Sự khác biệt trong tính thanh khoản của các sàn giao dịch khác nhau đang tác động như nào đến thị trường?

Sự chênh lệch thanh khoản vẫn tồn tại trên thị trường tiền điện tử và cùng với đó là sự chênh lệch giá giữa các sàn giao dịch. Mặc dù những điều này đã giảm dần theo thời gian, nhưng chúng vẫn tồn tại, đặc biệt là trên các sàn giao dịch nhỏ hơn, ít thanh khoản hơn và xuất hiện cả trong các sự kiện thị trường như đợt bán tháo tuần trước.

Ví dụ, vào ngày 5 tháng 8, giá BTC trên Binance.US đã khác so với giá trên các nền tảng thanh khoản hơn. Các altcoin ít thanh khoản hơn thậm chí còn có sự chênh lệch lớn hơn.

Sự chênh lệch giá của cặp BTC-USDT tăng mạnh tại sàn giao dịch Binance.US vào ⅝

Binance.US là một nền tảng tương đối kém thanh khoản, chứng kiến ​​khối lượng giao dịch và tính thanh khoản giảm mạnh sau vụ kiện của SEC vào tháng 6 năm 2023. Hiện tại, nền tảng này chỉ tạo điều kiện cho khối lượng giao dịch hàng ngày là 20 triệu USD, giảm mạnh so với mức 400 triệu USD vào đầu năm 2023.

Một trong những chỉ báo tốt nhất về tính thanh khoản là trượt giá—chênh lệch giữa giá dự kiến ​​của lệnh thị trường và giá thực hiện thực tế của lệnh đó. Trượt giá có xu hướng tăng đột biến trong quá trình bán tháo trên thị trường khi thanh khoản cạn kiệt, khiến việc khớp lệnh ở mức giá mong muốn trở nên khó khăn hơn. Dữ liệu Kaiko cho phép chúng tôi tính toán trượt giá mô phỏng cho lệnh bán 100.000 USD trên các sàn giao dịch và cặp giao dịch.

Trong khi trượt giá BTC tăng trên hầu hết các sàn giao dịch trong đợt bán tháo ngày 5 tháng 8, thì mức tăng đột biến này rõ rệt hơn nhiều trên một số sàn giao dịch và cặp giao dịch.

Mức độ trượt giá theo giờ vào ngày 5 tháng 8: mức cao nhất và thấp nhất trong ngày

BTC-JPY của Zaif có mức trượt giá cao nhất vào ngày bán tháo, do Ngân hàng Nhật Bản tăng lãi suất. Cặp BTC-EUR của KuCoin cũng có mức trượt giá tương tự, vượt quá mức 5% vào ngày hôm đó. Đáng ngạc nhiên là các cặp được niêm yết bằng stablecoin, bao gồm cặp USDT và USDC của Binance US và BitMEX, cũng chứng kiến ​​mức tăng đáng kể hơn 3 điểm cơ bản. Những cặp này thường là những cặp thanh khoản nhất trên các sàn giao dịch tiền điện tử.

Tác động đến tính thanh khoản từ một sự kiện không chỉ có thể khác nhau giữa các sàn giao dịch mà còn giữa các cặp giao dịch trong cùng một sàn giao dịch. Ví dụ, cặp BTC-EUR của Coinbase kém thanh khoản hơn đáng kể so với cặp BTC-USD. Sự khác biệt này có thể dẫn đến biến động cực độ trong quá trình thị trường hoạt động mạnh, như đã thấy vào tháng 3 khi giá BTC-EUR của Coinbase khác biệt đáng kể so với thị trường rộng lớn hơn và độ sâu của thị trường giảm mạnh.

Ngoài ra, tính thanh khoản ngày càng tập trung vào các ngày trong tuần, đặc biệt là trên thị trường BTC-USD.

Khối lượng giao dịch của Bitcoin vào những ngày trong tuần và cuối tuần

Mặc dù xu hướng này đã diễn ra trong nhiều năm, nhưng nó đã trở nên mạnh mẽ hơn với sự ra mắt của các ETF giao ngay tại Hoa Kỳ. Không giống như các thị trường truyền thống đóng cửa vào cuối tuần, thị trường tiền điện tử hoạt động 24/7. Điều này khiến các đợt bán tháo bắt đầu vào thứ Sáu làm trầm trọng thêm sự bất ổn vào cuối tuần, khuếch đại tác động lên giá.

Mặc dù biến động vào cuối tuần nhìn chung đã giảm kể từ năm 2021, nhưng sự tập trung giao dịch vào các ngày trong tuần tăng lên làm tăng nguy cơ giá biến động mạnh vào cuối tuần trong thời gian thị trường căng thẳng. Ví dụ, Bitcoin đã biến động 14% giữa phiên mở cửa của Hoa Kỳ vào thứ Hai (14:00 UTC) và phiên đóng cửa của thứ Sáu (20:00 UTC) trong đợt bán tháo gần đây, tương tự như các đợt bán tháo lớn kể từ năm 2020.

