Báo cáo thương mại tháng 12 của Trung Quốc vượt kỳ vọng, với mức tăng trưởng mạnh mẽ và rộng khắp trong các hoạt động thương mại. Xuất khẩu hàng hóa (tính theo USD) tăng 10.7% so với cùng kỳ năm trước (JPMorgan: 7.8%; thị trường: 7.5%), sau khi đạt mức tăng 6.7% vào tháng 11. Điều chỉnh theo mùa, xuất khẩu tăng 2.6% theo tháng trong tháng 12, đảo chiều từ mức giảm 1.6% vào tháng trước. Xét xu hướng dài hạn, tăng trưởng xuất khẩu đạt 14.5% trong 3 tháng liên tiếp, tính theo tỷ lệ hàng năm. Trong cả năm 2024, xuất khẩu tăng 5.8% (tính theo USD danh nghĩa).

Nhập khẩu hàng hóa cũng cho thấy kết quả tích cực, tăng 1.0%oya trong tháng 12 (JPMorgan: -1.2%; thị trường: -1.0%), sau mức giảm 3.9%oya vào tháng 11. Điều chỉnh theo mùa, nhập khẩu tăng 2.0%m/m sa vào tháng 12, từ mức giảm 1.5%m/m sa vào tháng 11, với xu hướng dài hạn tăng nhẹ 0.7% 3m/3m saar vào tháng 12. Trong cả năm 2024, nhập khẩu tăng 1.2%oya.

Thặng dư thương mại mở rộng từ 97.4 tỷ USD vào tháng 11 lên 104.8 tỷ USD trong tháng 12 (JPMorgan: 101.0 tỷ USD; thị trường: 100.0 tỷ USD). Trong cả năm 2024, tổng thặng dư thương mại đạt mức cao kỷ lục mới là 989.5 tỷ USD, vượt xa con số 822.1 tỷ USD của năm 2023.

Xuất khẩu tháng 12 cho thấy sức mạnh toàn diện, việc chuyển hàng trước thuế không phải là nguyên nhân duy nhất

Ngành xuất khẩu của Trung Quốc nhìn chung đã tăng trưởng mạnh mẽ trong năm 2024, với thị phần xuất khẩu toàn cầu duy trì ở mức trung bình 14.6% trong 3 quý đầu năm (so với 14.2% năm 2023). Khi loại bỏ tác động giá (giá xuất khẩu giảm), khối lượng xuất khẩu tăng khoảng 13.0%oya trong 11 tháng đầu năm (so với mức tăng 5.4% theo giá trị danh nghĩa USD). Tính theo giá trị gia tăng, xuất khẩu ròng hàng hóa và dịch vụ đã đóng góp 1.14 điểm phần trăm vào tăng trưởng GDP tổng thể 4.8%oya trong 3 quý đầu năm. Động lực xuất khẩu dường như đã tăng lên gần đây, với mức tăng 2.6%m/m sa vào tháng 12, cùng xu hướng cơ bản tăng trưởng mạnh mẽ 14.5% 3m/3m saar.

Dữ liệu xuất khẩu mạnh mẽ trong tháng 12 dường như hơi trái ngược với các tín hiệu mềm hơn từ chỉ số PMI sản xuất Caixin định hướng xuất khẩu (liên kết), điều này có thể phản ánh hoạt động xuất khẩu thực tế vững chắc trong ngắn hạn, trong khi những lo ngại về sự bất định của ngành xuất khẩu và khả năng Mỹ tăng thuế vào năm 2025 đang làm giảm kỳ vọng của các nhà xuất khẩu. Chi tiết thêm về xuất khẩu tháng 12 cho thấy sự tăng trưởng toàn diện, với mức tăng đáng kể trong xuất khẩu sang Mỹ, châu Âu, châu Á mới nổi, châu Phi, v.v., cho thấy dự trữ trước thuế không phải là yếu tố duy nhất - nhu cầu hàng hóa toàn cầu ngắn hạn mạnh mẽ và việc vận chuyển hàng hóa trước Tết Nguyên đán vào tháng 1 có thể là những lý do khác đứng sau sức mạnh của xuất khẩu tháng 12. Trong bức tranh tổng thể, báo cáo thương mại tháng 12 khả quan củng cố dự báo tăng trưởng GDP quý IV mạnh mẽ ở mức 4.9%oya, hoặc 6.6% q/q saar (dự kiến công bố ngày 17/1).

