Ba năm qua, chúng ta đã thấy sự đồng bộ chưa từng có về lạm phát và điều chỉnh lãi suất từ các ngân hàng trung ương, dù tăng trưởng có sự phân kỳ rõ rệt. Mỹ vượt mức tăng trưởng tiềm năng trước đại dịch, trong khi GDP ở Tây Âu và Trung Quốc đều thiếu hụt hơn 2%. Các thị trường mới nổi (EM) khác cũng đang chật vật phục hồi so với quỹ đạo trước dịch. Các yếu tố như hỗ trợ tài khóa bền vững đã giúp Mỹ duy trì tốc độ tăng trưởng mạnh mẽ, khi thâm hụt ngân sách liên bang Mỹ dự kiến đạt 6.6% năm nay, dù GDP trung bình vẫn tăng 3% mỗi năm trong hai năm qua.

Thách thức lớn trong dự báo năm 2025 là cân nhắc giữa “yếu tố toàn cầu chung” và sự khác biệt về tăng trưởng. Báo cáo triển vọng kinh tế toàn cầu tháng 10 phản ánh xu hướng chung của các nhà dự báo kinh tế: tập trung vào các yếu tố toàn cầu chung. Báo cáo này kỳ vọng các cú sốc cung toàn cầu sẽ dịu dần và lạm phát sẽ giảm về mức 2% ở các nền kinh tế phát triển (DM), tạo điều kiện thuận lợi cho việc nới lỏng chính sách rộng rãi. Tuy nhiên, JPMorgan thận trọng hơn về kịch bản này và chú ý đến rủi ro của các chênh lệch tăng trưởng giữa các khu vực và ngành. Nhu cầu dịch vụ bền vững ở Mỹ đã thay đổi thiên hướng của chúng tôi theo hướng phân kỳ khu vực lớn hơn về kết quả lạm phát và hành động của ngân hàng trung ương.

Báo cáo dữ liệu toàn cầu đầu tiên của tháng 10 được công bố tuần này - chỉ số PMI sơ bộ của các nền kinh tế phát triển - củng cố thông điệp về sự khác biệt. Mặc dù PMI sản xuất đã tăng trong tháng này là một tín hiệu đáng mừng, nhưng thông điệp chính từ cuộc khảo sát là hoạt động dịch vụ vẫn là động lực chính của tăng trưởng toàn cầu. Gap PMI giữa Mỹ và các nước phát triển khác cũng đã mở rộng, điều này sẽ được củng cố trong báo cáo GDP quý III/2024 (3.2%ar) và chỉ số giá tiêu dùng thực tế tháng 9 (tăng 0.36%m/m) của Mỹ vào tuần tới. Dù JPMorgan dự báo việc làm tại Mỹ trong tháng 10 sẽ giảm mạnh xuống còn 100.000 việc làm, nhưng điều này là do các cơn bão và đình công, trong khi tốc độ tăng trưởng cơ bản gần với mức mạnh mẽ 175.000.

Sự phân kỳ về chính sách tài khóa đã góp phần vào khoảng cách hiệu suất và sự không chắc chắn về quỹ đạo tương đối của các chính sách tài khóa là một lý do bổ sung để tập trung vào các diễn biến riêng lẻ của từng quốc gia. Ngân sách của Anh vào tuần tới sẽ có thể củng cố thông điệp từ các nền kinh tế khu vực euro rằng Tây Âu đang trên đà thắt chặt chính sách tài khóa vào năm tới, ước tính vào khoảng 0.5% GDP. Tại Mỹ, đợt bùng nổ chi tiêu năm 2023 đang dần ổn định, nhưng báo cáo GDP tuần tới có khả năng cho thấy chi tiêu chính phủ vẫn sẽ tăng mạnh khoảng 2.5% trong năm nay.

Kết quả cuộc bầu cử và việc sắp tới là giảm thuế năm 2017 gây ra bất định lớn về chính sách tài khóa. Các chính sách kích thích nhiều khả năng xảy ra nếu một đảng chiếm ưu thế. Ngược lại, thế bế tắc chính trị có thể dẫn đến thắt chặt. Trong khi tác động của cuộc bầu cử sẽ mất thời gian để rõ ràng, ngay lập tức chính quyền tiểu bang/địa phương giảm chi tiêu sẽ tạo ảnh hưởng trực tiếp lên chính sách tài khóa Mỹ. Nhìn chung, JPMorgan cho rằng chính sách tài khóa của Mỹ sẽ trở lại trạng thái trung lập trong nửa đầu năm 2025, nhưng với rủi ro hai chiều lớn trong thời gian tới.

