Chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm và 3 tháng, sau đây gọi là đường cong lợi suất 10Y-3M – một chỉ báo quan trọng trên thị trường tài chính và được các nhà đầu tư cũng như Cục Dự trữ Liên bang (Fed) theo dõi sát sao, đặc biệt bởi tính hiệu quả lịch sử của nó trong việc dự đoán suy thoái kinh tế Mỹ. Sự đảo ngược của đường cong lợi suất này báo hiệu việc thị trường tin rằng chính sách tiền tệ hiện tại có thể quá thắt chặt, tiềm ẩn nguy cơ gây ra suy giảm kinh tế. Kể từ năm 1960, đường cong lợi suất 10Y-3M đã đảo ngược trước mỗi cuộc suy thoái tại Mỹ, khiến nó trở thành một trong những chỉ báo đáng tin cậy nhất về suy thoái. Chỉ có duy nhất một lần đường cong này đảo ngược mà không có suy thoái xảy ra sau đó, hay còn gọi là "dương tính giả" - vào năm 1966. Với rất ít trường hợp dương tính giả, các nhà đầu tư vẫn thận trọng trước triển vọng kinh tế nhìn chung lạc quan cho năm 2025, sau giai đoạn đảo ngược kéo dài trong vài năm qua.

Việc Fed liên tục tăng lãi suất mạnh tay để chống lạm phát đã đẩy lợi suất kỳ hạn ngắn lên cao hơn, khiến đường cong 10Y-3M đảo ngược lần đầu tiên vào tháng 10/2022, và tình trạng này kéo dài đến tháng 12/2024. Mặc dù đây là giai đoạn đảo ngược dài nhất trong lịch sử gần đây, song suy thoái vẫn chưa xuất hiện. Tại sao lại như vậy? Việc đường cong lợi suất gần đây dốc lên và trở lại bình thường, hay vùng dương, chỉ ra những lý do chính giải thích tại sao sự đảo ngược này có thể không báo hiệu một cuộc suy thoái:

• Fed thường cắt giảm lãi suất để đối phó với điều kiện kinh tế suy yếu, nhưng hiện tại họ đã và đang làm điều đó khi tăng trưởng vẫn duy trì được đà phục hồi, qua đó giảm bớt sự hạn chế đối với nền kinh tế.
• Các số liệu kinh tế mạnh hơn dự kiến, chẳng hạn như thị trường lao động vững chắc, chi tiêu tiêu dùng ổn định, đầu tư kinh doanh và sản xuất công nghiệp tăng trưởng, cho thấy nền kinh tế có thể vẫn khỏe mạnh.
• Nền kinh tế đã cho thấy khả năng chống chịu với lãi suất chính sách cao hơn, và ước tính về lãi suất trung lập đã tăng lên, cho thấy thị trường có thể đã định giá sai lãi suất dài hạn ở mức quá thấp.

Đường cong lợi suất 10Y-3M vẫn là một chỉ báo kinh tế quan trọng. Mức chênh lệch dương hiện tại cho thấy sự lạc quan về một kịch bản "hạ cánh mềm" – tức là lạm phát tiếp tục hạ nhiệt mà không gây ra suy thoái kinh tế nghiêm trọng. Tuy nhiên, cần nhớ rằng dù chỉ báo này có lịch sử đáng tin cậy, không có thước đo kinh tế đơn lẻ nào là hoàn hảo và thời gian sẽ trả lời. Bốn chu kỳ kinh tế gần đây nhất cho thấy đường cong lợi suất này mất trung bình sáu tháng để trở lại bình thường trước khi suy thoái xảy ra. Vì vậy, các nhà đầu tư nên xem xét sự đảo ngược của đường cong lợi suất cùng với các chỉ báo kinh tế khác để đánh giá khả năng xảy ra suy thoái.

Đường cong lợi suất 10Y-3M của Mỹ. Nguồn: FactSet, Cục Dự trữ Liên bang, J.P. Morgan Asset Management. Vào tháng 12/2024, đường cong lợi suất này đã trở lại bình thường sau 25 tháng liên tiếp đảo ngược. Dữ liệu tính đến ngày 31/12/2024.