Phân tích xuất khẩu theo điểm đến. Đối với các thị trường phát triển (DM), xuất khẩu sang Mỹ tăng 3.8% theo tháng (so với +2% tháng 11), xuất khẩu sang EU tăng 3.6% theo tháng (so với -3.9% tháng 11), trong khi xuất khẩu sang Nhật giảm 7.4% (so với -0.1% tháng 11). Đối với các thị trường mới nổi (EM), xuất khẩu sang châu Á mới nổi tăng 4.4% theo tháng (so với +2.6% tháng 11), sang LatAm tăng 1.4% (so với -3.4% tháng 11), sang châu Phi tăng 6.3% (so với -1.0% tháng 11), và sang Nga tăng nhẹ 0.5% (so với -8.4% tháng 11).

Phân tích xuất khẩu theo danh mục sản phẩm. Hàng tiêu dùng giá thấp (bao gồm quần áo, giày dép, đồ chơi) tăng 3.3% theo tháng vào tháng 12, sau mức tăng 0.4% tháng 11. Các sản phẩm cơ khí và điện tử tăng 2.4% (so với -1.4% tháng 11), trong khi các sản phẩm công nghệ cao giảm 2.0% (so với -0.7% tháng 11). Điện thoại di động giảm 16.4% theo tháng vào tháng 12, trong khi xuất khẩu ô tô tăng vọt 10.0% (so với -7.4% tháng 11).

Dữ liệu nhập khẩu hàng hóa gợi ý hỗ trợ cho hoạt động đầu tư ngắn hạn

Dưới mức tăng 2.0%m/m sa của tổng nhập khẩu hàng hóa trong tháng 12, nhập khẩu phục vụ sản xuất (chiếm 15.1% tổng nhập khẩu năm 2023) giảm nhẹ 0.7% so với tháng trước, tiếp nối mức giảm 2% trong tháng 11. Trong khi đó, nhập khẩu thông thường (chiếm 64.9% tổng nhập khẩu năm 2023) tăng 2.4% so với tháng trước, cao hơn nhiều so với mức tăng 0.2% của tháng 11.

Theo đối tác thương mại chính, nhập khẩu từ Mỹ phục hồi mạnh mẽ, tăng 9.9% theo tháng trong tháng 12 (sau khi giảm 14.4% trong tháng 11). Nhập khẩu từ EU giảm 2.4% trong tháng 12, không đổi so với tháng trước. Nhập khẩu từ khu vực châu Á mới nổi phục hồi 4.7% theo tháng, bao gồm mức tăng đáng kể 7.3% từ Hàn Quốc, 2.1% từ Đài Loan, và 4.1% từ ASEAN. Về các nước xuất khẩu hàng hóa lớn, nhập khẩu từ Brazil giảm 5.7% trong tháng 12 (sau khi tăng 5.3% trong tháng 11), trong khi nhập khẩu từ Úc tăng vọt 5.7% (so với giảm 0.1% trong tháng trước). Nhập khẩu từ Nga giảm 1.6% (so với tăng 0.1% trong tháng 11).