Chính sách thương mại là kênh chính mà cuộc bầu cử Mỹ có thể tạo ra cú sốc chung toàn cầu. Phân tích trong WEO tháng 10 nhấn mạnh điểm này bằng cách mô hình hóa việc áp đặt mức tăng thuế quan 10% của Mỹ vào năm tới, dẫn đến sự trả đũa ở nơi khác. Các cú sốc kết hợp này được ước tính sẽ làm giảm GDP toàn cầu khoảng 0.7% vào năm 2026 khi chúng được củng cố bởi cú sốc tiêu cực đối với niềm tin kinh doanh.

UK: Ngân sách cho thấy sự kéo giảm tăng trưởng vào năm tới

Ngân sách Anh sắp tới sẽ làm giảm tăng trưởng năm sau. JPMorgan dự báo thuế và chi tiêu đều tăng mạnh, với vay nợ có thể tăng khoảng 0.5% GDP, tuy thâm hụt vẫn dự kiến giảm dần. Những tác động này đã được tính vào dự báo của BoE, dù thuế tăng có thể kéo giảm tăng trưởng trong ngắn hạn. Hơn nữa, nhu cầu sẽ được hỗ trợ trung hạn nhờ chi tiêu công tăng cao hơn, điều này có thể duy trì sự thận trọng của BoE. Vấn đề gần hơn đối với BoE là sự mất đà tăng trưởng trong ngắn hạn khi chỉ số PMI tháng 10 giảm, và có dấu hiệu sụt giảm các khoản lương dự kiến cho năm tới. Tổng thể, chúng tôi thấy rủi ro trong dự báo hạ lãi suất 125bp vào cuối năm 2025 (xuống 3.75%) nghiêng nhẹ về phía giảm.

Nhật Bản: BoJ dự kiến tăng lãi suất vào tháng 12

JPMorgan dự báo BoJ sẽ giữ nguyên lãi suất trong cuộc họp vào tuần tới và khả năng tăng lãi suất vào tháng 12. Dữ liệu CPI Tokyo tháng 10 trong tuần này tiếp tục cho thấy sự gia tăng lương đang tác động đến lạm phát - điều kiện quan trọng cho các lần tăng lãi suất tiếp theo. Không kể tác động giảm 0.9% từ trợ cấp giáo dục, lạm phát cơ bản vẫn ở mức mục tiêu 2% của BoJ và giá dịch vụ tiếp tục tăng. Cuộc bầu cử Hạ viện vào cuối tuần này có thể phức tạp hóa thông điệp của BoJ. JPMorgan không kỳ vọng kết quả bầu cử sẽ thay đổi lộ trình bình thường hóa lãi suất dần dần và ít có động lực để BoJ có giọng điệu dovish hơn trong bối cảnh đồng yên suy yếu gần đây. Tuy nhiên, nếu đảng cầm quyền mất một số lượng lớn ghế, sự nghi ngờ của thị trường về các lần tăng lãi suất tiếp theo có thể gia tăng trong ngắn hạn.

Trung Quốc: Chuẩn bị cho các chính sách kích thích tăng trưởng

Chính sách đang được thúc đẩy để loại bỏ các rủi ro giảm giá tại Trung Quốc. Các thông báo chính sách từ cuối tháng 9 (bao gồm một loạt biện pháp hỗ trợ tài khóa, tiền tệ, thị trường nhà đất và thị trường vốn) phản ánh một sự thay đổi lớn và đồng bộ trong quan điểm chính sách, dự kiến sẽ thúc đẩy tăng trưởng đáng kể trong quý này và quý tới. JPMorgan đã điều chỉnh tăng dự báo tăng trưởng GDP quý hiện tại lên 6.9%q/q do đầu tư tăng và kỳ vọng đà phục hồi mạnh sẽ kéo dài sang năm 2025, với dự báo GDP sẽ tăng 5%ar trong quý I/2025. PMI tháng 10 tới đây sẽ cung cấp bằng chứng về xu hướng tăng trưởng này. Tuy nhiên, các thách thức từ thị trường bất động sản và nợ tiềm ẩn sẽ tiếp tục cản trở tăng trưởng.