bối cảnh này, các quan chức ECB tỏ ra sẵn sàng với việc hạ lãi suất trong tháng 10. JPMorgan kỳ vọng ECB sẽ tiếp tục hạ lãi suất một lần nữa vào tháng 12.

Nhóm sản xuất toàn cầu không mấy tốt đẹp…

Nhóm ngành sản xuất toàn cầu tiếp tục đối mặt với khó khăn trong hai năm qua. Sau khi có dấu hiệu phục hồi nhẹ trong quý II, sản lượng nhà máy lại suy giảm vào quý trước và dữ liệu khảo sát mới nhất cho thấy sự suy yếu nghiêm trọng. JPMorgan từng lạc quan rằng sức cầu cuối cùng và sự giảm dần tồn kho sẽ hỗ trợ sản lượng, nhưng chỉ số PMI sản xuất toàn cầu tháng 9 tiếp tục giảm kể từ tháng 6. Điều đáng lo là chỉ số đơn hàng mới tiếp tục giảm và chỉ số tồn kho tăng mạnh, báo hiệu rủi ro về nhu cầu sụt giảm có thể đến sớm hơn dự kiến.

… và tín hiệu trái chiều từ các nền kinh tế chủ chốt tại châu Á

Mặc dù có dấu hiệu tích cực từ xuất khẩu và sản xuất tại Nhật Bản, Đài Loan, Singapore và Hàn Quốc, nhưng chỉ số PMI của châu Á trong tháng 9 lại giảm đột ngột. Điều này có thể do nhu cầu đã đạt đỉnh trong giữa năm do chu kỳ sản phẩm công nghệ và tác động của các cuộc đình công tại Mỹ. Tuy nhiên, JPMorgan vẫn duy trì sự lạc quan vào sự phục hồi bền vững của lĩnh vực công nghệ. Dù vậy, sự phục hồi tập trung vào một vài nền kinh tế khiến khu vực khó có thể đóng vai trò dẫn dắt sản lượng công nghiệp toàn cầu như trước đây.