Theo nhóm hàng hóa quan trọng. Về năng lượng, khối lượng nhập khẩu dầu thô giảm 2.2% trong tháng 12 (nhưng tăng 8.7% trong 3 tháng liên tiếp). Nhập khẩu than giảm mạnh 16.1% (nhưng tăng 69.0% trong 3 tháng liên tiếp). Về kim loại công nghiệp, khối lượng nhập khẩu quặng sắt tăng mạnh 7.3%, gợi ý khả năng hỗ trợ hoạt động đầu tư và xây dựng trong ngắn hạn. Nhập khẩu đồng tăng nhẹ 0.3% (nhưng tăng tới 51.3% trong 3 tháng liên tiếp). Về sản phẩm cơ khí và điện tử, nhập khẩu tăng 5.2% trong tháng 12 (nhưng giảm 2.8% trong 3 tháng liên tiếp). Nhập khẩu các sản phẩm công nghệ cao tăng 3.9% (và tăng 0.7% trong 3 tháng liên tiếp).

Cuộc chiến thương mại 2.0 là rủi ro vĩ mô lớn nhất cho năm 2025

Ngành xuất khẩu vững vàng đã đóng vai trò quan trọng trong việc hỗ trợ tăng trưởng kinh tế Trung Quốc trong các quý gần đây, khi nền kinh tế trong nước đối mặt với áp lực từ điều chỉnh thị trường bất động sản, tiêu dùng yếu và giảm phát. Xuất khẩu ròng đóng góp 1.1 điểm phần trăm (23.8%) vào tăng trưởng GDP trong ba quý đầu năm 2024. Trong bối cảnh toàn cầu, thị phần xuất khẩu của Trung Quốc tăng lên trung bình 14.6% trong ba quý đầu năm (so với 14.2% năm 2023). Hiệu suất xuất khẩu mạnh mẽ nhờ vào nhu cầu toàn cầu ổn định, lợi thế quy mô và cạnh tranh về giá, cùng chiến lược đa dạng hóa xuất khẩu (từ G3 sang các nước Nam bán cầu, từ hàng truyền thống sang các sản phẩm năng lượng mới như xe điện và pin lithium).

Tuy nhiên, triển vọng 2025 đầy thách thức với nguy cơ Mỹ tăng thuế quan lên hàng hóa Trung Quốc. Dự kiến Mỹ sẽ tăng thuế lên 60% vào nửa đầu năm 2025, áp dụng cho cả hàng hóa xuất khẩu qua Việt Nam và Malaysia. Nếu kịch bản này xảy ra, xuất khẩu của Trung Quốc sang Mỹ có thể giảm 40%, kéo giảm tổng xuất khẩu Trung Quốc khoảng 6%, làm giảm gần 2% tăng trưởng GDP. Để đối phó, Trung Quốc có thể thực hiện các biện pháp như phá giá đồng Nhân dân tệ (khoảng 10%), tăng thâm hụt ngân sách lên 3.8% GDP, cắt giảm lãi suất 30bp, và giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc 100bp.

Tuy nhiên, chính sách thuế của chính quyền Mỹ vẫn tiềm ẩn nhiều bất định. Một kịch bản khác là Mỹ áp dụng mức thuế phổ quát 10% trên tất cả hàng hóa nhập khẩu, với mức thuế đối với Trung Quốc thấp hơn 60%. Điều này có thể giúp giảm thiệt hại đối với kinh tế Trung Quốc. Trong ngắn hạn, lo ngại về thuế quan sẽ thúc đẩy hoạt động xuất khẩu trước kỳ hạn, góp phần vào báo cáo thương mại tích cực tháng 12.

PBOC ưu tiên ổn định tỷ giá CNY, ít khả năng giảm giá CNY để ứng phó rủi ro thuế quan