Biến động cuối tuần của Bitcoin kể từ 2020

Trong khi tình trạng chênh lệch thanh khoản vẫn là một thách thức, các nền tảng tiền điện tử đã đầu tư mạnh vào cơ sở hạ tầng, cho phép họ xử lý số lượng giao dịch tăng lên mà không bị gián đoạn. Điều này đã đóng vai trò tích cực trong việc giảm chi phí khai thác các cơ hội chênh lệch giá giữa các sàn giao dịch.

Trong đợt bán tháo tuần trước, số lượng giao dịch BTC-USD và BTC-USDT đã đạt mức cao kỷ lục trên Bybit trong khi đạt mức sau sự sụp đổ của FTX trên Coinbase và chứng kiến ​​hoạt động cao nhất trên Kraken kể từ tháng 6 năm 2022.

Số lượng giao dịch hàng ngày của cặp BTC-USD và BTC-USDT trên các sàn

Giá giảm làm gia tăng nhu cầu của các chỉ số rủi ro

Sau đợt giảm giá tuần trước, quản lý rủi ro lại trở thành trọng tâm. Giá trị chịu rủi ro (VaR) là một công cụ cực kỳ hữu ích vì nó định lượng các khoản lỗ tiềm ẩn của danh mục đầu tư và xác suất của chúng. Nó đóng vai trò là thước đo tổn thất ở một mức độ tin cậy nhất định, chẳng hạn như VaR 99% hoặc 95%. Phương pháp này tính đến bản chất độc đáo của thị trường tiền điện tử, cung cấp hồ sơ rủi ro toàn diện hơn.

Phương pháp của này ưu tiên dữ liệu gần đây hơn dữ liệu cũ, thường dẫn đến VaR cao hơn so với các phương pháp truyền thống. Điều này giúp nắm bắt bản chất biến động của thị trường tiền điện tử và cung cấp hiểu biết tốt hơn về các khoản lỗ tiềm ẩn.

Ví dụ, trong đợt giảm giá gần đây vào tháng 8, VaR 99% của đối với danh mục đầu tư BTC/ETH đã tăng từ 6,000 USD vào ngày 1 tháng 8 lên mức 9,000 USD vào ngày 8 tháng 8. Điều này có nghĩa là về mặt thống kê, chúng tôi kỳ vọng sẽ lỗ 9.000 USD trở lên trong một ngày cho mỗi 100 ngày. Phản ứng nhanh của phương pháp này với dữ liệu mới giúp tăng cường quản lý rủi ro theo thời gian thực, không giống như các phương pháp truyền thống phụ thuộc phần nhiều vào dữ liệu quá khứ.

Rủi ro gia tăng vẫn tồn tại trong tiền điện tử khi cổ phiếu hạ nhiệt.

Thị trường tiền điện tử đã trải qua một đợt biến động mạnh vào tuần trước, do tin tức kinh tế vĩ mô khiến các nhà đầu tư bất an. Theo bảng điều khiển Data+ của chúng tôi, biến động thực tế của Bitcoin đã đạt mức cao nhất kể từ tháng 4. Trong khi đó, biến động ngụ ý, đo lường biến động giá dự kiến ​​trong tương lai, cũng tăng mạnh. Vào thứ Hai, biến động ngụ ý của các hợp đồng Bitcoin trên Deribit với thời hạn hết hạn một tháng đã đạt 71%.

Đồng thời, chỉ số VIX, theo dõi biến động hàm ý của cổ phiếu Hoa Kỳ, đã đạt đỉnh ở mức 65,7 vào thứ Hai, mức chưa từng thấy kể từ đại dịch COVID-19. Đến cuối ngày, VIX đứng ở mức 39, với mức cao nhất của thứ Sáu là 25, chậm lại mạnh hơn so với BTC khi chỉ giảm xuống còn 56%.

Cấu trúc kỳ hạn đảo ngược của biến động ngụ ý BTC vẫn tiếp diễn

Bitcoin chứng kiến hiệu suất kém hơn vàng trong đợt bán tháo gần đây.

Bitcoin đã có hiệu suất kém hơn vàng trong đợt bán tháo gần đây, diễn biến song song với cổ phiếu công nghệ. Tỷ lệ BTC/vàng, thước đo hiệu suất tương đối của hai tài sản, đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 2 vào ngày 5 tháng 8, rồi tăng nhẹ kể từ đó. Chỉ số này suy giảm tương ứng với hiệu suất kém hơn của Bitcoin so với vàng và ngược lại.

Chỉ số BTC/Vàng

Liệu sự kém hiệu quả gần đây này có nghĩa là Bitcoin đang dần mất đi sự hấp dẫn để trở thành tài sản trú ẩn hay không?

Trong khi hầu hết các đơn vị phát hành ETF đang quảng cáo Bitcoin như một sự bổ sung hoặc thay thế cho vàng, thì hai tài sản này có các động lực tăng trưởng cơ bản khác nhau. Điều này thể hiện rõ khi xem xét mối tương quan 60 ngày giữa Bitcoin và vàng, vốn khá yếu, dao động trong khoảng từ -0.3 đến 0.3 trong vòng hai năm qua. Giá Bitcoin gắn chặt với thị trường Hoa Kỳ và phần lớn được hưởng lợi từ việc áp dụng ngày càng tăng của các tổ chức sau khi ra mắt ETF giao ngay vào tháng 1.