Sự tăng giá nhanh chóng của đồng đô la Mỹ trong những tuần khủng hoảng đã thúc đẩy một sự so sánh với cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2007-2008 (GFC) - khi giá tài sản giảm và nhu cầu tài trợ bằng đồng đô la tăng cũng làm tăng giá trị của đồng tiền. Nhưng sự phụ thuộc toàn cầu ngày càng tăng vào tài trợ bằng đồng đô la trong thập kỷ qua có nghĩa là sẽ còn nhiều điều cần phải thực hiện hơn trong cuộc khủng hoảng này để xử lý vấn đề thanh khoản đô la.

Một phát triển quan trọng kể từ GFC là đồng đô la đã giành được nhiều thị phần hơn với tư cách là một đồng tiền tài trợ quốc tế. Tín dụng cấp bằng đồng đô la cho các tổ chức phi ngân hàng ngoài Hoa Kỳ đã tăng từ 9% GDP toàn cầu năm 2007 lên 14% vào năm 2018. Và tín dụng quốc tế có mệnh giá bằng euro và đồng yên Nhật đã giảm tính theo GDP (xem biểu đồ).

Điều này cho thấy các chính sách thanh khoản của Cục Dự trữ Liên bang cần phải hiệu quả và sâu rộng hơn nhiều so với các chính sách trong GFC. Và do đó, hiệu quả của các hành động gần đây của Fed sẽ là một chỉ báo hữu ích cho việc nền kinh tế toàn cầu sẽ vượt qua cuộc khủng hoảng coronavirus như thế nào - đặc biệt như một cơ quan nghiên cứu gần đây tuyên bố rằng đồng đô la đóng vai trò là đồng tiền chi phối với các tác động không tương xứng về thương mại và hoạt động toàn cầu.

Các thị trường mới nổi (EMs) hiện đang được chú ý. Tăng trưởng tín dụng bằng đô la Mỹ đã vượt quá các loại ngoại tệ khác trong những năm gần đây, đặc biệt là ở châu Á và châu Mỹ Latinh. Sự phụ thuộc ngày càng tăng vào tài trợ bằng đô la trong thị trường mới nổi được phản ánh trong các động thái tiền tệ gần đây. Từ ngày 3 đến ngày 27 tháng 3, chỉ số đô la Mỹ trọng số thương mại danh nghĩa đã tăng 2.7% so với các nước phát triển và 7.6% so với các nền kinh tế mới nổi.

Fed đã tăng cường các kênh hoán đổi hiện có và thiết lập các đường hoán đổi tạm thời với một số ngân hàng trung ương mà trước đây không có quyền giao dịch với Fed, chẳng hạn như Ngân hàng Dự trữ Úc và các ngân hàng trung ương của Brazil và Mexico. Đi xa hơn các thỏa thuận được đưa ra kể từ GFC, Fed cũng đã thiết lập một kênh repo tạm thời cho phép các cơ quan tiền tệ nước ngoài vay đô la Mỹ thế chấp Trái phiếu Kho bạc. Hiệu quả của cơ sở này sẽ phụ thuộc một phần vào khả năng tiếp cận các ngân hàng trung ương không có quyền truy cập các đường hoán đổi và đã phải chịu những căng thẳng tài trợ vốn cấp thiết - đặc biệt là những đối tác trong EM.

Cho đến nay, sự kết hợp của các biện pháp này dường như đã làm giảm bớt siết chặt thanh khoản và áp lực tăng giá đối với đồng đô la trong các nền kinh tế phát triển. Theo dõi tác động đối với các thị trường mới nổi và các loại tiền tệ của thị trường mới nổi sẽ là chìa khóa để đánh giá mức độ của cú sốc về thiếu thanh khoản trong suốt cuộc khủng hoảng coronavirus.