Trong bối cảnh Fed ít nới lỏng hơn, dấu hiệu tăng trưởng vượt trội của Mỹ và sức mạnh của USD, áp lực giảm phát nội địa của Trung Quốc kéo dài, cùng với sự thất vọng của thị trường sau kỳ vọng về các chính sách hỗ trợ mạnh mẽ hơn, áp lực giảm giá CNY so với USD đang gia tăng. Trong tuyên bố của cuộc họp Ủy ban Chính sách Tiền tệ quý IV, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) nhấn mạnh việc ngăn chặn mạnh mẽ các kỳ vọng một chiều, phòng ngừa rủi ro tỷ giá vượt quá ngưỡng và duy trì sự ổn định cơ bản của tỷ giá RMB ở mức hợp lý và cân bằng. Hội nghị Công tác năm 2025 của SAFE (Cục Quản lý Ngoại hối) cũng đề cập đến việc tăng cường nỗ lực duy trì sự ổn định của thị trường ngoại hối, đồng thời cải thiện các điều chỉnh ngược chu kỳ và quản lý kỳ vọng.
Thay vì giảm giá CNY một cách chủ động và linh hoạt để phòng ngừa rủi ro từ thuế quan, như kỳ vọng của một số nhà đầu tư, việc ổn định tỷ giá CNY hoặc làm chậm tốc độ giảm giá đã trở thành ưu tiên hàng đầu trong chính sách của PBOC. Gần đây, PBOC đã thực hiện một loạt biện pháp, bao gồm: 1) yếu tố đối kháng chu kỳ mạnh hơn. Sai số của tỷ giá cố định CNY (chênh lệch giữa tỷ giá cố định và tỷ giá giao ngay trong ngày giao dịch trước) đã tăng mạnh, vượt đỉnh trước đó là 1.422 điểm cơ bản vào tháng 7/2024. Đây là một công cụ ít tốn kém nhất để làm chậm tốc độ giảm giá hoặc bảo vệ một ngưỡng nhất định (ví dụ: quanh mức 7.3), nếu vẫn nằm trong mục tiêu của PBOC. 2) Thanh khoản CNH mỏng hơn. PBOC có kế hoạch phát hành 60 tỷ nhân dân tệ trái phiếu ngân hàng trung ương tại Hồng Kông vào ngày 15/1, và 3) điều chỉnh tham số tăng hệ số thận trọng vĩ mô đối với vay vốn xuyên biên giới. PBOC đã thông báo tăng hệ số điều chỉnh thận trọng vĩ mô từ 1.5 lên 1.75, có hiệu lực từ ngày 13/1. Việc này sẽ làm tăng hạn mức vay vốn nước ngoài cho các tổ chức tài chính và doanh nghiệp, khuyến khích dòng vốn ngoại vào Trung Quốc và làm giảm nhu cầu chuyển đổi ngoại tệ trong nước, vì các tổ chức có thể trực tiếp vay nhiều hơn từ nước ngoài, qua đó giảm áp lực giảm giá CNY.

Nếu áp lực giảm giá CNY vẫn tiếp tục hoặc gia tăng trong kịch bản chiến tranh thương mại 2.0, chúng ta có thể thấy PBOC triển khai thêm các biện pháp thận trọng vĩ mô tương tự. Đội ngũ phân tích FX của JPMorgan dự báo tỷ giá USD/CNY sẽ ở mức 7.50 và có thể tăng lên 7.75 nếu Mỹ tăng thuế lên 60%. Tuy nhiên, do bất định cao về chính sách thuế của Mỹ (ví dụ: áp dụng cụ thể cho Trung Quốc hay nhiều nước khác, phạm vi và thời gian thực hiện), PBOC có thể sẽ không giảm giá CNY để tăng cạnh tranh xuất khẩu cho đến khi có thêm thông tin rõ ràng hơn. Một danh sách các lựa chọn chính sách cho PBOC để quản lý kỳ vọng ngoại hối, như đã áp dụng trong những năm gần đây, bao gồm giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc đối với tiền gửi ngoại tệ, tăng tỷ lệ dự trữ rủi ro đối với các giao dịch kỳ hạn ngoại tệ, tăng cường yếu tố đối kháng chu kỳ, can thiệp vào thanh khoản CNY bằng cách phát hành trái phiếu ngân hàng trung ương hoặc định hướng các ngân hàng trong việc mua bán ngoại tệ.