Sau khi Fed hạ lãi suất lần đầu, phân tích hiệu suất trung bình của giá tài sản trong năm chu kỳ gần đây cho thấy EURUSD và USDJPY đều giảm hơn 1% trong 50 ngày đầu tiên. JPMorgan đã nhiều lần nhấn mạnh rằng việc hạ lãi suất của Fed không đủ để làm suy yếu USD trên diện rộng. Năm 2000 và 2019, việc hạ lãi suất của Fed không đủ để đảo chiều EURUSD, nhưng đã có tác động vào năm 2006; chênh lệch tăng trưởng là yếu tố then chốt phân biệt hiệu suất và gợi ý rằng tăng trưởng cải thiện là điều kiện cần thiết cho sự mạnh lên của EUR. Giá trị hợp lý của EURUSD dựa trên chênh lệch lãi suất thực và chênh lệch lợi suất các quốc gia ngoại vi là 1.12, nên tỷ giá hiện tại không quá xa so với mức đó. Tuy nhiên, dữ liệu PMI yếu sẽ ảnh hưởng đến giá trị hợp lý qua định giá của ECB và chênh lệch lợi suất ngoại vi. JPMorgan duy trì short EUR so với USD và JPY. Đối với USD, sức mạnh của USD dựa trên triển vọng suy thoái hiện ít khả năng xảy ra với khả năng suy thoái của Mỹ trong 1 năm tới đã giảm từ trên 45% xuống dưới 40% theo JPMorgan, đã tính đến một loạt các dữ liệu. Một số dữ liệu quan trọng hơn những dữ liệu khác và tỷ lệ thất nghiệp có thể là yếu tố quan trọng nhất cho chu kỳ tín dụng. JPMorgan cho rằng nền kinh tế không nhất thiết phải suy thoái để thị trường FX chuyển hướng sang câu chuyện suy thoái. Thay vào đó, sự hụt hơi tại các nền kinh tế lớn, như hiện nay, mới là điều kiện đủ. Trong trường hợp cực đoan hơn, nhưng không phải là kịch bản cơ sở, ta có thể thấy sự phá vỡ hoàn toàn trong chênh lệch lãi suất đối với EURUSD nếu tỷ lệ thất nghiệp ở Mỹ tăng lên đáng kể do nhu cầu lao động giảm mạnh hơn so với cung lao động. Khi đó, xác suất xảy ra "hạ cánh cứng" sẽ tăng lên. Hiện tại, tỷ lệ này gần như là 50:50.

Quan điểm chắc chắn nhất của JPMorgan, ngoài bất kỳ quan điểm nào về USD, vẫn là trong trung hạn, việc Fed nới lỏng lãi suất là một phần lý do tại sao nhiều chiến lược carry trade của G10 có khả năng hoạt động kém hiệu quả hơn trong thời gian tới. Theo giá trị danh nghĩa, việc Fed hạ lãi suất 50bp củng cố quan điểm này, đặc biệt là khi xét đến độ nhạy của carry trade toàn cầu đối với lợi suất của Mỹ. Tuy nhiên, các đợt nới lỏng 50bp của Fed thường liên quan đến các đợt phục hồi ngắn hạn của carry trade do sự thay đổi câu chuyện sang lạm phát trở lại. Thực tế, lợi suất trái phiếu 10 năm của Mỹ và cổ phiếu đã tăng sau quyết định của Fed tuần này, điều này có thể phần nào đại diện cho câu chuyện lạm phát trở lại. Các đồng carry điển hình như JPY và CHF đều suy yếu. Tuy nhiên, các chiến lược gia lãi suất của Mỹ của JPMorgan vẫn dự báo lợi suất trái phiếu 2 năm Mỹ sẽ giảm xuống dưới 3% trong nửa đầu năm sau, với 80% các ngân hàng trung ương toàn cầu hạ lãi suất, nên JPMorgan vẫn tự tin vào quan điểm carry trade thoái trào trong trung hạn. Lợi nhuận giao dịch giao ngay được đo từ năm 2021 đến nay vẫn dương đối với rổ carry G10 được cân bằng lại hàng tháng, sử dụng 3 ứng viên carry cao nhất và 3 ứng viên thấp nhất. Đối với "carry" G10, chỉ có một đợt giảm mạnh (cú sốc biến động vào tháng 7 và tháng 8) trong chu kỳ này, với bối cảnh hiện tại về lợi suất và tăng trưởng, điều này không hợp lý. Đối với chiến lược carry của thị trường mới nổi, lợi nhuận giao ngay đang âm, mặc dù rõ ràng các thị trường mới nổi đã có nhiều yếu tố xúc tác địa phương, chẳng hạn như cuộc bầu cử ở Mexico đầu năm nay.